春节后黑色涨跌幅度均看需求释放节奏

摘要：

　　一、巴西事件引发供应驱动推涨已兑现，需求认可度成后市涨跌关键。

　　1、供应驱动已处于透支兑现阶段，谨防节后急涨急跌；

　　2、钢厂降成本预期叠加降库存成本后市价格下跌关键；

　　3、钢厂利润令采购偏好从追铁水转为降成本。

　　二、钢价现货推涨有预期，期货冲高能否回落亦看需求释放节奏。

　　1、现货推涨或可形成联动氛围刺激期货被动跟涨；

　　2、基差驱动预示现货相对强势，若期货短期强势视为保值时机。

　　3、采暖季对需求约束折射社会库存的销售压力；

　　4、供给侧结构性改革进入降成本阶段，政策是逻辑的突发变量。

正文：
　　春节后首篇推导，先祝各位黑色产业链的朋友新年快乐，恭喜发财。

　　春节后的行情有别于春节前，节前单核驱动释放的投机需求将落地成为社会库存货源，货权转移领先获节后推涨意愿浓郁，钢厂先提涨现货放大钢厂利润考验下游需求，若需求不及预期将形成钢材的销售压力（社会库存的销售压力），然后钢厂降成本叠加降库存将直接打压矿石冲高促成价格拐点转入下跌。

　　春节后黑色涨跌幅度均看需求释放节奏


　　一、巴西事件引发供应驱动推涨已兑现，需求认可度成后市涨跌关键。

　　巴西矿难引发价格快速上涨更多体现了供应端的意愿，需求端春节前没有采购增量的反应，在没有需求端的配合的上涨持续性存在较大不确定性。

　　1、供应驱动已处于透支兑现阶段，谨防节后急涨急跌；

　　巴西矿难引发的安全检查对供应形成实际约束，资金炒作安全检查范围扩大推涨，突发消息改变了之前的产业常态演变逻辑；巴西矿难引导供应下降是事实，但是中国港口巴西库存在冬储阶段不但没有下降反而增加，这是钢厂采购偏好倾向于降成本的结果，所以，巴西货源库存暂时不支持价格持续拉涨。

　　其次，掉期价格快速上涨超过85美金，这会刺激国际非主流矿的复产，增量经过一段时间之后将成为现实，所以矿石供应端的推涨我认为已经处于超预期透支阶段，价格后面急速上涨都将面临急跌风险。

　　再次，钢厂从之前追铁水转为降成本，所以港口库存在冬储结束，物流导致港口库存积港现象，这预示价格短期可以急涨，但春节后很难持续，急涨很容易带来急跌，所以不建议追多。

　　至于澳大利亚洪水影响也是阶段性题材，不具备持续性，所以在采暖季没有结束前，日耗量很难快速释放，价格短期急涨谨防急跌。

　　2、节后结构性补库后进入季节性降库，钢厂国贸报盘规模是拐点信号；

　　随着春节假期结束，钢厂库存消耗的同时，港口库存出现积累；给予生产的需求钢厂有结构性补库，这对当下期货价格反弹形成烘托。

　　但补库之后，节后钢厂降库存的结构是明确的，既没有假期因素的考虑，对天气的担忧也下降，所以钢厂降库存必然带来钢厂货源前移港口，预示钢厂国贸报盘规模直接决定矿石价格下跌的时机和深度，所以钢厂从库存角度可以短期维持，但不认可价格持续上涨，一旦条件成熟大概率开启一轮快速急跌行情。

　　3、钢厂利润令采购偏好从追铁水转为降成本。

　　采购偏好的改变直接决定港口的货物强弱，中频炉带来的追铁水导致高低品矿石价差拉大，接下来的降成本将压缩价差，所以矿石持续大涨之后很容易出现急跌急反弹，交易难度大增。

　　再者，钢厂浮动成本上移必然刺激成材提价考验钢材需求，所以价格冲高遇到阻力就会启动降库存抛压逻辑，届时，矿石价格继续下跌的驱动将兑现跌幅。

　　所以，矿石题材支持价格短期保持强势，但是钢材的采购偏好，钢厂库存规模和季节性变化都预示矿石上涨随时可能终结并转入下跌，所以建议春节后现货销售为主，交易策略不建议左侧逆势进空单，但是可以右侧缩小周期把握做空机会，并根据周期从小到大的信号进行逐次配置止损加仓。

　　二、钢价现货推涨有预期，期货冲高能否回落亦看需求释放节奏。

　　随着冬储单核驱动的兑现成社会库存的增加，春节后第一周库存会大幅度增加，同时也会因为节假日带来的装卸效率形成压港现象，但是大节奏社会货源相对充裕，钢厂生产欲望看利润，再者就是春节需求增量能否匹配销售规划，所以需求在3月15日前释放和消耗直接决定期货价格拐头下跌的时机和深度。

　　1、现货推涨或可形成联动氛围刺激期货被动跟涨；

　　正如之前的产业结构分析，逻辑策略：冬储货权结构主导节后期货回调深度（AK1月第五周逻辑）和本文的逻辑推导，春节后现货钢材会相对强势，这就是12月建议虚拟冬储节前变现，1月现货冬储，节后短期价格继续上涨的动力比较明确：

　　首先钢厂因为冬储货权转移出去，没有销售压力就没有降价的基础；因为货物转移给下游贸易商也预示为协议户创造盈利空间的动机；

　　其次，矿石因为巴西事故导致供应端刺激价格强势拉涨，导致钢厂成本快速上移，这导致钢厂在氛围上无法快速打压矿石等炉料价格的情况下，只能通过现货钢材价格上涨来修复利润。

　　再者就是2019年同期和2018年同期对比，长流程生产能力大于往年，但是废钢添加比例下降，电炉钢产量受到抑制，这些是冬储驱动的一个重要因素，但是也是很好的解释价格上涨理由。

　　2、基差驱动预示现货相对强势，若期货短期强势视为保值时机。

　　基差修复也基本上进入现货相对强势的阶段，即便价格上涨也是现货价格主导，期货跟随；若要题材兑现下跌压力也是期货主动下跌引导，现货则因为成交抑制跌幅；当然若当下阶段期货借助情绪出现快速暴涨，就预示现货加速销售的同时，若有销售难度可基于基差驱动寻找做空机会。

春节后黑色涨跌幅度均看需求释放节奏

　　3、采暖季对需求约束折射社会库存的销售压力；

　　冬储驱动的核心是在现货悲观预期下利用库存常备采购的题材，期货主动逆势上涨，用超预期的涨幅改变市场情绪并刺激现货冬储启动（包括钢厂政策等），当现货冬储订单落地，也就带来钢厂的产量转移至社会库存，现货也因为储备货物转为不看跌的情绪和期待价格持续上涨的希望。

　　这种上涨短期内可以兑现，但社会库存的形成结合产量维持和采暖季结束后的复产量，都将成为货源去匹配需求释放增量，倘若需求释放不及预期就会带来价格下跌的压力，所以根据之前的产业推导，2月份期货价格冲高回落的概率比较大（但现货价格相对强势滞后反应），关键是需求：

　　首先是3月15是采暖季环保约束仍在，之所以2018年11月出现急跌也有需求采购增量下滑较大的因素，所以这个约束短时间难解除就预示消耗量很难快速进入旺季节奏，这就带来销售量不及预期的压力；能否对冲该压力核心看地产赶工能否提前释放，若延迟到3月份就会成为压力兑现的时机，换言之，期货2月3月若要下跌更多是急跌结构兑现。

　　其次，代表贸易商货源的社会库存更多是滞后，比如需求不差并不代表价格不跌；需求很难也不能决定价格不能涨，因为投机需求是过渡空间；从节前看货权主要在一级贸易商手中，越集中越难跌，若节后上涨能刺激二级三级投机需求的释放就预示反弹持续会久；倘若货权比较分散就预示压力更大。

　　4、供给侧结构性改革进入降成本阶段，政策是逻辑的突发变量。

　　2019年的需求规划是新的起点，地产因为调控重压之下的赶工释放量，是上半年需求的亮点（棚改暂缓也是佐证）；上半年增量在于政策能否刺激出新的基建规划，所以抛开则政策的不确定性，我认为期货价格回调的风险没有解除。

　　供给侧结构下改革进入降成本促重组的阶段，这个阶段若要为下游制造业创造生存空间，不仅需要政策降税降经营成本，也需要降低上游钢材价格等生产资料成本，同时也需要贸易战得到实质性有信用背书的妥协，从这个层面也有价格下跌最好的解释理由（但不是下跌驱动）。

　　除了降成本成为重点之外，环保补短板依旧存在，只是从政策前瞻看：三大区域和两大河的焦点聚焦汾渭平原，所以汾渭平原是环保的焦点和重点，由于矿石的突然发力带来的成本的上涨，焦炭政策出台时机存在变数，但是环保针对汾渭平原和黄河的治理是2019年的一条政策主线，因此围绕焦炭衍生出来的组合交易需要关注，比如焦矿比等。

　　钢材春节后推涨主要看现货，期货是跟随上涨或主动领跌，价格若要下跌更多依赖3月15日之前需求释放不及销售预期的压力，而且节奏上若要出现下跌，基于现货需求季节性特点更多是急跌状态，因此现货建议关注销售增量和持续性，并且把握基差带来的套保机会；投机则重点关注急跌逻辑的苗头和短期交易逻辑，若要保值关注05，若能兑现急跌之后的做多则建议选择10合约