利率走低 国债可逢低买入

在国内利率持续下行，经济下行压力加大的大背景下，国债整体的上升趋势不会改变。

　　永续债投放增加市场流动性

　　2016年以来，央行为了进一步加强对商业银行的信贷管理，将现有的差别准备金动态调整和合意贷款管理机制升级为宏观审慎评估体系（MPA）。该评估体系主要构成包括资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行等七个方面，共有14项指标。不仅如此，该项考核将银行的表外业务也纳入到考核体系之中，对银行变相的增加贷款增加了限制。

　　不过，近三年，受制于每个季末的央行MPA考核，商业银行的对外授信受到了更加严格的限制。在季末，部分中小商业银行为了满足审核，甚至会出现大力揽储和惜贷的现象，这对国内商业银行的信用创造产生了一定的限制。为了解决这一问题，中国人民银行于1月25日发行2019年第一期无固定期限资本债券（永续债）。由于该债权没有期限的限制，商业银行可以通过发放永续债的方式扩大自身的信用扩张，从而缓解资本补充压力。

　　为了增加永续债的信用创造，央行决定创立央行票据互换工具（CBS），符合条件的机构可以在公开市场业务中用永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。通过放开永续债票据互换的方式，商业银行可以完成货币创造，从而进一步扩大信用水平。整体来看，央行放开永续债扩大了商业银行的货币供应能力，市场利率呈现全面下滑的态势，这对固收资产形成了支撑作用。

　　通胀回落 国债受到支撑

　　受经济下行压力不断加大的影响，目前国内的通胀水平持续下滑。国家统计局公布的数据显示，去年12月，国内消费者物价指数（CPI）同比上升1.9%，创去年6月以来的新低。国内生产者物价指数（PPI）同比上升0.9%，创2016年9月以来的新低。整体来看，目前国内经济下行压力较大，商品整体的价格运行趋势是向下的。其次，国际原油价格近期出现了滞涨的现象，这进一步压制了工业品的价格。因此，在上诉两个因素的共同作用下，我们认为后期国内整体的通胀有进一步回落的趋势，国债的实际收益率会上升，资金的收益率会修复上升，从而支撑国债的价格。

　　综上所述，央行近期发行永续债，这不仅增加了银行的资金总量，更是通过票据互换创造货币，增加了市场的流动性，利率因此持续走低，对国债产生支撑作用。近期通胀水平回落，债券的实际收益上升，进一步吸引资金的追捧。整体来看，在国内经济下行压力较大以及流动性相对宽松的大背景下，国债整体的上涨趋势得到确认。不过，考虑到当前国债价格处于高位，收益率偏低，短期内存在一定的回调需求。因此，操作方面，建议采取逢回调买入的操作策略。 （作者单位：金石期货）