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中信钢铁:库存压力源于供给 需求回升有望缓解压力
一、投资要点:
库存压力主要源于高产量,钢价在3月后有望企稳。今年春节期间的库存累积速度超出市场预期,以农历日期来看,今年春节及节后一周的累库总量比去年同期还要高25%。我们认为大幅累库主要是由钢厂的高产量造成,由于春节当周工地和工厂大都处于停工状态,钢厂在这个阶段所生产的钢材基本都会转化为产业链上的库存,而今年的产量比去年同期高5%左右,今年的高产量本是与节前的高需求相匹配的,但生产上的惯性使得高产量延续到了春节以及节后,从而造成了春节期间库存的快速累积。总的来说在3月初之前钢材有累库压力,但我们认为需求在3月后会快速启动,有望带来库存的较快速去化,钢价在3月后有望企稳。
3月初以后,核心矛盾将从原材料端转移到钢材。当钢铁行业进入旺季,库存去化速率会很快,社库和厂库都会面临快速下滑,钢厂会重新获得议价能力,成为黑色产业链价格和利润推动的最核心因素。每当产业处于上涨阶段时,一定是产业的利润处于相对均衡的状态。如果钢铁的下跌没有传导到上游的焦炭下跌,后续要开启价格上涨时会存在质疑,最好的状态是整个产业的价格都存在上涨的基础。目前来看,当前产业链中几个品种的利润分配基本均衡,煤炭稍微偏高,钢铁和焦炭基本处于底部回升过程。进入3月以后,核心矛盾会逐渐过渡到以钢材为主的价格变化。
3月需求有望正常回升,社库去化去化速率有望高于去年同期,钢价容易迎来上涨。通过对18年的观察,钢铁行业的淡旺季特征已不再明显。19年整体需求的总量在上半年比较平稳,最高值会出现在3-4月份。与18年3-4月份的明显区别在于,当时资金到位较慢导致民工返工意愿较弱,并且两会期间环保压力较大,而根据调研发现,这两点在19年基本都不太可能出现,即3月份需求出现同比断崖性下滑的可能较小。测算19年1至6月的供需格局,1-2月份处于累库存状态,其中1月与历史均值持平,2月低于18年水平。3-5月会迎来明显去库过程,3-5月将分别去库550万吨、1000万吨、650万吨左右。与历史均值进行对比,3月均值300万吨左右,4月均值500-600吨左右,故今年3、4月份库存去化明显,价格有望迎来上涨。
维持“强于大市”评级。2018年三季度以来,黑色系资产价格整体出现下跌,部分绩优公司估值已处于较低区间。虽然11月以来整体现货价格开启一轮下跌,但是在一些南方钢材供不应求的区域,螺纹钢价仍处于较高区间。目前长材利润仍然较高,相关优质公司估值较低,我们仍然看好以长材为主的钢铁企业,维持长材子行业“强于大市”的评级。考虑到长强板弱的基本面格局,以长材为主的钢企高利润有望持续。重点推荐以生产长材为主的南方钢企,如估值低、盈利能力强的三钢闽光(002110,诊股)、韶钢松山(000717,诊股)、新钢股份(600782,诊股)。
二、黑色产业链股票市场情况:
【中信钢铁】库存压力源于供给,需求回升有望缓解压力
三、钢材基本面:春节期间库存累积较快,库存压力源于高供给
从开工率来看,上周全国高炉开工率65.61%,比春节前的65.75%下降0.14个百分点。唐山高炉开工率59.76%,比春节前的59.15%上升0.61个百分点。从库存变化来看,上周钢材社会库存周环比累积11.1%。从速率来看,钢材总社会库存的累积速率慢于历史平均水平。相比2017年同期,当前的社会库存累积速率更慢。
库存压力主要源于高产量,钢价在3月后有望企稳。今年春节期间的库存累积速度超出市场预期,以农历日期来看,今年春节及节后一周的累库总量比去年同期还要高25%。我们认为大幅累库主要是由钢厂的高产量造成,由于春节当周工地和工厂大都处于停工状态,钢厂在这个阶段所生产的钢材基本都会转化为产业链上的库存,而今年的产量比去年同期高5%左右,今年的高产量本是与节前的高需求相匹配的,但生产上的惯性使得高产量延续到了春节以及节后,从而造成了春节期间库存的快速累积。总的来说在3月初之前钢材有累库压力,但我们认为需求在3月后会快速启动,有望带来库存的较快速去化,钢价在3月后有望企稳。
【中信钢铁】库存压力源于供给,需求回升有望缓解压力
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四、黑色产业链利润变化:节后钢材毛利回升,3月核心矛盾将转移到钢材
从产业链的利润趋势来看,目前存在如下的趋势:
上周钢材毛利上升。根据利润模拟模型,与春节前相比,螺纹吨毛利上升16.74/吨至464.40元/吨,热轧卷板吨毛利下降33.26元/吨至203.80元/吨,冷轧毛利上升36.74元/吨至-155.20元/吨,中厚板吨毛利上升36.74元/吨至178.30元/吨。从各类钢材利润变化幅度来看,上周热轧卷板利润下降幅度最大,冷轧毛利上升幅度最大。冷轧卷板吨毛利当前仍处于负值区间,与螺纹钢的利润差距仍然较大。从需求端的基本面来看,预计长强板弱的格局在明年上半年仍将持续。
3月初以后,核心矛盾将从原材料端转移到钢材。当钢铁行业进入旺季,库存去化速率会很快,社库和厂库都会面临快速下滑,钢厂会重新获得议价能力,成为黑色产业链价格和利润推动的最核心因素。每当产业处于上涨阶段时,一定是产业的利润处于相对均衡的状态。如果钢铁的下跌没有传导到上游的焦炭下跌,后续要开启价格上涨时会存在质疑,最好的状态是整个产业的价格都存在上涨的基础。目前来看,当前产业链中几个品种的利润分配基本均衡,煤炭稍微偏高,钢铁和焦炭基本处于底部回升过程。进入3月以后,核心矛盾会逐渐过渡到以钢材为主的价格变化。
3月需求有望正常回升,社库去化去化速率有望高于去年同期,钢价容易迎来上涨。通过对18年的观察,钢铁行业的淡旺季特征已不再明显。19年整体需求的总量在上半年比较平稳,最高值会出现在3-4月份。与18年3-4月份的明显区别在于,当时资金到位较慢导致民工返工意愿较弱,并且两会期间环保压力较大,而根据调研发现,这两点在19年基本都不太可能出现,即3月份需求出现同比断崖性下滑的可能较小。测算19年1至6月的供需格局,1-2月份处于累库存状态,其中1月与历史均值持平,2月低于18年水平。3-5月会迎来明显去库过程,3-5月将分别去库550万吨、1000万吨、650万吨左右。与历史均值进行对比,3月均值300万吨左右,4月均值500-600吨左右,故今年3、4月份库存去化明显,价格有望迎来上涨。
【中信钢铁】库存压力源于供给,需求回升有望缓解压力
五、焦炭基本面变化:价格维持震荡,钢厂库存有所降低
从全国市场来看,上周焦炭现货价格为2080元/吨,保持不变。期货05合约价格由春节前的2113元下降至2043元。库存方面,三大港口库存合计205.0万吨,较春节前上升16万吨,钢厂平均可用库存天数11天,环比下降1.0天。焦炭吨毛利为134.04元,较春节前下降4.92元。
焦炭价格近期处于底部区间。由于受到煤炭事故影响,焦煤存在供给减弱预期,春节前价格偏强。在多轮降价后,焦化厂基本处于盈亏平衡线附近,且节后钢材产量恢复且钢价有望上涨,当前底部价格支撑较强。
【中信钢铁】库存压力源于供给,需求回升有望缓解压力
六、铁矿基本面变化:港口库存回升,淡水河谷事件导致的上涨基本结束
与春节前相比,上周铁矿石主力期货价格上升21.50元/吨至625.50元/吨。上周港口库存上升440.26万吨至14414.21万吨。国内大中型钢厂平均库存为27天左右。
淡水河谷事件使得铁矿在短期出现快速上涨而后出现一定回落。我们认为由事件本身对价格产生的上涨阶段已基本结束。淡水河谷事件有望使今年全球铁矿石供需格局处于基本平衡的状态,从结构来看,主流高品矿如卡粉的议价能力将受到较大冲击。
【中信钢铁】库存压力源于供给,需求回升有望缓解压力
七、黑色产业链下游需求变化
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八、本周行业重要新闻
淡水河谷溃坝影响产能超4000万吨 铁矿石期货创近两年新高
春节后首个交易日,国内铁矿石期货开盘涨停,主力1905合约上涨48元/吨或7.95%,报652.0元/吨,创2017年3月底以来新高。此前节日期间,外盘上涨显著,新加坡铁矿石期货更是创下2014年8月以来新高。与此同时,受铁矿石上涨的带动,黑色系集体上涨,焦炭开盘涨超3%,焦煤涨超1%,之后涨幅双双收窄。
据了解,应巴西法院要求,淡水河谷在2月4日-6日间已经暂停其位于Minas Gerais州的Brucutu矿区的生产,该矿区年产能达到3000万吨。由于Brucutu矿停产,淡水河谷宣布,部分铁矿石供应合同遭遇不可抗力。
鉴于淡水河谷铁矿石供应短缺,花旗将其今年铁矿石价格预测上调约40%,至每吨88美元,并提高了淡水河谷运营中断继续恶化并可能持续多年的预期。花旗报告称,主要风险是Brucutu矿产停产可能是“淡水河谷众多矿山停产中的第一个”,更严格的监管可能影响其他矿企的供应。花旗预计,淡水河谷今年产量可能下降4000万吨。
国内钢企加快重组调整布局
新华社记者近日调研了解到,受市场和政策双重影响,国内不少钢企正谋划跨区域、跨省份、跨所有制兼并重组,谋求更大、更稳、更远的发展空间。全联冶金商会常务副秘书长王连忠介绍说,自2017年以来,以市场化为手段的国内钢企重组成为重要手段之一。
中国钢铁工业布局“北重南轻、沿海重内地轻”特征明显,某些区域钢铁生产强度较高、产能过于集中。记者了解到,随着去产能的深入,产能交易已经到了有价无市、无指标可买的程度。在环保倒逼、市场资源要素配置和管理要素结合互补要求下,钢企正加快重组。 |
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