菜粕3月以后仍有回落风险

春节长假归来，菜粕期货连续2日大涨，预计元宵节前菜粕价格将继续坚挺，但3月以后，受中美经贸关系、中加关系等不确定因素影响，菜粕面临供应以及豆粕和其他蛋白饲料的竞争压力。

　　菜籽供应存隐忧

　　国内的饲用菜粕主要依靠进口，基本都来自加拿大，根据海关数据，2018年中国从加拿大进口菜籽、菜粕444.4万吨和127.55万吨，占总进口量的93.42%和98.12%。

　　而在春节前，一度有8船加拿大菜籽迟迟未能卸货，导致国内菜籽库存快速下降，虽然1月中旬以后，这些装载加拿大菜籽的船只均已被放行，但是油厂购买远期加拿大菜籽开始趋于谨慎，如果这种情况延续到3月底，则二、三季度国内的菜籽供应存在短缺的可能。

　　豆粕、菜粕价差缩小

　　菜粕短期受供应担忧影响，价格表现坚挺，但3月以后，受豆粕需求悲观预期以及替代品增加的影响，菜粕价格仍然面临较大的上行压力。

　　首先，菜粕价格紧跟豆粕走势，而未来2个月豆粕的供应、需求和成本均不容乐观。根据现在的采购进度，2—4月中国商业进口大豆1280万吨左右，储备新买的1000万吨美国大豆大约有750万吨将在2—4月到港，因此2—4月将有超过2000万吨的大豆到港，超过2018年和2017年同期的1800万吨和1988万吨。需求方面，受国内非洲猪瘟疫情的影响，预计2019年上半年豆粕需求将减少10%左右，这是2013年禽流感以来最差的需求预期。此外，今年南美大豆继续丰产，根据USDA最新预估，巴西加阿根廷的大豆产量将达到1.72亿吨，比上一年度多1340万吨。未来4个月，国际大豆贸易市场将出现南北美激烈竞争的局面，大豆进口成本将下降或者维持低位，国内豆粕成本端的支撑较弱。

　　其次，豆粕、菜粕期现货价差均处于5年同期低位，豆粕对菜粕的替代可能增加。中美贸易关系有望缓和，一旦中国取消对DDGS的反倾销，参考2013—2015年，每年将增加400万吨以上的DDGS进口。此外，从今年起杂粕暂定关税下调到零(之前是5%)，印度的菜粕、印度尼西亚和马来西亚的棕榈粕、乌克兰的葵花粕的进口都可能增加，从而对菜粕的供需产生冲击。

　　综上所述，菜粕价格近期坚挺，但是3月以后仍有回落风险，建议逢高做空，基于控制风险角度考虑，可以做买豆粕9月空菜粕9月的套利。需要注意的是，当以下几种情况发生时，菜粕价格走势可能会发生改变：1.非洲猪瘟疫情得到控制，或者猪价大涨，生猪补栏恢复，双粕需求回升。2.菜籽采购进度继续缓慢，国内库存快速消化。3.大豆进口量不及预期，国内豆粕供应出现阶段性短缺。4.水产养殖规模超预期，旺季需求旺盛。

　　(作者单位：申银万国期货)