银河期货：甲醇走势呈现N字形 行情波幅较大

一、甲醇期货价格走势回顾以及供需情况

　　2018全年来看，甲醇期货走势呈现N字形，行情波幅较大：

　　1.年初-3-4月份下跌为主，价格从接近3000下跌到2600；年初的下跌主要源于去年4季度甲醇价格大幅上涨之后MTO利润处于低位构成了往下的压制以及醇基燃料需求从4季度旺季进入1-2季度淡季；

　　2.4月-10月份的上涨，甲醇期货价格从2600上涨到最高接近3500，见底的因素在于今年国内外的检修量都比较大以及7-8月份开始市场提前交易今年01合约的旺季预期，期待能够复制17年4季度的行情，8月到10月两个月的时间期货价格在3200-3500区间高位震荡，对于伊朗制裁可能会进口下降的预期也在炒作；

　　3..10月底至年底的下跌行情，短短两个月时间，价格从3500下跌到2300；一方面，今年冬季天然气并不紧张导致醇基燃料预期的落空，而由于市场提前做多甲醇导致MTO利润低叠加外部乙烯的因素，浙江兴兴10月中旬开始停车，伊朗制裁并没有导致甲醇进口下降反倒是阶段性的增加，因此港口库存年底不降反增，此外原油的大幅下跌，多因素叠加导致了甲醇的大幅下跌。

　　图 1：2018年甲醇期货价格走势

　　数据来源：银河期货、文化财经

　　图 2：甲醇港口库存

　　数据来源：银河期货、资讯

　　图 3：甲醇期现价差情况

　　期现基差方面，1季度的走弱，库存小幅累积，期货大贴水情况的现货补跌，3月份期现货接近平水市场企稳，一方面反映了期货的前瞻性，另一方面可能也是随着期货对现货的升水，部分期现套开始进入市场兜底现货；年中进口量偏少以及国内的检修，港口库存处于低位，4-8月份的反弹过程中现货重新转变成BACK结构，9月份供需相对一般，库存见底开始增加，但是市场主流对01合约的乐观预期下，期货升水锁库存，尽管基本面一般，但是预期的提前交易使得价格继续上涨；10月份的下跌，期货先行，因此；10月底开始的下跌，期货先行，因此下跌初期基差较大，但是后期供需转弱逐步兑现，现货加速下跌，港口现货从升水期货100-150下跌至基本平水状态，内地市场因为调价周期因素看上去基差较大，实际上往往在期货先跌之后的一周左右补跌，目前05合约基差接近持平。

　　图 4：净进口

　　图 5：国内检修量

　　二、18年甲醇上下游利润情况

　　上游利润方面，动力煤价格相对维持高位，甲醇价格波幅较大，利润主要受甲醇价格的波动影响，10月份之前属于近几年利润较好水平，年底甲醇大幅下跌之后现金流利润处于过去几年相对较差的水平。

　　图 6：上游利润情况

　　上游利润及装置开工率情况

　　近期甲醇价格大幅下跌，利润下降明显，煤制甲醇利润中期看偏低水平，接下来需要关注成本端的变化，近期部分联醇装置产量有从甲醇端适当调向合成氨，但是量较小且零散。

　　图 7-11：下游利润

　　三、2018年供需格局以及2019年市场前瞻

　　1、18年供需格局

　　18年没有外购甲醇制烯烃企业投产，外盘增加了3套装置，国内增加了3套大装置，新增产能多集中在下半年。

　　2-3季度国内外检修均比较多；而新增产能多是年中到下半年投产，一般新装置投产到放量有需要一定的时间才能开始，因此这个新增产能的影响预计18年4季度和19年1季度较大。

　　从上面的港口库存走势、进口季节性均能看出这个趋势。

　　不过大的格局来看，年底供需的走弱和兴兴检修也有比较大的关系，一个月需求量下降了接近15万吨，大的格局来看，预计4季度、1季度因为供应新增装置兑现以及兴兴检修供需偏弱，2季度有望季节性走强。

　　下游利润方面，受原油下跌影响，MTBE、二甲醚不好，其他行业变化不大，MTO近期处于相对较好的状态，今年没有新投产的外购甲醇制烯烃企业，CTO有一套延安能源

　　2、19年新增装置情况以及格局展望

　　国内外新增甲醇装置：

　　数据来源：银河期货、卓创资讯

　　国内新增MTO/CTO需求情况：

　　从19年供需新增装置情况来看，国内西北有2-3套大装置，实际了解下来金诚泰可能会后推到20年，主要的外销大装置威兖矿榆林和荣信化工190万吨产能，预计是下半年投产；外盘方面装置一般推迟几个月的概率较高，也是下半年投产，需求上1季度后期久泰MTO可能投产，年中到下半年还有1-2套装置投产，因此目前预计1季度偏宽松，2-3季度偏紧，3-4季度供需需要考虑供应和需求端新投产装置实际情况判断，全年来看，因为外盘装置一般推迟的概率都比较大，因此全年预计还是偏平衡格局。

　　3、19年的潜在主要影响因素

　　(1)低利润情况下供给方面潜在影响

　　从格局上来说，甲醇这个品种近几年基本属于平衡格局，因此装置动态变化对供需的影响较为显著，往往一段时间运行稳定之后又会出现不少的检修，一般国内3月中下开始春季检修，外盘装置2-3季度也多检修计划。低利润情况下检修量有增加的可能性。

　　(2)MTO利润情况以及乙烯端对兴兴的影响

　　最近的1-2年，MTO利润构成甲醇价格上边际的趋势越发明显，在上图MTO利润走势图中可以看到呈现区间震荡走势，如果利润较差的情况下，MTO装置检修的可能性会增加，18年新出现的情况是如果乙烯的价格比甲醇更加有优势，部分装置可以外采乙烯停MTO，因此后期MTO利润方面不只是需要考虑本身的综合利润，还需要把乙烯的情况一起考虑进来。

　　(3)烯烃投产预期对市场的影响

　　今年可能会有3套需要外购甲醇的MTO装置投产，从目前的计划时间来看，多集中在1季度和年中，一般MTO投产会提前采购甲醇原料，因此一般对甲醇价格的影响会在装置实际开车前2个月左右。

　　(4)期现套对市场的潜在影响

　　一般来说，期货升水锁库存，贴水状态反应现货紧张，最近几年主流贸易商单边头寸减少，基于期现结构套利头寸增加，期货与现货的联动性也在加强，过去几年底部的时候往往价差的变化导致期现套入场兜底。

　　4季度的减产：焦化限产目前看有所低于预期，近期开工稳定，天然气限产装置方面11月开始西北天然气装置陆续开始停车，西南预计12月初部分装置已经停车。

　　银河期货马思睿