“无视”库存继续上涨 国际油价为何如此“任性”？

本周，布伦特原油市场强势突破上方压力线。在OPEC+的减产带动下，市场预期出现较大转变，周线上光头大阳线预示着价格的强势。本周布伦特原油价格累计上涨7.1%，WTI原油价格累计上涨5.8%，SC原油价格累计上涨8.3%。

　　对于目前的原油市场，需要把美国市场和非美市场区分来看，这两个市场的基本面正在向着相反的方向发展。对于非美市场来说，OPEC+的减产以及委内瑞拉伊朗等国家的产量下滑让非美市场的原油供应持续趋紧，尤其是重质原油的紧缺程度越来越严重。而美国市场由于目前仍处于相对独立的区域，国内的产量高位叠加炼厂检修，美国的国内供需情况仍处于相对偏松的局面。因此近几周虽然美国原油库存出现了不同程度的增加，但原油价格却选择了忽视，原因就在于目前美国市场的供需情况已经不能反映全球整体市场的变化，市场投资者关注的焦点更多的是OPEC+减产的执行情况。

　　非美市场供需偏紧

　　对于美国以外的市场来说，供给的收缩叠加需求的向好使得整体市场出现供需紧张的情况。首先供给方面，OPEC+的减产得益于沙特坚定的决心，根据最新的数据，沙特1月份的原油产量为1020万桶/天，较去年10月份累计减产43万桶/天，而在OPEC+的减产协议中，沙特应该承担的份额只为32万桶/天。由于沙特的大幅削减产量，也使得OPEC整体减产执行率要好于市场预期。另外，整体的OPEC产量中，由于伊朗和委内瑞拉受到美国的制裁，尤其是伊朗的原油产量下滑迅速，也使得OPEC整体的原油产量出现大幅下滑。

　　需求层面上，欧洲以及亚太地区原油需求的向好使得供需偏紧的程度被加大。其中欧洲炼厂的原油需求创造了历史最高值，中国原油进口量也出现较大幅度的增长。在供应收缩需求扩张的情况下，我们明显能够感觉到市场的紧张程度，布伦特月差的强势以及EFS的大幅走弱就是重油市场趋紧的最好例证！

　　“无视”美国库存继续上涨，国际油价为何如此“任性”？

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　　美国市场相对偏松

　　对于美国市场来说，供需偏松的格局持续存在，美国原油产量的高位是供需偏松的主要原因。美国原油产量已经连续六周维持在1190万桶/天的水平，处于高位的原油产量让美国市场无法完全消化。那么随着油价维持在当前的相对低位，美国原油产量有没有可能会出现下滑呢？

　　从原油价格与美国钻井平台数量的关系来看，油价对钻井平台数量的影响周期大约为四个月，随着前期价格的下跌，目前钻井平台数量也到了下滑的拐点。近期贝克休斯公布的数据中，确实存在下滑的苗头。再从钻井平台数与原油产量的关系来看，钻井平台数对油价的影响周期大约为3个月，也就是如果当前钻井平台数出现了明显的持续下滑，那么原油产量大约将在3个月过后见顶。但目前的问题是，前一波原油价格下跌持续时间较短，而油价对产量的影响周期较长，如果原有的库存井得不到有效的消化，那么美国的原油产量或将不会出现明显的下滑周期，这也是近期的OPEC报告、IEA报告以及EIA报告再次上调美国原油产量预期的主要原因。

　　产量的高位叠加上目前美国炼厂检修季节，开工率持续的下跌是美国市场供需情况不太乐观的另一个原因。从开工率和炼油输入的季节性上来看，目前确实是处于美国需求下滑的节点上。但从美国汽柴油裂解价差的情况上来看，开工率下滑除了季节性的主动性检修之外，或许还有低利润情况下的被动检修，如果未来的一段时间内，美国成品油裂解价差持续维持在低位，那么美国炼厂的开工率大概率将会出现延长检修延迟开工的情况，这更会加剧美国市场的供应过剩情况。近期的库存走势也确实反映了美国供给过剩的市场格局，美国原油库存已经增至2017年11月以来的新高！

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　　美国过剩产能暂未外溢

　　不过好在，美国市场的过剩产能并未大幅外溢，非美市场尚未感觉到美国市场的冲击。从美国原油出口量上来看，虽然美国市场原油产能严重过剩，但整体出口量仍然维持在同期水平。因此我们看到美国原油库存大增的同时，OECD整体的原油库存却并没有大幅增长。

　　所以，尽管目前美国市场情况不太理想，但油价的表现上来看多头已经开始布局了，所以在二季度之前，我们不应该悲观，目前的美国市场的情况并不能完全代表全球市场的供需，这也是为何最近几次美国原油库存大增，但油价不跌的主要原因。

　　后市，原油价格依旧以多头思路对待，做多标的首选与重油密切相关的SC期货，其次选择非美地区的定价基准BRENT期货，最后选择WTI期货。价差方面，首推BRENT月间价差的做多机会，其次为RBOB裂解价差的做多机会。

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