进口量降低30% 菜粕价格能否借“缺货东风”起飞？

中美首脑在阿根廷G20峰会会晤后，中美贸易关系问题出现了诸多积极进展，中美最新一轮贸易谈判2月15日在北京结束。中国从加拿大进口的菜籽、颗粒粕GMO证书审批发放普遍延长15—25天，春节前及春节期间到港的三船菜籽均等待商检还无法加工，不确定性影响中国对后期菜籽、颗粒粕买船的积极性，导致3月以后菜籽买船量较少。中国水产养殖启动后，国内菜粕供应可能偏紧。

　　截至2月初，统计两广、福建、华东区域菜籽库存合计42万吨，同比持平。菜粕库存合计2万吨，过去4年均在5万—7万吨之间，受春节前两周下游积极提货和菜籽商检延迟影响，菜粕库存同比明显下降，且低于过去4年同期。

　　预计2—5月期间，菜籽进口量合计100万吨，2018年137万吨，2017年171万吨，2016年159万吨。颗粒粕进口量20万吨，2018年37万吨，2017年28万吨，2016年11万吨。菜籽、颗粒粕进口量合计同比降低33.3%。大豆进口量合计2800万吨，2018年2770万吨，2017年2950万吨，2016年2534万吨。本年度进口量2800万吨中包含中国从美国已经采购的部分大豆，约700万吨。市场预期700万吨的大豆中将部分用于国储，部分用于压榨供应市场。2—5月进口大豆可供压榨的量预估在2500万吨左右，同比降低10%。

　　受非洲猪瘟疫情影响，去年10月至今年1月期间中国豆粕出货量合计2365万吨，同比降低5.2%。春节后大部分猪瘟疫区已经解封，但市场调研的生猪存栏和母猪存栏数据大幅减少，降幅较大的地区包括东北三省、江苏、山东、安徽、河南地区，存栏降幅均在40%左右，疫情持续影响养殖补栏心态。预计2019年上半年中国猪饲料需求降低、其他饲料需求提高，蛋白总需求将同比降低15%左右。

　　2016年菜粕5—9价差最终在4月底收于-160附近，由于2—5月期间大豆进口量同比增加25%，导致国内饲料蛋白原料整体供应严重过剩，价差最终收于多年低位。2017年菜粕5—9价差在2月下旬出现最低-50附近，由于2—5月期间大豆进口量在2016年同比增加25%的基础上，进一步同比增加16%，国内依旧过剩。本年度菜粕5—9价差过去3个月在-50至0区间波动，目前价差-30左右。

　　进口量降低30%，菜粕价格能否借“缺货东风”起飞？

　　图为菜粕5—9价差历史走势（单位：元/吨）

　　综合来看，2—5月期间，本年度菜籽、菜粕进口合计进口量同比降低30%。大豆进口压榨供应预计同比降低10%。2019年上半年中国蛋白需求同比降低15%。整体蛋白供应压力相比2016年和2017年小很多，同时菜籽、颗粒粕进口供应同比降低30%。预计4月前菜粕5—9价差表现将强于2016年和2017年同期水平，建议尝试买入RM905卖出RM909套利交易。（作者单位：申银万国期货）