基建叠加春运利好 此板块或补涨

《头条研报》——汲取研究精华，捕捉资金走向，潜伏市场预期。

　　基本逻辑

　　在731政治局会议强调基建补短板的思路下，本轮行情以5G、轨交特高压等具有先进技术的补短板类基建为主线。行情轮动征明显：11月5G领先企业中兴通讯(20.110,0.40,2.03%)上涨17%，12月轨交领先企业中国中车（601766）(8.540,-0.07,-0.81%)逆势上涨3%，1月至今特高压领先企业许继电气（000400）(10.060,-0.07,-0.69%)上涨20%。在周期股业绩承压，消费股基金仓位较重的情况下，基建主线有望继续扩散。。

　　1月15、16日，国家发展改革委连续批复四项机场建设项目，投资总额到达了1038.86亿元，其中：机场工程834.98亿元，空管工程25.63亿元，供油工程25.44亿元。

　　机构研究

　　华创证券认为：

　　全球视角看，中国机场整体处于潜力释放期。

　　1)在我国，航空性业务受益于航空渗透率提升；非航业务则受益于长期消费潜力释放。

　　2)国际比较看，我国机场生产经营增速领先。起降架次和旅客吞吐量：统计亚洲、美国、欧洲超过6千万吞吐量以上的著名机场，近5年复合增速为旅客吞吐5.6%，起降架次3.1%，若仅看欧美机场，起降与旅客吞吐增速分别为1.5%和4.1%。A股4家机场起降架次复合增速5%，旅客吞吐7.6%。

　　收入利润增速：统计国际主要上市机场收入和利润近5年复合增速(收入6%，利润13%)，上海机场（600009）(49.300,0.19,0.39%)收入和利润增速分别为11.3%和18.4%，处于世界领先，白云分别为7.7%和16.2%。

　　国际比较看人均乘机次数提升空间巨大，2018年我国航空客运量为6.1亿人次，人均乘机0.44次，仅相当于美国上世纪60年代水平。目前美国、加拿大、英国该比率为2.5左右，亚洲国家中韩国1.7次，日本0.98次，均数倍于我国。从综合交通运输体系的演变看，民航客运周转量占比已由2007年的12.9%提升至2018年的31.0%，提升幅度超过铁路，航空逐渐成为大众出行方式。预计未来我国旅客人数可保持两位数增长。尽管机场起降架次趋势上与航空旅客增速相一致，在08年金融危机下增速亦放缓至7.2%，但相较于航空旅客放缓至3.6%的增速更为温和。

　　非航收入占比看国内机场中仅浦东机场达到50%以上，首都机场接近50%，与国际领先机场的60%-70%尚有较大差距。人均贡献非航收入看，上海机场虽然领先于国内其他机场，但仅为先进机场的30%-60%，差距明显，空间巨大。

　　华创证券投资策略：

　　长期看好机场板块投资价值，19年节奏上而言，机场退可守(经济敏感度相对较弱，弱势市场下机场相对表现更好)，进可攻(一旦经济出现超预期转暖，无论从航空出行还是高端消费的免税品消费均望受益)，上半年主要看上海机场与深圳机场（000089）(8.070,0.12,1.51%)；Q3关注白云机场（600004）(11.810,0.50,4.42%)折旧基数效应结束后的投资机会。

　　海通证券(10.080,0.22,2.23%)认为：

　　机场商业模式特点：①区域垄断。一个地区一般只有一个机场；②巨额政府补贴。修建、扩建机场时，政府会拨给机场建设资本金，民航发展基金亦会拨款支持；政府为机场修建的地铁、轻轨、高速等投资亦不需要机场出资；③产能、盈利周期明显。机场在扩建投产当年由于巨额折旧，导致利润显著下滑，其后逐渐增长。④可经营年限远高于其静态回收期所需年限。机场可经营年限30-40年(或更长)，静态回收期一般10年左右。机场的中长期逻辑：①我国人均乘机次数还很低；②未来飞机，特别是宽体机需求巨大。

　　好机场需具备以下要素：需求旺盛、供给充足、单客消费高、运营效率高。①需求端，枢纽机场由于主基地航司支持、吸引全球旅客中转、腹地经济强劲等特质，需求旺盛；②供给端：地面资源可通过扩建获得，但空域目前整体都较紧张，梳理政策，2020年空域状况或将缓解，5年后空域结构将会出现质的变化。③收入质量：国际旅客占比越高，收入质量越好。而枢纽机场承担国际、中转职能，因此，枢纽机场收入质量最高。④运营效率：机场最大的风险之一来自资产的不完整性，需关注与集团关联交易的情况，以及上市公司和集团未来的资金诉求。

　　海通证券投资策略：

　　推荐上海机场、北京首都机场股份、白云机场

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