减产协议前景扑朔迷离 油价强势拉升后陷入胶着

借圣诞节10%的单日反转之势，在OPEC减产、宏观环境阶段性趋稳背景下，油价在1月份上半段时间内一口气从低位反弹近30%，尽管随后的近3周时间内油价基本维持了高位的振荡，且月末油价有较强的调整需求，但毫无疑问经过此轮反弹，原油已经从暴跌阶段摆脱出来，当前油价进入一个市场较为认可的合理区间，市场也由此进入蓄势整理阶段。

　　减产协议前景扑朔迷离，油价强势拉升后陷入胶着

　　经过1月份反弹之后，下一步市场要在蓄势整理之后重新选择方向。我们将分别从以下几个方面来进行分析，来理清未来市场的走向。

　　宏观层面再度迎来不确定性

　　1月29日，美国经济分析局（BEA）表示，一些原定本周和下周公布的补充经济数据将会延期发布，持续五周的政府停摆导致一些工作被耽搁，政府统计机构眼下正在赶工，部分数据的实际发布日期目前尚未确定。美国国会预算办公室（CBO）表示，由于这次政府关门，2019年美国经济规模料比预期缩小0.02%。具体企业和劳动者所受到的影响会更明显，尤其是那些被拖欠工资的人员。最终估计有大约30亿美元将无法补回。虽然大部分专家观点认为政府部分停摆不会对经济造成永久伤害，但也普遍预期2019年美国经济难以再现上一年度的强势。

　　据外媒报道，美国当地时间1月28日，美国司法部正式向加拿大当局提交了引渡文件，以引渡华为CFO孟晚舟。此外，美国司法部还宣布在纽约就中国的华为公司提起13项指控，其中包括：银行欺诈、阴谋电汇欺诈、违反《国际紧急状态经济权力法》等多项内容。据悉，被告方包括华为公司、其两家附属机构以及孟晚舟本人。这让刚刚有所缓和的中美贸易摩擦又变得紧张起来，可以预期在未来很长一段时间内中美两个大国之间将是一个不断博弈的过程，而这也将不断改变市场对全球宏观经济的预期，通过观察可以发现美债收益率和道琼斯指数与油价保持了高度相关性，而二者近期也开始面临回调压力，短期内宏观层面暂时也无法再为油价上涨提供动力。

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　　基本面减产因素与美国市场供应压力形成相持，关注跨区价差、轻重油价差

　　日前，沙特能源大臣法利赫表示沙特石油产量将在2月份降至1020万桶/日以下，目标为1010万桶/日，根据去年12月与俄罗斯和其他产油国达成的减产协议，沙特阿拉伯的自愿限额为1033万桶/日。而就在12月份沙特产量已经下调至1065万桶/天，较减产前下降了32万桶/天，整个OPEC组织产量下降了53万桶/天。法利赫指出，沙特阿拉伯和志同道合的产油国决心将库存降至5年历史平均水平以下，将确保2019年的供应低于需求。从实际行动来看，OPEC减产力度确实超市场预期，这也让投资者对此非常满意，油价也因此底气十足地发动了一轮大幅反弹。

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　　但市场也并非全是积极声音，在沙特积极推动执行减产的同时，俄罗斯原油产量却没有明显下降，据报道，俄罗斯1月1日至22日原油产量平均为1139万桶/日，根据去年12月达成的协议，其原油产量需要减少至1119万桶/日。俄罗斯曾经承诺在2019年1—3月份降低产量23万桶/日，目前来看仍相距甚远，沙特能源部长曾批评俄罗斯方面减产低于预期。此前，非OPEC成员参与减产行动的预计减产目标是40万桶/日，OPEC成员则为80万桶/日，减产最终执行力度还需看俄罗斯的配合程度。

　　另外从美国方面来看，产量刷新纪录，库存持续增加，尤其是全口径库存显示美国市场供应压力明显。上周五贝克休斯公布的数据显示，美国钻井数回升10座，此前一周，钻井平台数大幅下降21座，一度使得市场认为美国原油产量增速将放缓，目前来看，当前油价对页岩油生产商积极性影响有限，如果油价不出现大幅下跌，美国产量有可能继续增加，这对供需层面改善来说可不是个好消息。

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　　委内瑞拉方面也成为市场关注焦点，由于忠于总统马杜罗的力量与支持反对派国民大会领导人瓜伊多的紧张关系不断升级，使得该国石油产量一直萎靡不振。尽管近期美国扬言要制裁委内瑞拉，但是国际油价总体变动不大，沙特表示委内瑞拉当前对油价影响为0。委内瑞拉总统马杜罗28日发表电视讲话，强烈谴责美国制裁委内瑞拉石油公司，并称美方行为“违法”。他还说，委政府已命令委石油公司立即采取法律行动维护其权益。马杜罗重申，愿同委国内反对党对话以维护国家稳定与和平，也愿在美国同意不干涉他国内政的前提下与美国政府沟通。虽然目前还不清楚委内瑞拉的政治动荡将对原油市场有多大影响，但明显增加了重油市场的供应紧张程度，尤其是以其为原料的沥青近期表现强势。

　　总体而言，因OPEC+减产改善全球供需格局和美国市场的供应压力犹存造成东西跨区供需差异明显，这也将促使布伦特与WTI价差有继续走阔动力。再加上委内瑞拉动荡局势，重油市场表现料将在一段时间内维持相对强势局面。

　　在减产执行背景下，布伦特市场基金净多头持仓企稳之后上周增速明显加快，这也反映了专业机构对全球原油市场供需平衡持较为乐观的判断。

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　　价差、裂解差对后市方向的指引

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　　远期曲线隐含了大的机构们所交易出来的基本面，Brent的远期曲线由contango转为backwardation，随后逐渐转平坦，显示当前油价市场认可度较高，而月差结构差异充分体现了东西区原油市场供需差异，资金对布伦特预期明显强于WTI。

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　　全球炼厂裂解利润均进入同期低点，通过裂解差季节性表现可以看出通常在2月份前后迎来一次年内低点，随后市场将迎来需求旺季，裂解差走暖概率较大。

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　　轻重油市场的供需差异明显，重油表现明显强于轻油，这一局面预计将会在页岩油持续增产背景下持续。

　　汇总上述分析观点可以看出，在当前阶段市场主流观点认可油价波动区间，绝对价格打破当前局面需要更多有影响力的因素出现；从区域供需、轻重油供应差异及产业链角度出发，布伦特与WTI等跨区价差及汽柴裂解差等方面存在可交易机会，建议适度关注。（作者单位：海通期货）