需求旺季将至 螺纹钢存在做多机会 13:39

夏学钊

　　春节后的第一周，螺纹钢期货价格呈现过山车行情：RB1905合约春节后首个交易日跳空高开，盘中突破3900元/吨，创出近4个月高点，之后回调，最低跌至3600元/吨以下，波动幅度接近10%。

　　笔者认为，螺纹钢后期走势的关键在于下游需求。基于对旺季需求的看好，笔者对螺纹钢后市预判相对乐观，近期的回调可以提供理想的买入机会。

　　钢材库存增加进入尾声

　　当前，市场关注的焦点在于螺纹钢的库存增加情况。每年春节前后，由于气候和节假日的双重影响，我国大部分地区的钢材需求进入停滞状态，而钢厂生产基本保持正常，导致春节前后钢材库存会出现增加现象。春节前后的库存增加情况很正常，关键在于库存增加的速度和库存总量的大小。

　　相关机构发布的库存数据显示，上周，螺纹钢钢厂库存为339.5万吨，环比上升15.5万吨；35个城市螺纹钢社会库存为827.7万吨，环比上升103.1万吨。螺纹钢库存总量为1167.2万吨，环比上升118.6万吨。

　　从库存增加速度来看，由于历年库存增加开始时库存量存在明显差异，笔者用变化幅度来衡量库存增加速度。今年，螺纹钢库存增加开始于春节前第六周，即2018年12月27日当周。截至2019年2月14日，库存增加已有8周，螺纹钢库存总量增加99.7%。而2018年、2017年、2016年同期，螺纹钢库存总量增幅分别为102.4%、64.3%、39.4%。今年的库存增加速度略低于去年，显著高于2016年、2017年。

　　从库存总量来看，当前库存总量仍处于历史同期低位，但与2017年同期水平已经比较接近，高于2016年同期。

　　无论是从库存增加速度还是从库存总量来看，库存数据已经不再是利多因素，而是略显偏空。不过，库存变化不是原因，而是供需状况变化的结果。后期，影响库存增加进程持续时间和库存增量大小的最关键因素是需求启动时间。参考往年情况来看，螺纹钢库存上升或将持续一到两周，库存增加进程已经进入尾声。

　　旺季需求即将启动

　　中期需求主要关注房地产和基建投资的变化情况。2018年，房地产投资增速维持在高位，其韧性超出普遍预期。2019年上半年，这一韧性有望延续。基建投资方面，政府加大投入的效果或将逐步显现。上半年，预计螺纹钢需求情况较好。

　　短期而言，当前终端需求尚未启动，但考虑到季节性特点，预计2月下旬到3月初，终端需求将逐步启动。一旦需求启动，螺纹钢期货价格将受到支撑。

　　供应仍受政策约束

　　从相关机构发布的螺纹钢周度产量数据来看，从1月下旬开始，螺纹钢周产量持续下降。根据测算，1月份，螺纹钢周产量均值为320.5万吨，明显低于2018年12月份的333.4万吨。2月份，螺纹钢周产量继续下降，前三周产量均值为294.4万吨。春节期间，钢厂高炉生产基本正常，但电炉生产明显减少。据对53家独立电弧炉企业的调研数据，春节期间，电炉开工率已经降至10%以下。当前，螺纹钢供应也处于传统淡季，供应压力不大。

　　后期，螺纹钢产量变化主要关注利润和政策两个方面。从利润来看，当前长流程钢厂利润依然可观，企业主动减产的概率不大；短流程钢厂普遍处于盈亏边缘或亏损状态，复产的动力不足。

　　从政策来看，当前正处于采暖季限产时段，地方政府仍面临着空气质量考核的压力。笔者跟踪北京PM2.5指数变化，进而衡量钢铁主产区河北面临的空气质量考核压力。笔者发现，1月份，北京PM2.5指数日均值为37.73，高于2018年同期的30.13；2月份至今，北京PM2.5指数日均值为36.8，明显高于2018年同期的21.4。从该数据来看，环保考核对钢铁生产的约束仍然存在。

　　1月份，唐山出台了2019年非采暖季限产方案。这一政策的具体实施情况尚待确认，但该政策出台本身就意味着利多。这一方面体现在情绪刺激上，在市场普遍预计环保边际放松的背景下，唐山依然出台了非采暖季限产政策，并且限产力度大于2018年，这或将改变市场预期；另一方面，一旦进入非采暖季限产时段后，政策的执行也会造成供应端的收缩。

　　综上所述，预计库存增加或将导致螺纹钢价格短期内出现回调。但随着旺季需求的启动，螺纹钢期货价格有望止跌回升。

　　《中国冶金报》(2019年02月19日06版六版)