农产品专题：节前市场情绪转好 节后谨慎追涨

报告摘要

　　国际市场，预计1月马棕产量下滑，出口改善，期末库存或将下降，利多油脂市场。

　　国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂库存下滑提振油脂价格，但油脂供大于求格局未变，预计油脂价格反弹空间受限，节后阶段性震荡整理，关注东南亚棕榈油减产幅度。

　　展望：震荡

　　主要风险：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

　　一、利多：外围棕油出口需求增加，国内油脂库存持续下滑

　　1. 印度调低进口关税，马棕出口需求改善

　　印度财政部2018年12月31日调低了棕榈油进口关税，同时将马来西亚24度精炼棕榈油和毛棕榈油的进口关税差从10%缩小到了5%，其中毛棕榈油的进口关税减少了4.4%，马来西亚24度精炼棕榈油的进口关税减少了9.9%。从2019年1月1日起，马来西亚毛棕榈油的进口关税为44%，低于之前的48.4%；马来西亚24度精炼棕榈油的进口关税为49.5%，低于之前的59.4%。印尼毛棕榈油的进口关税为44%，低于之前的48.4%，印尼24度精炼棕榈油的进口关税为55%，低于之前的59.4%。

　　受此政策影响，马来西亚棕榈油出口需求增加。船运调查机构SocieteGenerale de Surveillance1月29日公布的数据显示,马来西亚1月1-25日棕榈油产品出口量为1,207,619吨,较12月同期的1,078,274吨增加12.0%。此外，棕榈油主产国处于季节性减产周期，叠加马棕出口较好，预计马棕期末库存或将出现拐点，利多油脂市场。

2. 豆油现货成交激增，豆油库存持续下滑

　　2. 豆油现货成交激增，豆油库存持续下滑

　　豆油库存继续大降，主要是因为节前备货使得油厂出货良好。截止1月25日，国内豆油商业库存总量134.62万吨，较上周同期的140.93万吨降6.31万吨，降幅为4.48%，较上个月同期164.15万吨降29.53万吨，降幅为17.99%，较去年同期的151.3万吨降16.68万吨降幅11.02%，五年同期均值111.25万吨。进入第5周，随着包装油备货结束，油厂提货速度放缓，预计豆油库存降幅也将收窄。

【中信期货】农产品专题：节前市场情绪转好，节后谨慎追涨

　　二、利空：内外库存仍处高位，关注中美会谈情况

　　1. 内外库存仍处高位，油脂上行空间或受限

　　外围市场，根据12月MPOB报告，12月马来西亚棕榈油期末库存触及19个月高位，为3,215,052吨，较11月3,007,086吨增加6.92%，较去年同期2,731,689吨增加18%。尽管出口改善，但主产国减产幅度或不及预期。西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，1月1日-25日马来西亚棕榈油产量比12月份同期增6.97%，单产增加7.39%，出油率下降0.08%。预计1月马棕期末库存或环比下降5%，降至310万吨左右，仍处于历史高位，关注后期主产国棕榈油减产幅度。

　　国内市场，节后国内油脂供大于求格局将延续。棕榈油方面，因棕榈油不断有到船，食用棕榈油库存进一步增加。截至1月29日，全国港口食用棕榈油库存总量64.24万，较上月同期的42.32万吨增21.92万吨，增幅51.8%，较去年同期65.92万吨降1.68万吨，降幅2.5%。由于冬季气温较低，棕榈油终端需求受到严重抑制，且节前备货基本进入尾声，离春节仅剩几天的时间，经销商已陆续撤离港口返乡过节，棕榈油整体成交仍较差。鉴于节后油脂市场处于需求淡季，需求方面大打折扣，预计国内棕榈油库存进一步增加的可能性仍较大。豆油方面，随着包装油备货结束，油厂提货速度放缓，预计豆油库存降幅也将收窄。

2. 中美经贸问题再磋商，贸易战有望缓和或结束

　　2. 中美经贸问题再磋商，贸易战有望缓和或结束

　　中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤率领中方代表团于当地时间1月28日下午抵达华盛顿，将同美方就中美经贸问题举行高级别磋商。此次若谈判顺利，双方还有30天进一步谈判。市场对中美谈判保持乐观，国内大量进口美豆顺利将利空油脂油料板块。

　　根据天下粮仓预估，2019年1月份国内各港口进口大豆预报到港96船597.3万吨，2月份最新预估400万吨，较上周预估增20万吨，3月份初步预估590万吨，较上周预估增30万吨，4月份初步预估850万吨，较上周预估持平，5月份初步预估维持910万吨。

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　　三、总结

　　国际市场，预计1月马棕产量下滑，出口改善，期末库存或将下降，利多油脂市场。

　　国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂库存下滑提振油脂价格，但油脂供大于求格局未变，预计油脂价格反弹空间受限，节后阶段性震荡整理，关注东南亚棕榈油减产幅度。

　　展望：震荡

　　主要风险：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。