金融市场情绪缓和 甲醇观望为主

一、宏观情况

　　(一)国内外要闻

　　国内要闻：受外需趋弱及“抢跑”效应消退的影响，12月份我国进口增速、出口增速双双跌入负数区间，外贸弱势或将成为2019年的常态。12月份新增社融数据同比和环比皆出现不同程度的增加，超出市场预期，但因表外非标融资的继续萎缩，社融存量增速依然处于下行趋势。信贷数据一直保持相对强势，但结构失衡严重，无论是居民还是企业，中长期贷款较为萎靡。票据融资的大幅增加虽然有助于缓解企业的流动性风险，但难以带动企业的资本开支。2019年1月的高频数据显示，房地产销售增速再次下滑，土地成交面积放缓，汽车销售增速还在低位徘徊。较大的经济下行压力亟需稳增长政策的加速出台。

　　点评：虽然央行持续降准，但受限于低迷的消费端目前流入实体经济的资金仍然萎缩。国内大宗商品较依赖汽车和房产两大行业，在房产遇冷的情况下，数量的减少成为必然，但由于部分商品的生产调节集中于少数企业或国资委手中，受行政因素干扰大，故不能盲目看空所有的大宗商品。

　　国际要闻：上周德国公布了年度GDP数据，1.5%的增长率与预期相符，德国经济增速逐渐放缓。英国方面12月PPI和CPI保持稳定，仅PPI低于预期0.4个百分点。欧元区整体PPI和CPI与预期持平。美国方面公布的EIA原油库存变化(万桶)(至0111)值为-268.3，显示出原油消费良好的态势。1月密歇根大学消费者信心指数初值90.7，创2016年10月份以来新低；12月PPI环比-0.2%、不及预期-0.1%，制造业产出环比1.1%、超过预期0.3%。

　　点评：欧元区经济略有好转，失业率和零售月率均超出预期，但PMI的疲弱仍然显示出欧元区经济的疲弱。美国经济仍然处于强劲区间，就业良好，原油消耗仍然较为稳定显现出经济的韧性。

　　截止目前，我国大宗商品自2000年以来已经经历了5轮周期，当前正处于第五轮的尾声，一般来讲尾声阶段大宗商品库存会持续累积，形成被动补库存。但国内工业企业产成品存货目前来看与大宗商品价格指数出现了背离，我们分析，本次背离源于环保限产导致了生产端产能无法完全释放，造成了的库存短期内断档，进而出现价格持续攀升但企业产成品库存迟迟无法提高的局面。

　　后期倘若库存随价格持续下降，我们认为新一轮库存周期即将开启，大宗商品的价格中心下移将成为趋势性的，而非短暂表现。

　　(二)国内商品价格情绪方面

　　我们判断有着商品期货大盘的文华商品指数跌至250日线下后可能会有一波反弹，目前OPEC减产并未对原油价格有明显提振，加之部分大宗商品库存较大，反弹容易半路夭折。目前来看由于原油未来有可能继续下跌，文化商品指数的弱势或将成为常态。

　　二、甲醇基本面分析

　　(一)现货方面

　　本周甲醇现货市场跌幅较小。周初延续上周偏强走势，开盘相对尚可，整体市场稳中小幅看涨，西北地区部分企业价格走高。下游备货积极性仍存，厂家心态较为积极，多数仍看涨后市。但周三开始，市场补货热情逐渐趋于平静，加之山东、河北等地下游工厂提前停车退市，场内者接盘意向也并不高，需求支撑乏力下，部分价格转而下行走软。本周港口集中卸货，下游备货放缓，成交一般，港口库存大幅增多。故当期港口库存整体依旧维持相对高位。期货方面，受现货市场行情弱势影响，周中价格振荡走势，支撑业者心态一般。

　　西北地区本周价格持平保持在1850元/吨左右较上周下跌20元/吨。鲁西市场、河北市场和鲁南市场下跌近100元/吨，华东、华南港口本价格本周与上周价格基本持平，场内交投平稳但人气较弱。总体来看甲醇现货市场价格波动平稳，价格变化本周相较期货市场略微滞后。

　　(二)甲醇毛利率估算、聚烯烃毛利估算及甲醇开工情况

　　1.煤制甲醇利润本周环比下降，聚烯烃盘面毛利上升

　　本周煤炭价格维持平稳，华东甲醇出厂价格下跌近70元/吨，导致煤制甲醇利润下跌，煤制甲醇估算利润降至220/吨附近。下游聚烯烃盘面毛利由于甲醇期价下跌涨和聚烯烃价格上涨，目前盘面利润升至615元/吨左右。

　　2.甲醇装置开工率环比微降

　　截至1月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.97%，环比持平。本周期内，由于西北地区部分煤制烯烃甲醇装置负荷提升，及部分甲醇装置恢复运行，导致开工率上涨，及河南地区部分甲醇装置恢复运行，导致全国甲醇开工率上涨。

　　总体来看甲醇开工率仍位于高位，鉴于目前西北厂家利润仍然较为良好，预计下周开工率将保持这一水平附近。

　　2018年12月底开始以重庆卡贝乐(85万吨/年)为代表的西南气头企业陆续停车，对于甲醇形成了一定利好。

　　(三)上游原材料环比上涨

　　动力煤：环渤海动力煤(Q5500K)指数571元/吨，周环比上涨1元/吨，CCI5500动力煤价格指数595元/吨，较周初上涨12元/吨。

　　近日西北地区启动安全生产检查，部分地区因此进入停产状态，但动力煤冬季旺季不旺的态势对煤价仍有重大影响。

　　港口方面，1月18日秦皇岛港口库存达594.5万吨，较周初增加28万吨。较2017年度同期下降60万吨。其他港口本周库存微涨，曹妃甸港增加近2万吨至489万吨，京唐港国投港区库存增加10万吨至210万吨。

　　库存方面，沿海六大电力集团合计耗煤减少0.7万吨至75.6万吨，合计电煤库存增加34万吨至1402万吨，存煤可用天数18.56天。

　　目前来看随着采暖季的逐渐深入和环保限产稳步推进，煤炭库存有望进一步走低。对煤炭价格一定程度上形成支撑。

　　(四)库存整体上涨

　　截至1月18日，华东港口库存库存在51.6万吨，较上周四增加4.9万吨。华南港口库存在11.95万吨左右，较上周增加3.3万吨。太仓库存为28.3万吨，较上周上涨3万吨。广东地区库存为7.95万吨，较上周增加0.7万吨，福建地区较上周增加1.1万吨。

　　(五)下游开工率保持良好态势

　　本周国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工率在72.39%，基本与上周持平。本周期内，国内CTO/MTO装置开工多维持稳定。本周甲醛因为因临沂、苏北部分装置降负或者停车，导致开工率下滑。DMF因为兴化装置恢复运行，导致开工率上涨。醋酸因塞拉尼斯重启，开工率提升。二甲醚因部分装置临时停车或降幅运行，开工率下滑。

　　目前来看，甲醇传统下游需求依旧保持良好表现，聚烯烃随着利润恢复开工情况有所好转，甲醛由于环保限产开工情况有所下滑，甲醇下游整体开工率较好。

　　(六)主力合约持仓增加

　　甲醇主力1905合约周初为107.6万手，近期甲醇持仓量增加，升至125万手附近。

　　(七)外盘报价持平

　　本周CFR中国主港与东南亚CFR价差维持在-15美元/吨左右。本周国内CFR价格与东南亚CFR价格几无变化。本土货源价格目前相较东南亚和美国仍处于三者最低位，国内MTO装置继续重点采购国内西北地区货源。周内美国海湾FOB价格与上周持平。

　　(八)甲醇基差贴水持平、05与09价差波动较小

　　目前来看，甲醇华东地区现货中间价与期货主力合约基差本周波动较小，价差最低为由-51元/吨跌至-58元/吨。本周华东现货市场与期货市场波动幅度较小。基差目前处于市场中性水平，操作空间较小；05与09价差维持在-25元/吨附近，价差波动较小，维持低位运行。

　　三、技术分析及结论

　　前期我们提示：技术面来看，甲醇主力合约价格已深度打穿250日均线，跌入熊市区间。

　　利空因素：大宗商品指数前期反弹夭折，叠加中国经济增速减缓预期，宏观方面对甲醇极为不利。

　　利好因素：气头本周开始陆续停产；聚烯烃盘面利润持续恢复，在聚烯烃盘面利润逐渐回升的情况下甲醇仍存在一定的需求支撑。

　　操作建议：本周聚烯烃盘面利润上升，甲醇随原油上涨幅度较大，由于原油的短期走势判断难度大，建议投资者观望为主。

　　责任编辑：李国雷

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