国联期货：动力煤年报 15:04

政策方面，随着供给侧改革经过过去两年的进程，2018年政策逐渐转入巩固阶段，行情由前期牛市转入高位相持阶段。明年政策面依然会延续此前保供给稳价格的策略，主要手段在于对上游产地进行安全、环比检查以限制供给，以及对于进口煤总量的平抑。

　　供给方面，产能去化方面，今年全年去产能目标1.5亿，预计能顺利完成，2019-2020年去产能目标总量剩余1.1亿吨，完成可能性较高。今年1-11月全国原煤产量达32.1亿吨，同比增长2.5%，预计明年也将延续此趋势；进口方面总量达2.71万吨，增长2.3%，年末进口煤限制通关，在政策干预下，预计明年进口总量也将基本与今年持平。

　　库存方面，上游产地受到安全、环保检查以及政策的影响，预计明年依然会维持较低库存；下游电厂下半年采取高库存的策略以限制取暖季煤慌期间的高煤价，预计此项策略明年将得以延续。

　　需求方面，地产投资支撑高能耗行业持续增长，下半年基建表现同样回暖，预计明年基建投资将继续延续，房地产终端销售数据悲观向上传导，但对建筑需求影响还需等待。火力发电结构持续改善，占比回升，预计整体供需趋于平衡。

　　总体而言，预计2019年煤炭依然会延续今年波动整理的行情，预计整体区间收窄，重心小幅下移。季节性规律得到修复。短期内，随着电厂库存持续下降，煤价将有所回升，预计3月前后达到峰值，此后进入季节性空头阶段，5月前后随着电力需求回升，上游产地受到检查停产增多，价格回升。受到进口煤平抑及电厂高库存策略的影响，预计动力煤(583,-4.00,-0.68%)全年波动区间或在530-630之间，宜执行震荡市场低买高卖的投资策略。

　　一、行情走势回顾

　　回顾2018年煤炭市场的整体运行，已经逐渐进入供给侧改革后期政策稳固的阶段，在去产能工作进行的同时，保供应、稳价格成为今年的主题。春节前，由于低温天气影响，以及煤改气政策下天然气缺口较大，电厂燃煤日耗始终处于较高水平，电厂库存大幅下滑，期价升至680的高位；节后，由于进口煤的补充及上游矿场的复产，港口及电厂库存回升，叠加入春之后日耗大幅下滑，期价大幅回落，跌幅超过100元，一度触及年度长协价低位；4月之后煤价超跌反弹，并在相关部门发布调控煤价措施后，在600元以上的高位震荡反复；6月中旬前后，进口煤限制放开，夏季保供应政策托底，产业链各环节库存增加，期价回落。8月初，各地环保检查收紧，大秦线检修，蓝天保卫战打响，动煤价格再度走高；此后，由于港口电厂前期补库频繁，堆高库存，抵消了年内不再安排进口煤通关的影响，且今年冬季属于暖冬天气，日耗启动晚，因此主力合约不断下跌，目前已再度迫近至年度长协价附近。

　　图1动力煤指数走势及2019年走势构想



　　数据来源：国联期货研发部

　　二、政策因素分析

　　进入2018年以来，动力煤延续了此前高位震荡的格局，波动区间收窄。现货稳定在570-700元的区间内，期货则维持在560-660元的区间内运行，年度长协价提供的支撑较强，政策方面在去产能的同时，进行了多轮保供应、稳价格的调控措施。推动动煤价格高位平稳运行。

　　以下是今年以来相关重要政策：



　　三、基本面因素分析

　　(一)煤炭供应情况

　　2018年年中，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3816处，产能34.91亿吨/年；已核准(审批)、开工建设煤矿1138处(含生产煤矿同步改建、改造项目96处)、产能9.76亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿201处，产能3.35亿吨/年。产能去化方面，2018年全年计划去产能1.5亿吨，前8个月已经完成了1亿吨，预计全年任务将顺利完成。供给侧以来，十三五规划中8亿吨的去产能目标已完成6.9亿吨，剩下的1.1亿吨有望在2019-2020年完成。同时，十三五计划中还有5亿吨的先进产能需要置换，这些产能将在落后产能的去化中逐渐投产，以起到稳定煤炭价格的作用。

　　产量方面，根据国家发改委的数据，2018年1-11月全国规模以上煤炭企业原煤产量32.1亿吨，同比增长了2.5%，可见在今年全年去产能叠加安全、环保检查的影响下，煤炭产量增量有限。其中11月份产量为3.15亿吨，环比增3.3%，同比增5%。按此趋势，今年全年产量有望达到35万吨。2019年安全及环保检查将持续进行，但边际效力有望减弱，明年总产量依然会保持增长但增幅或有所放缓。

　　根据统计局数据，今年11月煤炭进口总量为1915万吨，已经有明显的滑落。1-11月全国累积进口煤炭2.71亿吨，同比上涨9.3%，目前该数据已经持平2017年全年进口量。受此影响，发改委在11月中旬即已通知全国港口年内不再安排进口煤通关。以达到进口总量平控的目标。预计明年煤炭进口依然会是调控煤炭价格的主要手段之一，以促使动煤价格在合理区间内平稳运行。短期而言，经过2个月的积累，1月进口煤供应量将会得到集中的释放。

　　图2原煤产量及进口数量





　　(二)煤炭库存情况

　　截至12月27日，秦皇岛港口煤炭库存为583万吨，周环比下降32.5万吨，相比去年同期数据，有接近100万吨的降幅。全年来看，库存大部分时间在480-720万吨的区间内波动，受政策调控的影响较大。前期受到进口煤通关政策的不断调整，库存数据较为反复；而进入9月以来，港口库存大幅降低，主要是因为担心去年冬季电厂低库存导致价格大幅飙升的现象再次发生，电厂选择提前补库，从而起到压制煤价的作用。但入冬之后港口库存同样有明显的回升，原因是今年冬季气温相对去年偏高，导致用煤旺季需求一般。

　　图3秦皇岛港口煤炭库存



　　下游电厂库存方面，今年年初，电厂开始执行最高、最低库存制度，要求非煤主产区电厂至少保证20天的燃煤量，以减少煤价波动，调整上下游利润分配。为了应对年初冬季用煤高峰时电厂库存处于底部，导致进货价格飙升至高位的问题，下半年六大电厂开启了提前补库的压价策略，在进入冬季前积极补库以将库存控制在历史高位，从而获得议价的主动权，将进货价格控制在较低的区间，从目前来看效果比较显著。

　　12月27日，六大电厂库存报1581万吨，因为入冬以来日耗处于高位的原因，库存已经逐渐从12月初的1820万吨的高位向下滑落，但从历史数据来看，目前库存要高过同期水平将近400万吨，拖累期现货价格在用煤旺季上涨乏力。日耗方面，随着深冬季节降温明显，今年的动力煤日耗已经逐渐追上去年水平，12月27日，报76.01万吨，近期整体稳定在70万吨以上；可用天数则从最高的35天回落到20.81天，相比同期，可用天数要多出6天左右，即在日耗升高，大幅降库的同时，库存压力并不明显，这也是当前价格在需求旺季依然处于底部的主要原因。

　　预期明年，产地方面安全环保检查依然会持续进行，产能释放受阻。而因坑口及集运站禁止煤炭露天堆放，产地库存将持续处于低位。中游港口方面，运力结构不断改善，预计库存依然会在较高位置运行，对煤价波动起到抑制稳定的作用。下游电厂方面则可能延续下半年以来的高库存策略，提前补库以应对采暖季煤慌现象，预计也将对整体煤价的走势起到抑制的作用。但明年整体库存的季节性规律有望修复。

　　图4电厂煤炭日耗及库存



　　(三)下游需求分析

　　根据统计局数据，1-11月全社会用电量累计达62199亿千瓦时，同比增长8.5%。从产业分项来看第一产业用电量为673亿千瓦时，同比回落37%，二季度后降幅明显，第四季度数据相比去年大幅回落；第二产业用电量达42684亿千瓦时，同比上升6.2%；第三产业用电量为9890亿千瓦时，同比增长22.8%。总体而言，第二产业用电占比80.16%，同比减少1.32%，同时第三产业用电占比则从16.33%上涨至18.57%。

　　工业用电方面，1-11月份，全国工业用电量达到41983亿千瓦时，同比增长6.36%，增长相比去年有加速趋势，占全社会用电量比重达67.5%，占比小幅下降；对全社会用电量增长的贡献率为51.6%，供给侧改革以来，工业企业利润持续上涨。2018年1月份至11月份工业企业利润数据显示，全国规模以上工业企业实现利润总额61168.8亿元，同比增长11.8%，增速比1月份至10月份减缓1.8个百分点。，显示出明年可能会出现后劲不足的显现。

　　图5社会用电量&工业用电量



　　整体需求方面，动力煤煤耗在今年上半年保持了较高的增长，但火电需求在下半年增速明显放缓；其他其他方面，建材行业整体需求保持强劲，今年1-11月全国粗钢产量达到85737万吨，同比增长12.1%，主要源自于下游房地产开发赶工热潮以及基建行业的整体回暖；同时，全国累计水泥产量199848万吨，同比回落7.3%，颓势主要体现在上半年，下半年以来，整体开工及产量回暖，月产量同比增长逐渐回正。

　　图6高耗能产业增速累计同比



　　替代能源发电方面，根据统计局数据，2018年1-11月火电占全国发电量的比重为73.51%，基本与去年同期持平；其他能源方面，水利发电占比占比16.8%，同比回落约1%，核电与风电的占比分别为4.3%与5.3%。总体而言，此前强调的《“十三五”生态环境保护规划》尚未得到很好的落实，火力发电依然是目前电力的主要来源，清洁能源包括核电、风电等增速较为缓慢。而随着我国电力工业绿色低碳发展明显提速，火电机结构优化，供电煤耗率低速递减，火电耗煤也逐渐向大型重点电厂集中，电力行业媒体消费增速趋稳，预计明年动煤消费需求将稳定增长。

　　(四)长协价指导作用

　　根据国家发改委发布的《关于做好2019年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》，大型煤炭企业签订的合同在2019年价格仍然按照去年确定的“基准价+浮动价”执行，其中下水煤合同基准价仍然为535元/吨，与前期价格不变。同时鼓励支持更多签订2年及以上量价齐全的中长期合同；要求中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量达到自有资源量或采购量的75%以上，且不能低于上年水平；要求煤炭产运全年中长期合同履约率应不低于90%。

　　图7动力煤活跃合约收盘价&动力煤年度长协价



　　结合今年行情来看，动力煤期价全年在长协价上方运行，两次下跌触及长协价均反弹回升，可见长协价底部支撑相对较强。预计明年长协价机制整体依然保持稳定，有望继续平抑煤价波动，推动煤价波动区间收窄。

　　四、结论与建议

　　综合而言，进入2019年供给侧改革方面的政策将转入深化巩固阶段，行情延续2018年高位震荡的格局。政策面来说，一般会通过平抑进口煤通关量，已经阶段性对产地进行安全环保检查的方式控制供应量，从而延续此前保供给稳价格的策略。

　　供给方面，明年随着去产能的继续推进，以及部分先进产能的投产，整体原煤产量依然会延续涨势，进口方面预计总量继续持平，政策干预下宜通过进口政策平抑供给总量以平稳价格。

　　库存方面，上游产地受到安全、环保检查以及政策的影响，预计明年依然会维持较低库存；下游方面，电厂今年下半年采取提前补库，以高库存应对用煤旺季的策略效果显著，预计明年依然会延续高库存策略，稳定动煤价格。

　　需求方面，下半年以来，水泥及钢材需求持续上行，地产投资支撑高能耗行业继续增长，基建表现同样出现回暖，预计明年还将延续。地产数据悲观主要表现在销售终端，向上游传导尚需等待。钢材总体产量预计保持平稳，电炉钢产能继续增加，用电需求稳中有升。

　　2019年全年来看，整理震荡的走势或继续延续，预计整体区间收窄，重心小幅下移，二季度后季节性规律有望修复。近期，随着寒潮天气持续，电厂库存持续下降，煤价有所回升，预计3月前后达到峰值，此后进入季节性空头阶段，5月前后电力需求回升，上游产地停检增多，库存下降，价格回升。进口煤平抑政策依然是控制煤价波动的主要手段，，而电厂高库存策略则整体抑制动煤价格上涨。预计动力煤全年波动区间在520-620之间，宜执行震荡市场

　　总体而言，预计2019年煤炭依然会延续今年波动整理的行情，预计整体区间收窄，重心小幅下移。季节性规律得到修复。短期内，随着电厂库存持续下降，煤价将有所回升，预计3月前后达到峰值，此后进入季节性空头阶段，5月前后随着电力需求回升，上游产地受到检查停产增多，价格回升。受到进口煤平抑及电厂高库存策略的影响，预计动力煤全年波动区间或在530-630之间，宜执行波动市场低买高卖的投资策略。

　　国联期货沈祺苇