油脂、粕类春节后还有大机会吗？

核心观点

　　.受春节备货提振，豆油现货成交激增，与此同时，油厂豆粕胀库，油厂开机率下降。

　　.资金做多热情高涨、买油卖粕套利以及油脂间套利也推涨豆油期货走高。

　　.可以预计，2019年至少前三个季度生猪存栏量将大幅下降，饲料需求前景不乐观。

　　.买豆油、菜油卖棕榈油的套利可以继续参与。

　　详细内容

　　大宗内参：您认为造成近期油脂价格上涨。粕类下跌的原因是什么？

　　侯雪玲：2019年1月国内油粕出现了差异走势，豆油强势上涨，豆粕弱势运行，现货油粕比从1月2日1.80的到1月28日的2.14上涨近18%，期货1905油粕比从1月2日2.06的到1月28日的2.24涨幅也有9%，基本面差异是油粕分化的主要原因。

　　豆油方面，利多题材云集。外盘方面，东南亚棕榈油季节性减产，船运调查机构数据显示马棕油1月1-25日出口环比增加12%，再加上印度降低棕榈油进口关税以及原油价格走强，市场对棕榈油的后期需求报以期待，马棕油引领外盘油脂强势上涨。传导到国内表现为进口成本上涨，截至1月28日，阿根廷豆油2月船期完税价6180元/吨，较月初上涨720元/吨；印尼棕榈油2月船期完税价4740元/吨，较月初上涨320元/吨；加菜油4月船期完税价6691元/吨，较月初提高314元/吨。不仅如此，受春节备货提振，豆油现货成交激增，与此同时，油厂豆粕胀库，油厂开机率下降，豆油库存去年底的163万吨降至134万吨，降幅高达29万吨，相对来说，往年同期只有12-15万吨。而且一季度大豆到港量将去年偏低18%，油厂压榨下降，豆油产量下降，豆油库存下降趋势预计延续。此外，资金做多热情高涨、买油卖粕套利以及油脂间套利也推涨豆油期货走高。

　　而豆粕方面，虽然春节备货豆粕现货放量为近五年最高，但市场对于豆粕心态却偏空，原因在于中美预期乐观以及非洲猪瘟豆粕需求下降。表现为饲料企业降低安全库存，提货总量减少，采购谨慎，一口价为主，基差为辅；油厂大豆+豆粕库存下降，但仍较去年同期增加14%，巴西大豆压榨有利润，油厂开工积极性较高，但豆粕远期基差销售困难，影响压榨利润锁定。1月30-31日中美在华盛顿举行高级别磋商，市场预期本次能取得初步结果，中国可能会采购美豆。

　　2019年生猪存栏变化如何？猪瘟对豆粕的需求量如何？

　　侯雪玲：目前市场关注2019年生猪存栏变化，但其实猪周期也好非洲猪瘟影响也好，影响最远的是能繁母猪存栏的变化，它直接影响到未来10-11个月生猪的存栏量。自2018年11月份开始，能繁母猪存栏下滑速度明显加快。12月份，养殖情绪更为悲观，母猪带仔淘汰率和异常淘汰率更是大幅上升。带仔母猪大量淘汰，将影响7-8个月后的生猪出栏量。可以预计，2019年至少前三个季度生猪存栏量将大幅下降，饲料需求前景不乐观。市场普遍预计2019年生猪存栏下降30%，引发豆粕饲料消费下降10-20%。

　　两广地区杂粕代替如何？

　　侯雪玲：和杂粕相比，豆粕性价比最高，而且随着南美大豆上市到港，4月以后市场不存在供给短缺问题。所以，豆粕还是蛋白粕首选。当然，由于杂粕进口关税下降，理论上杂粕成本下降，杂粕供给量是增加的。但在豆粕与杂粕价差出现明显拉大前，杂粕替代有限。

　　您对春节后粕类和油脂的策略是什么？

　　侯雪玲：春节过后，对于粕类市场，本人相对比较乐观。理由在于，饲料企业普遍备货量在20多天左右，春节过后面临集中新一轮的备货高峰，而此时油厂开机率处于节后恢复期，单周豆粕产量不一定能够满足单周采购需求。而且中美谈判后，南美大豆外运有限，市场进入政策真空期，粕类市场易于反弹。

　　油脂市场建议谨慎，当前价格已经反映了既有的利多题材，后期的继续拉升需要新的利多题材配合，比如说东南亚棕榈油库存超预期下降、国际油脂生物柴油需求量增加、国内油脂进口成本继续攀升、国内油脂库存尤其是豆油库存快速下滑等。在这些题材继续支撑的情况下，油脂仍有上升空间，否则一旦市场对油脂价格出现集中怀疑，油脂期间将面临回调。

　　因此，对于前期买油卖粕的套利操作建议可以止盈离场，买豆油、菜油卖棕榈油的套利可以继续参与。