2019年农产品投资机会：看好苹果的下跌机会

大家好，很高兴有这个机会来跟大家分享，我对2019年农产品投资机会的一些看法。我的副标题是落空的预期和更加坚实的未来。

　　落空的预期主要是我个人对于2018年，特别是2018年下半年的总结，更加坚实的未来，是我个人对于2019年的展望，具体为什么这么总结和展望？我后面会说。首先第一页是目录，我个人会对油脂油料、谷物以及棉花，最后还有苹果，来谈一谈我个人的一些看法。

　　简单总结一下，油脂油料我个人觉得是在整体偏宽松的格局下，它会有结构性机会，主要也是三个油，包括两个粕之间的一些供需差异，它会导致价差方面有一些机会。绝对价格方面，我个人觉得机会不是那么明确的。谷物，玉米和小麦不仅是国内，而且是国外持续的去库存，我觉得有望能看到2019年，可能谷物市场方面的波动率可能会有进一步地提升，机会可能会比2018年好一些。

　　棉花，其实我们同样也看到了，它一直在抛储，库存越来越低，但是2018年下半年，棉花的问题就在于需求悲观，这种情况下，就使得整个市场的预期很差，没有人去提前交易下一季抛储结束以后的紧张的问题。并且因为贸易摩擦，实际下游的需求确实很差，补库整体来说，还是都采取低库存的策略，使得短期现实的供给压力一直很大，体现为渠道库存，包括仓单压力很大，使棉花在2018年下半年价格表现一直是比较差。在这种情况下，其实棉花的价格应该说水分已经比较少了，如果2019年在需求(包括在预期、天气)如果有一些配合，其实棉花还是值得期待的品种。最后就是苹果，苹果我个人觉得，今年的上涨是天气导致的偶发因素，不考虑天气，或者说天气正常的情况下，我觉得苹果是有比较大的下跌空间，后面我会进一步跟大家讲。

　　第一部分油脂油料

　　从全球油籽的供需来看，整个还是比较宽松的。我们看左边，是全球油籽加一起的库销比，也就是大豆、菜籽，以及葵花籽等一些油籽加一块的整个供需。我们看库销比最近还是很高的，而且是在持续的往上走的过程。这其中大豆是占据了绝对的比重，占了六成以上，其次是菜籽。后面我们来看一下大豆的整个供给情况，我们看这个里面全球大豆的供需，大豆的库销比比整个油籽的显得还要夸张，在最近两个产季，库销比持续创出新高。主要归因于2018下半年美豆的丰产，包括它的出口整体也比较差，这些问题。我们再来看面积，我们会发现即便全球大豆的供给很宽松，但是全球大豆面积增长还是比较稳定的，主要还是源于大豆相对于其它的作物，它的经济性还是比较好的。所以在没有天气情况下，我们目前还是比较难看到说大豆的供给压力有效的缓解。从最新的南美天气来看，前段时间虽然巴西部分采区有些偏干旱，但是最近这个问题也缓解了。阿根廷方面整体天气是比较好的，我们还是看不到大豆供给方面会有比较大的问题，这个宽松的格局应该还是会持续的。





　　再多说一句，在这种格局下，我们觉得整个豆粕的波动率，还是会受到压制的，但是目前价格整体也是偏低的，你往下做可能机会也不是太好。这个格局决定了我们可能在天气没有出问题的情况下，我们更多还是找油脂料板块内部品种间的一些价差机会。后面我们来看一下油脂的情况，看了大豆的情况，全球豆油整个供给，其实就跟大豆基本上是一致的，整个还是比较宽松。当然豆油国内有不一样的情况，我们后面会说，油脂来说，它的定价的最重要的品种主要是棕榈油，其次才是豆油，所以讲油脂，我们主要是来看一看棕榈油的情况。



　　上面这张图是关于印尼、马来的油棕树的种植面积增长情况，左边这张图我们只放到2012年，主要是因为它面积增长对应到产量增长，是要推后七年。所以2012年基本上也就是对应到2019年的产量增长情况。我们从左边这张图，我们宽泛的可以认为东南亚油棕树的种植面积增长，它增速已经是明显下台阶了，这个是肯定的。

　　但是另外一点，我们看绝对增速仍然是有5%左右，5%绝对增速，我们认为还是比较高的。就是你正常情况下，可能食用需求的增长很难超过3%。所以我们看到最近两年，哪怕产量的增长已经不像2012、2013年那么夸张了，但是消费需求仍然是跟不上供给增长，所以整个价格表现一直是比较差的，我们看右边这个是2012年以后的面积增长。整个面积增长它确实是下来了。所以从长期来说我们是在看到说油棕的这个面积扩张在放缓，这种面积扩张的放缓让市场会期待说，这个价格会有希望说触底回升，但是这个过程可能会比较漫长，你很难确定的去判断说某一年的需求就能匹配上供给，这个判断只能是相对后验一些的，走出来以后才能确认。

　　比如说在今年的时候，我们很多人认为这个供给增长可能不是太高，然后看到了生物柴油有些利润，包括东南亚国内的消费量也比较高，当时就猜测是不是有可能说今年整个供需就平衡了，但实际下半年情况发现，因为出口各方面的原因不好，供给压力还是比较大，所以价格稳住一段时间，后来还是被打下来。像作为棕榈油这样供给的滞后性，周期性比较长的品种，我们轻易还是不能下供给周期逆转的这种判断。在这点上橡胶其实也比较接近，就橡胶也是供给周期特别长，所以我们看橡胶哪怕其实最近一年没再大跌了，但是它在底部仍然还是长时间的盘整。

　　目前市场对于2019年整个棕榈油的产量增长看的不是特别高，普遍机构评估认为2018年的产量增长的棕榈油大概有500万吨，2019年可能只有300万吨，认为这个产量增长会放缓。大家都觉得2019年的可能产量会比消费增长的要低一些，应该是去库存的年份。但是我们要看到，目前整个棕榈来说它库存水平还是很高的，所以我们在做这种判断的时候还是要谨慎一些。就是说这种高库存水平下，你这个供给压力不是那么容易就能释放掉。另外还是要观察说，在2019年这个产量是不是会市场如预期的那么低，我们需要观察。



　　上面就是目前存在的另外问题，就是说在今年的下半年生物柴油利润其实一度很好，这也刺激了棕榈油的消费，那段时间棕榈油价格应该说表现的还算稳定。但是现在我们看到生物柴油利润已经转负了，这个未来会不会对于东南亚国内的生物柴油消费，包括出口造成不利影响的，我们觉得是值得特别关注的因素。就目前市场对于这个油脂的乐观看法它还是隐含了说2019年生物柴油的需求还是不错的这样假设的。如果说因为原油和柴油的价格一直表现不好，导致生物柴油没有利润，最终导致这个生物柴油消费比预期要低的话，这可能对价格是不利的因素。我们看到因为这张图印尼生物柴油在整个2018年的出口提升还是很明显的，目前整个生物柴油的生产利润是转负了，我们需要观察它的出口在未来是不是可以持续，这里就是我们之前说的东南亚产地今年的一些问题。

　　我们看从产量来说，2018年其实没有显得异常高，这中间有几个异常，比如说6月、7月、8月这几个月产量还是偏低的，当然主要还是跟劳动力因素关系大一些，把三个月的扣除以后，你发现今年产量整体来说算是正常，但是出口非常差，出口非常差主要还是跟以印度为首的新兴市场国家今年经济特别差有关系，包括外汇贬值这些问题，包括国内的贬值以后这种进口品价格提升对消费的抑制，使它整个今年的进口需求一直很差。这导致今年在产量好像也不是特别高情况下，库存却创出了新高，我们看下一页就比较明显。



　　大家看马来西亚的棕榈油库存，库存这个图就非常明显。从年头到年尾一直是高位，到年尾创出了历史新高，然后我们再回到前一页，这个产量其实大家觉得好像还不是很高，甚至6月、7月、8月时候，大家在想是不是这个已经减产了。但是后面四季度又回来了产量，但是出口确实是很差，最后导致库存是非常高，这是后来价格在四季度跌下来的重要原因。那我们看这个消费国主要是印度的植物油库存，我们来看一下。我们会发现它在今年年终的时候库存水平非常高，其实它今年进口量并没有很高，主要就是说国内消费太差。

　　然后是它国内的植物油库存很高，但是到最近我们看到消费国印度的库存下降的比较快，这导致它在近期有一些油料需求，是正好又叠加上马来西亚、印度尼西亚进入季节性减产时期，11月以后一直到明年3月之前应该是低产期，这时候叠加印度一些补库，这应该是近期油脂，尤其是棕榈油走强的因素。



　　最后我们说回国内。国内下面左边这张图是豆油的库存，我们看到最近豆油库存的下降非常的迅速，这主要一方面是大豆进口减少，另外国内养殖需求确实也比较差，所以整个压榨量一直也起不来，就导致豆油库存下降得非常的迅速。在这过程中我们也看到这个豆油基差有一定程度走强，成交整个市场还比较好。

　　就国内豆油库存下降来说，整个市场是已经看到了，并且未来可能还是有蛋白需求下降这个逻辑的支撑的，库存很有可能持续下降。所以都有可能在未来单边上不一定有好的表现，但是相对棕榈油价差或者相对豆粕，它可能是有一些机会的。

　　那我们再来看右边这个棕油库存。国内棕油库存我们会发现它最近是在累积的过程中，最近国内的港口库存，豆油和棕榈油差异非常明显，豆油是在持续的去库存，而棕油是在持续的增库存。我们再结合说产地的高库存，刚刚我们已经看到了，豆油和棕油这样供给的差异显得还是比较明显的。当然了，最近棕榈油实际对于跟豆油价差没有表现的特别弱势，主要还是个人觉得还是阶段性的，棕油产量是减产季，包括消费国有些补库需求，导致支撑的棕油价格，可能在年后当消费国的补货结束，包括产量开始慢慢往上爬升的时候，我觉得棕油在这种压力下，可能还是会面临很明显的压制的。而豆油如果它背后重要因素没有发生变化，持续去库存，我觉得它的好转会比较明显。



　　第二部分谷物

　　我们还是从全球供需来看，全球谷物情况，玉米我们看玉米的库销比已经在持续下降过程中了，从面积来看也是持续减少的过程，跟后面小麦其实是比较类似的，小麦的库销比也在下降，而且面积也在持续下滑。这其实它供给已经对于价格作出了响应了，整个谷物市场它需求比较差，价格表现比较差。所以整个农民相对来说还是更多的去种大豆，所以我们看到前面的玉米和小麦。从库销比的角度，包括从种植面积角度在减少供给，那是从全球角度的背景，我们发现它已经是在供给减少的过程中。

　　从国内角度，其实大家会更加清楚一点：过去两年采取了去库存的农业供给侧改革的措施，其实也是在迅速的减少供给的这么过程中。左边的平衡表，没什么太多可说的，每个人可能都不太一样。每个机构也有自己的平衡表，我这个也没有什么特别的。

　　大体上结论就是什么呢？在过去最近两季，它即期确实是缺口的，从临储玉米的拍卖就看得很明显，在17，18年拍卖了7600万吨，无论说你有多少的投机库存，或者说有多少渠道补库存，缺口还是毋庸置疑的。争议无非是说缺口或大或小的问题。这样一种情况下其实是什么情况呢？就是说过去的高库存已经大幅减少了，但是现在库存仍然有很多，这种情况下你要价格提前往上走的，就需要有很强烈的预期。比如说在去年东北玉米生长期时候有一些时间在干旱，价格就往上走的比较快，但是当期干旱的预期消退以后，因为你即期的整个货源还是比较充足的，所以价格迅速又跌下来了，也就是说在这种现实库存仍然还比较大的时候，就要有预期，没有预期，其实价格是很难提前发动的。







　　目前我们其实能感觉到玉米和棉花都面临同样的问题。就是说大家觉得未来很快就要没库存了，但现实库存一点都不缺，也没有什么天气这些问题的预期在。所以价格整个表现是偏弱的。当然还有其他的额外因素导致它在最近的价格比较弱，比如说棉花的下游需求问题，贸易摩擦的问题，包括长期产业向东南亚转移的问题，大家对于远期的这些问题还是有些担忧，都不愿意去炒，包括玉米。

　　中美谈判以后，进口杂粮，进口玉米，就是替代国内的玉米消费的问题，都是压制了市场情绪，所以在这种情况下，我们需要一些耐心，就等待它库存进一步消化，等库存真的很低的情况下，只要风吹草动，可能就很难再有压制价格的因素了，所以玉米我们觉得仍然是有机会的，但是它需要耐心等待，要么我们看到说在2019年春天夏天玉米的播种或者是生长季，出现一些天气问题，或者面积下降的比较明显，这时候可能是有这种预期去交易它。

　　如果天气没有一些可交易因素，就只能等待说库存真的有效下降到实际的紧张发生了，这种的上涨它就会有更好的基础。那整体来说就是国内外的整个供给都在下降，库存现在下降比较快，但是量还是有的，我们现在要做的就是等这个库存量下降到足够低的水平，那这时候波动率会起来比较明显。

　　第三部分，棉花

　　其实棉花这个品种已经提前很久大家都去关注了，因为大家都知道随着中国国储库存的消化，未来国内肯定是有缺口的，但是我们看右边的面积，我们会发现有个问题是什么呢？就是市场，包括农民，他都认识到说中国棉花未来存在缺口的，所以棉花面积增长也比较快，其实就是其他国家的面积提前增出来了，使得事情很尴尬。当然预期未来会有缺口，但是面积增长也比较快，使得市场对于即期的供需有很大的分歧，你交易起来也比较难，但是我们看像今年下半年棉花这种价格表现比较差的情况下，它可能在很大程度上抑制未来棉花从种植面积上的供给扩张，如果这个方面能抑制住，我们在通过时间来消化现有库存，可能未来棉花它的交易机会会比早一些时候，比如说去年时候可能要好交易一些。



　　下面这张图，左边棉花的供需不说了，主要是国储库存的消化，比较快，我们看右边棉花期末库存抛储量比较明显，最近三年棉花抛储量还是比较稳定的，200多万吨的水平，所以我们看国储的库存水平真的是越来越低了，2019年再抛，确实是没什么库存了，如果在今年产量上面没有很大的增长，确实是很紧张，但是现实的问题在于哪呢？在于两点，左边这张图是统计的棉花的工业库存加商业库存的水平，我们看截止2018年底，库存水平还是明显非常高的，包括说交易所仓单，也是历史新高的水平，这说明什么问题？



　　现实供给还是非常充足的，这种情况下，如果你对未来没有特别好的预期，价格不太好交易，只是说你往上一拉，我现货上一看，手里这么多货，我往盘面上一抛，最终体现出来是仓单压力巨大，价格根本拉不上去，这种在上半年的时候，在棉花种植时候出现天气问题，大家可以顶着这种现实压力往上炒，大家有预期、有梦想，但是到了下半年没有天气问题，反而出现了贸易摩擦的问题，对需求担忧。

　　需求担忧是来自于两方面，长期的，大家都说不清楚，说不清楚是什么呢？贸易摩擦加速产业转移，但确实是可以观察到的，你如果在一些中低端制造业的地方，比如说东莞，这种需求下滑，产业转移是肉眼可见的，能看到这些服装厂、箱包工厂在往缅甸、越南在转移，损失的都是国内的这种棉花，纺织方面的一些需求，这是对长期需求的担忧。更现实是短期的问题，短期问题在贸易摩擦之下，外贸订单是缺失了很多，这使得下游普遍采取低库存策略，这种情况下，如果我的整个中上游库存还比较充足，大家没办法，只能往盘面去抛，这使得价格牢牢的压制在底部，这是问题，但是说我们刚刚也说了，从供给来说，目前低价格是会抑制后期供给的扩张的这种冲动，如果比如说贸易摩擦缓解，或者说明年整个需求稍微回暖一点，把库存切实地在消化消化。到时候如果有导火索，比如说天气问题或者是什么样的问题，整个价格上涨应该会更加健康。



　　第四部分苹果

　　我觉得这个品种很有意思。我个人是看反转的，这张图我们大概看一下，给大家个印象。



　　上面左边图是全球苹果产量以及增速，我们大家看一下苹果整体供需应该是没有什么增速品种。给大家印象什么呢？苹果不是供给和需求都不是高增长的品种，基本上从全球来说是很稳定的品种，供给和需求基本都是零增长，苹果这个东西比较家常了，可能也没有扩张，产量和需求在全球来看都是比较稳定的品种。看右边，右边中国苹果产量增速，我们看到中国苹果产量还是有一些供给增速的，好歹还是正增长，比全球的增速还是要高一些。

　　我们重点来看下面这一图，是中国苹果的供需。我们看左边这张图，这张图很有意思。苹果首先有三点，第一点是中国的产量还是有一些正增长的，供给还是有在扩张的。第二点，鲜果的消费量已经没有增速了，我们看最近三个产季已经没有增速了，并且鲜果消费量是比产量增速要低的。第三点，最近三年当产量比消费量高的情况下，这些过剩的量是通过什么来消化的呢？通过加工品来消化过剩，其实就是果汁。另外，我请大家注意一点，苹果这个品种它是生鲜品，它不能结转，不能保存，你放一放就坏掉了。我们也看到鲜果消费应该基本上是零增长的，这个其实好理解，以中国现阶段来说，应该绝大部分地方应该不存在说吃不起苹果的情况了，目前应该是追求消费一些新奇的多样化的水果阶段。



　　现在消费增长快的水平，比如说热带的水果或者是草莓、葡萄、车厘子这种，比较高端的水果。苹果，梨这种传统的水果，我们觉得应该是没有进一步消费增长的情况。我从这一张图里看到，最近三年供给增长很低，但是消费增长仍然更低。这种更低情况下，我看最终是通过从深加工来处理掉的。我不知道大家注没注意到前段时间有个新闻，说山东有一家果汁厂，他去收苹果，他怎么收呢？他去专门地里面收那种掉在地上的烂苹果，来榨果汁，他为什么这么干呢？本质上是因为他榨果汁这个事情，他对于苹果的直径、大小、软硬，是好坏，是没有诉求的，反正它榨出果汁，最后提纯去杂质以后，你也不知道它是多大的果子，多好的果子榨出来的。所以。他只需要最烂的苹果去榨。但是我们大家都知道，苹果的分级对于直径、大小、硬度，它不同级别价格差距是很大的，直径80和70的可能就差一两千块钱。这种情况下，如果你有过剩，我的鲜果消费又没什么需求增速的，消化不掉，要通过加工品果汁去消耗，可以想见价格会压得很低，这就决定了苹果这个品种，当它出现过剩的时候，它价格压力是非常大的。下面右边是农业部的苹果批发价格的大致情况。这里能看到什么呢？看到苹果品种价格波动率非常高，其实跟我们左边这张图，我刚说这个特征结合起来，它是匹配的。在早些年份的时候，如果紧张，它涨起来也会非常猛，两块多涨到七、八块。但是当过剩的时候，它这个价格也是很难承受的，跌起来也是比较迅速的品种。

　　结合刚刚说的几点，我们再稍微补充几点。比如说我们看中国水果产量，下面左边我们主要放了四个品种，四种水果的面积增长了，我们会看到面积上最高的葡萄和草莓，高附加值水果的面积扩张比较明显，传统水果苹果和梨，它面积增长就比较低了。但是我们看传统水果里面，苹果相对梨，它的面积增长还是有的，还是要高一些的，并且还是正的，这就带来了苹果的供给上的增长。



　　我们看上面这张图的右边，水果的产量，产量方面其实显示同样特点，产量增长比较高的像这种葡萄、红枣，传统水果里面像瓜类，梨、苹果都是偏低的，但是苹果在传统的水果里面，它供给产量增长还是算偏高的水平。我们再来看一下苹果的主产区的情况。我们看三个主产区，山东、陕西、河南，主产区中，陕西的面积增长是最快的。

　　有几个原因，主要陕西首先它是优质的产区，另外陕西这个地方，除了种苹果，其实别的作物确实也不是很适合，所以它整个苹果面积增长还是比较快的。我们从绝对面积来看，陕西的苹果园从面积占比来说，绝对还是相当高的。最后我们看单产，很有意思，我看单产比较下来发现，山东单产是最高的，河南其次，山东、河南单产差距还在可接受范围内。但我们看陕西和山东单产差异就太大了。这个问题从产区本身的天气来说，陕西是非常好的，这方面绝对是不存在差异的，差异存在于哪？

　　主要是管理水平，技术，果园管理，投入方面。陕西和山东还是存在明显的差距的，这个差距我觉得在长期来说，还是有弥补的空间的，这个弥补主要还是当下扶贫压力下，你想陕西这样产区，它苹果就是最优质产区，你要致富，不种苹果种什么？所以这带得陕西这些年苹果面积扩张。另外你单产的这种通过管理、通过技术、通过投入方面的单产提升，你看通过对比，它的潜力还是很大的。当然这个都是比较长期的、比较虚的东西，跟下一级或者说跟2019年的，19、10，包括2001合约有相关的就是什么？我们看过去几年苹果的面积还是有增长的，增长会带来自然单产提升。这个自然单产提升怎么理解？如果有了解棕榈油、橡胶的朋友，可能就比较好理解。苹果树种下去以后，第一年不结果，可能往后面第二、第三年它开始结果，但是它果子很小。



　　你可能三五年以后，它是单产爬升的过程，可能几年以后单产才到比较高的水平。苹果也是这样的品种，你过去几年的面积扩张，会带来未来几年的单产的持续的提升，当然这种单产持续提升，它会受因素干扰，就是天气。比如说2018年4月份非常异常的大寒流，导致花都冻死了，那你这种单产提升就落空了。但是说如果正常的天情况下，我单产应该是有自然提升的。这就保证了供给它仍然是有正常的正增长的，需求我们刚说了，我们觉得苹果在当下中国基本上是零增速的品种。它又是不能结转的生鲜品，在这种情况下，如果面临比较确定的供给增长，价格压力显然是非常巨大的。但这有个前提，在明年三四月份的时候，天气不能再有异常。我个人认为天气再出现2018年这种异常的可能性是很小的。



　　清明节前后这种寒流还是很少见的，如果频繁出现，陕西也就不能称为说是中国苹果最好的产区了，关于这个问题，我最后总结时候还会再提到。

　　总结

　　我用两张USDA和NOAA出的每周农业气象报告来说明。在2018年上半年时候，其实整个市场对农产品的关注度是很高的。主要原因是上半年的全球主产区，当然主要是南半球的，显示出明显的天气异常。比如说，二三月份时候阿根廷出现干旱，当时豆粕大幅上涨，包括其它地区也出现了一些很异常的气象。这就使大家对于2018年下半年农产品行情异常期待，做多情绪很强。



　　但是我们看下一幅，这个是2018年6月26日的农业气象报告。当时在上半年时候大家对于下半年预期很足，认为会出现很多天气问题。但实际情况下最重要的几个产区，像北美，包括中国，最终都没有出现大的问题，这就导致上半年这种做多预期最终全部落空了。所以包括像豆粕、棉花、玉米这种品种，最后都预期没有落空，没有兑现，最后又跌下来了，这就是2018年整个农产品的脉络。



　　总结下来来说，我个人是这么看过去一年行情的。我觉得是强厄尔尼诺、拉尼娜模式的余波延续到了2018年上半年。不知道大家可不可以理解，这个余波是从哪来的？其实就是从2016年重大厄尔尼诺导致棕榈油，包括白糖减产开始的，2016年结束以后，2017年到2018年上半年，你像东南亚、像印度的降雨又转成特别好，这个就是厄尔尼诺以后的拉尼娜模式导致东南亚和南亚降雨特别好，所以今年棕榈油和白糖的产量特别好。南美天气又异常得干旱，这些迹象都指向于说是这样厄尔尼诺、拉尼娜的这种天气模式的延续。



　　这就极大地强化了对于2018年下半年北半球主产区天气异常的预期。大家觉得印度、东南亚，包括阿根廷这种前期异常，他觉得美国可能在下半年天气异常的概率很高，所以市场都很看多。但是最终我们发现，到了2018年下半年天气很正常，所以价格都跌下来了。但是从2019年来看，从更长期来看，这种跌下来它也是好事，它为未来上扬奠定了一些更坚实的基础。我们从棉花看得比较明显，从面积增长情况来看，低价格有利于供给的进一步出清。比如说棉花，它可能后面面积就真的会少，甚至就不增了。这就会使得未来如果进一步去库存的基础上，后面再出现问题，未来上涨的基础可能更加坚实了。我个人判断，随着整个库存水平的下降，整个农产品的波动率应该是会再提升的，但是库存下降，整个来说可能看到会比较慢，有可能要到下半年。

　　所以在没有天气因素点燃情绪之前，我们可能去做多还是需要耐心。最后是交易机会的看法，还是看好谷物和棉花的上涨机会，以及苹果的下跌机会。油粕更多我个人觉得是一些结构性机会，比如菜籽对大豆是有溢价，菜系的，就菜油、菜粕对豆油、豆粕、棕榈油价差是有机会的。因为整个菜籽上一季，包括后面再种的可能面积偏低。而大豆目前看还是供起来比较宽松的。包括豆棕价差的机会，如果国内豆油库存持续下降，东南亚棕榈油库存压力不能缓解，这些都是一些机会。

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