白糖进一步上涨动能不足

基差大幅下行

　　因近期市场释放出大量流动性，投机资金涌入商品市场，并且在白糖价格长时间下跌，叠加短期基本面好转的情况下被投机资金所配置，从而推动糖价急速上涨。周一郑糖主力合约1905盘中封涨停板并持续至收盘，价格突破5100元/吨关口，创下近3个月以来的新高。但值得注意的是，在期价迅速上涨后，期现基差较前期已大幅走弱。在基差的牵引下，郑糖进一步上涨动力减弱。

　　短期基本面好转

　　进入1月糖市短期基本面出现好转。一是由于前期制糖集团加快了销售进度，产区库存同比上榨季大幅减少，并且在1月天气不佳的情况下，部分糖厂出现断槽现象，短期生产受阻，现货市场压力得以缓和，预计1月产销数据将继续偏多。二是1月上旬广西地方政府出台政策，同意制糖企业将甘蔗收购价的支付由1月延缓至3月后支付。短期内糖企不必再为回笼资金而低价促销，糖价下跌动力消失。三是目前内蒙古、新疆榨季生产临近尾声，但是仓单数量同比却大幅减少。截至1月21日仓单总量仅11万吨，而上榨季同期约为53万吨。上榨季由于巨大的甜菜糖仓单压力，一直限制投机资金入场做多。本榨季在仓单数量大幅减少后，仓单对盘面的压制减弱。四是受原油上涨以及印度可能上调国内最低食糖销售价影响，原糖从低位反弹至13美分/磅上方，对应国内配额外进口成本约5460元/吨，对国内糖价提供支撑作用。油价上涨将促使巴西压榨商将更多的甘蔗用于生产乙醇而非白糖，进而抑制糖产量。而印度上调国内食糖销售价格将会削减出口商的利润，从而抑制出口。

　　节后库存面临累积

　　从宏观层面来看，近期大量流动性被释放推动商品价格上涨。此前中国央行发布消息称，决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点，也就意味着在上周以及本周共计将释放约1.5万亿元资金进入市场。此外，在上周一至周五央行通过公开市场操作，净投放分别为200亿元、1800亿元、5600亿元、3800亿元、200亿元，累计净投放达11600亿元，创两年新高。央行在近期实施一系列宽松的货币政策，使得原本流动性比较紧张的市场突然增加了流动性，部分资金涌入商品市场推动价格普涨，文华商品指数连续大幅上扬。

　　郑糖主力合约在上周五夜盘大幅上涨，并在本周一成功封涨停板。期货盘面成交活跃以及价格大幅上涨点燃了现货市场的情绪。周一制糖集团纷纷提高现货报价，每吨报高百元。广西集团报5150—5290元/吨，云南集团报5060—5110元/吨。虽然期货与现货同涨，但现货市场更加接近供求关系，因此其上涨速度并不如期货。在期货价格连续上涨后，期现基差较前期已大幅走弱。南宁现货—郑糖主力合约基差从12月末最高350元/吨走弱至目前120元/吨左右，基差收窄幅度超过50%，期货价格进一步上涨动力减弱。而且在春节过后产区库存逐渐累积，糖厂也将再次面临蔗款兑付，现货延续回升的概率较小。若现货价格停止上调甚至出现回落，届时糖价阶段性顶部将出现。

　　(作者单位：华泰期货)