一图一文：中加关系紧张 菜油期价易涨难跌

这是扑克推送的第115张思维导图：中加关系紧张，菜油期价易涨难跌。

　　本文来自国泰君安期货产业服务，作者：刘佳伟。更多精彩内容，请下载扑克财经App(iOS及安卓版本均可下载)。

　　1月中旬，受华东菜油高库存及菜豆油价差过大抑制消费等偏空因素影响，菜油主力05合约跌至6400元/吨附近，随后中国与加拿大关系出现紧张，菜籽到港不畅，市场担忧油厂菜籽原料供应不足，菜油价格获得提振，期价连续上涨，最高涨至6688元/吨。展望后市，在中加关系没有缓和之前，预计菜油易涨难跌，从中长期来看，菜油基本面不悲观，预计价格仍有上涨空间。

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　　事件回顾及影响1、华为事件导致中国与加拿大关系紧张

　　自2018年12月加拿大批捕华为首席财务官孟晚舟之后，中国与加拿大关系出现紧张，近期紧张局势有所升级，以下是近期华为事件的进展：

　　2018年12月1日，华为首席财务官孟晚舟在加拿大温哥华被捕，美国向加拿大要求引渡，中国紧急召见大使，提出严正交涉，表达强烈抗议，加拿大法院定于2018年12月7日就此事举行保释听证会。

　　2018年12月11日，加拿大法院作出裁决，批准孟晚舟的保释申请。

　　2019年1月14日，加拿大国籍毒贩罗伯特.劳埃德.谢伦伯格依照中国法律被判处死刑，加拿大政府网站建议加拿大旅行者在中国境内停留时“保持高度谨慎”，因为(当地)存在司法机关“任意执法的风险”。

　　2019年1月15日，中国外交部领事司发布《提醒近期谨慎前往加拿大》，指出近期加拿大发生中国公民被加执法部门以第三国要求为由任意拘押事件。外交部和中国驻加拿大使领馆提醒中国公民结合自身情况，充分评估前往加拿大旅行的风险，近期谨慎前往加拿大。如遇紧急情况，请及时联系中国驻加使领馆寻求协助。

　　2019年1月22日，加拿大《环球邮报》报道称，美国已经通知加拿大政府，将会向后者提出一个正式请求，来引渡目前被保释的华为CFO孟晚舟。我国外交部举行例行记者会，敦促加方立即释放孟晚舟女士，切实保障她的合法权益，也强烈敦促美方立即纠正错误，撤销对孟晚舟的逮捕令，不向加方提出正式引渡要求。

　　2、菜籽到港不畅，菜油价格获提振

　　(1)加拿大是我国主要的菜籽、菜粕、菜油进口来源国

　　加拿大是全球主要的菜籽生产国和出口国，也是我国主要的菜籽类产品进口国，我国菜籽、菜粕、菜油的进口依赖度越来越高，加拿大对我国菜籽的供应格局有至关重要的影响。以2017/18年度(6月初至次年5月底)为例，国内菜籽产量410万吨、进口菜籽450万吨，菜籽进口依赖度达到52%；此外，2017/18年度我国还进口了80万吨毛菜油，较前一年度有所增加，这些产品绝大多数来自加拿大。





　　(2)菜籽到港不畅，市场存在供应偏紧的担忧

　　受中加关系紧张影响，国内进口菜籽到港不畅。据天下粮仓统计，近期国内有8条菜籽船到港，其中5条已经卸货但不让加工，另外3条菜籽船还未卸货，导致油厂原料不足，油厂菜籽压榨量处于较低水平，菜籽主要进口区广东、广西和福建的菜籽库存也持续下降，目前两广及福建地区菜籽库存降至23.45万吨，较去年同期的30.7万吨下降23.62%。另外，受中加关系紧张的担忧，油厂不敢买入远期的菜籽，未来几个月菜籽到港量也偏少。







　　(3)菜豆油价差有所扩大

　　受供应偏紧担忧，菜系价格获得提振，菜油价格走势也强于豆油，近期菜豆油期货价差出现扩大。





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　　后续演变及对菜系行情的影响

　　按照美国与加拿大之间的引渡条款，美国有60天时间提出引渡申请，孟晚舟于2018年12月1日被拘押，推算下来，美国提出引渡申请的最后期限是1月29日，目前美国还未提出正式的引渡申请。2019年1月22日，加拿大外交部长ChrystiaFreeland称加拿大并未要求美国放弃引渡申请，且称或于达沃斯论坛期间(1月22-25日)与中国官员会晤。



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　　菜油行情展望

　　近期中加关系紧张对盘面的提振只是一种短期行为，华为事件最早将于下周有一个明确的解决方案，在事件没有解决之前，近期的中加关系仍然对盘面有一定的影响，但从中长期来看，菜油的走势依然需要关注其自身基本面，受供应偏紧预期，我们对菜油价格偏乐观。

　　1、华东菜油库存拐头向下、两广福建油厂库存持续下降

　　华东地区菜油供应压力最大、库存偏高，近期已经有回落的迹象，两广福建地区菜油库存近期也出现回落。华东地区是毛菜油的主要进口区域，2018年我国毛菜油进口量增幅较大，而菜豆油价差过大抑制了菜油消费，导致华东地区菜油供应增加幅度大于需求增加幅度，库存持续增加，另外，2018年定向拍卖的菜油也主要集中在华东地区，定向拍卖菜油质量较差、消费较差，也在一定程度上增加了库存的压力，但近期受春节前补库、需求好转的影响，华东地区菜油库存已经开始拐头向下。相比较而言，两广及福建地区是菜籽的主要进口区，主要以菜籽加工为主，供应压力较小。





　　2、抛储菜油剩余量不多、菜油供应逐渐偏紧

　　2014/15年度国储菜油库存最高达到560万吨以上的水平，随后国家启动拍卖，在2018年初拍卖20万吨、定向销售90万吨之后，目前临储菜油库存只剩15万吨左右，菜油去库存的任务基本完成，临储菜油对市场影响逐渐减弱。

　　从供需平衡表来看，2018/19年度按照国产菜籽370万吨、进口菜籽500万吨、进口毛菜油95万吨、抛储剩余菜油15万吨、期初库存52万吨估算，预计2018/19年度国内菜油供应总量496万吨；按照菜油消费较上一年度减少15-20%估算，预计2018/19年度国内菜油消费总量460万吨。菜油结转库存继续下降，另外，国产菜籽折油120多万吨大多为浓香型四级菜油，并不是盘面交易的四级菜油，如果按照盘面可交割的菜油供应来看，实际供应更加紧张。



　　3、菜油的仓单成本需要重新定价

　　近几年菜油期货仓单几乎全部来自拍卖菜油，拍卖成本为盘面提供支撑。按照2018年抛储菜油成交价和定向菜油出库价可以折算期货仓单成本：2018年1月抛储的平均成交价格6150-6200元/吨，出库大概100元/吨的成本；定向菜油出库的价格约6300元/吨左右；交割成本大概100-200元/吨，折算到盘面支撑位置大概在6300-6400元/吨，这也能解释菜油期货盘面几次跌至6300-6400元/吨均获得支撑。

　　2019年国储菜油所剩无几，根据郑州商品交易所交割规则，菜油旧仓单5月底需要全部注销，5月底之后盘面支撑需要关注现货菜油价格及进口菜油成本价。目前菜油的交割厂库位于江苏、广东、广西、福建几个省份，江苏省为基准交割库，广西省贴水盘面200元/吨，福建省贴水盘面220元/吨，广东省贴水盘面240元/吨。由于国内菜油生产企业相对集中，临近交割月可能出现仓单不足的情况。

　　从季节性来看，近几年菜油05合约交割之前菜油9-5价差均会出现一波价差扩大行情，主要是因为05合约面临仓单注销的局面，9-5跨期套利的成本偏高，今年菜油9-5价差后期走势可能跟往年不一样。由于拍卖菜油剩余量很少，而菜油期货仓单几乎全部是拍卖的临储菜油，临储菜油是非转基金菜油，存在一定的稀缺性，虽然目前菜油期货仓单数量较多，但后期多头接货的意愿可能较高，9-5价差可能不会像往年一样有一波明显的价差走扩的行情，后期重点关注菜油期货仓单的变化情况，如果仓单数量减少很多，9-5价差以收缩走势为主；反之，如果维持目前水平甚至继续增加，菜油9-5价差仍可能会出现扩大。





　　4、中加关系不缓和的话，套保盘更多的是“虚盘”

　　虽然近期毛菜油进口利润很好，但对盘面打压力度不强。按照以往规律，菜油进口利润较好的话，套保盘压力会较大，近期菜油的进口利润很好，但由于中加关系紧张，油厂并不敢真正买货，导致盘面套保资金大多是“虚盘”，对盘面打压力度较轻，并且可能存在套保成本不断增加、做空资金被套的风险。



　　1.操作建议

　　展望后市，短期来看，中加关系紧张对菜籽系产品价格有所提振，进口菜籽到港不畅，市场担忧菜籽供应不足，供应压力最大的华东地区菜油库存开始拐头向下，而虽然菜油进口利润很好，但在华为事件没有解决之前，油厂不敢轻易买货，盘面套保盘也基本都是“虚盘”，预计菜油期价易涨难跌，关注下周美国是否能正式引渡华为首席财务官孟晚舟及事件的最新进展。从中长期来看，临储菜油剩余量很少、菜油供应逐渐偏紧，而菜油期货仓单也需要重新定价，可能出现交割月之前仓单量不足的情况，菜油期货逢低做多为宜，前期低点6300-6400元/吨一线存在很强的支撑效果，但也需关注棕榈油等其他油脂的走势。