港报财经评论：押股自订平仓线，融资堆砌大升市--信报2月19日

押股自订平仓线 融资堆砌大升市/ 习广思

沪深两市昨天皆由开市升到收市，上证指数升2.6%，沪深300指数涨逾3%，升市背后，有官方积极托市的手影。内地1月26日宣布任命易会满为中国证监会主席，同时免去刘士余职务，自此托起股市已成为国家任务。这种人造升市，短期跟风入市尚可，长远则祸福难料。

中证监易帅不久，于1月31日发布多项改革消息，包括沪深交易所正在抓紧修订《融资融券交易实施细则》，拟取消「平仓线」不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资讯、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例；同时，扩大担保品范围，进一步提高客户补充担保的灵活性。此外，为满足投资者对标的证券的多样化需求，沪深交易所正研究扩大标的证券范围。

A股去年第四季暴跌元凶之一是备受指摘的股权质押爆仓风险，由于有「平仓线」这道触手可及的风险界线，跌市时便加剧恐慌情绪，形成死亡漩涡。

中证监在春节前进一步表态，称两地交易所正修订融资融券细则，拟取消「平仓线」不得低于130%的统一限制，由券商与客户自主约定最低担保比例；并拟将融资融券交易设为境外QFII、RQFII资金新增可投范围。市场预期这些举措会很快落地，造就过去一周及昨日A股的强势。同时，数据显示截至2月15日止，上交所融资余额五连升，全周增长2.5%，至4,494.5亿元人民币，增幅为2018年1月19日以来最大，这也是融资余额5周以来首度上升。

内地政府今次拟「搬龙门」将平仓线取消，从良好意愿的方向谂，日后押股借钱变成券商与上市公司股东之间的私人协议，限制少了，会驱动以前不敢押股者投入市场，由不敢融资转向敢于融资，并且敢于持仓，主要股东们押股借钱再买股，相信是过去一周A股升市的主要动力。

2015年股灾期间，中国监管层高压严控场内外融资，此后的股市下跌令融资欲加无力。当时，主旋律是降低金融体系风险，这是否刘士余2016年获任命为中证监主席的原因？事过境迁，现在中国更重视企业融资能力，刘士余式过度监管或被放弃。

今年2月1日，上交所融资余额跌至4,384.8亿元人民币，为4年多低位，仅为股灾前夕高峰值1.48万亿元人民币约三分一，加上中央近年推动国进民退，银行借钱认国企唔认民企，导致年来民企倒闭与裁员之声不绝。以上改革是迫不得已的改变，反映内地民间融资能力已经倒退至借无可借的程度。

除了抹去融资「平仓线」限制，A股的可融资标的也有望扩容。中国科创板的征求意见稿提出纳入两融标的，又加入为境外QFII、RQFII资金新增可投范围，代表开放予外资市场，令外资也可享A股孖展待遇。话明「搬龙门」，有利当然有弊，没有这道风险屏障，股权质押风险的市场透明度便相对下降，同时券商有可能与上市公司私订不同的对赌协议、押股协议，再由内地金融界「自主创新」制造多层杠杆，埋下日后风险失控的计时炸弹。所以说，一轮升市过后，前景仍是祸福难料。

话时话，「女股神」刘央突然高调复出并唱好A股，应该是得出中央开始改变国进民退的行为模式这一结论，并届可以重新落场搵食的时候。以刘央的年龄层，不少同学与同辈友好应该已是中国金融界高官或企业高层，得出此一结论应该有点根据。（完）

注：以上的评论仅为摘要，并且不代表路透立场。