投放1.7万亿！央行罕见开启“大红包模式”！春节前卖力投放露何端倪？三大需求叠加搅动资金面

离春节就剩不足20天的时间，央行也按惯例开启了春节资金投放季。

　　1月18日，央行再次进行公开市场逆回购操作，包括28天期逆回购100亿元、7天期逆回购100亿元，今日无逆回购到期，因此实现净投放200亿元。本周，公开市场净投放规模累计达到1.16万亿元，创2017年1月22日当周来新高。再加上本周首批降准0.5个百分点落地可净释放约5400亿元的资金，本周实现资金净投放达1.7万亿元左右。

　　从央行往年的操作情况看，一般都会在距离春节前20天启动春节资金投放季，为春节期间全社会巨额的资金使用需求提供“弹药”准备。但今年与往年情况稍有不同的是，今年1月除了有春节前的巨额资金需求，及历来1月是税收高峰期外，还叠加了地方专项债年初就提前加速发行等资金面扰动因素。

　　因此，今年1月的资金缺口比往年都要大一些，这也是为何央行会在本周如此密集投放大量流动性的主要原因。

　　从本周货币市场利率的表现看，除了隔夜资金持续走低外，7天期以上期限的资金利率总体平稳，但有时也会小幅波动上升，说明即便是在当前银行间体系流动性总体充裕的大环境下，跨春节等相对长期的资金需求更大。分析人士普遍认为，春节前央行仍会保障充足的大规模流动性投放，但由于央行今年主要通过公开市场操作保障春节前资金，市场资金利率波动将不可避免，预计春节前资金利率中枢仍会小幅抬升。

　　春节前资金缺口大，1.7万亿净投放并非大水漫灌

　　本周一至周五，央行公开市场净投放分别为200亿元、1800亿元、5600亿元、3800亿元、200亿元，本周累计净投放达1.16万亿元。相比之下，上周公开市场操作还是净回笼4100亿元，说明央行自本周开始启动春节前的资金保障。

　　从往年情况看，央行一般会在春节前20天左右开始大额都放流动性保障资金需求，同时在逆回购操作的期限中，也会较多开展28天期的长期逆回购操作，已保障跨春节资金的使用需求。

　　央行自本周一就开始重启28天期逆回购操作，为2018年6月19日以来首次。央行在重启28天期逆回购之日的公告中明确表示，目前已进入1月份税收高峰期，预计未来几日银行体系流动性总量下降较快。不少分析人士认为，时隔半年多重启28天期资金的投放，恰好跨过春节假期，释放了央行提前布局跨年资金面、维稳春节流动性的信号。

　　值得注意的是，2019年第一次全面降准的首轮下调0.5个百分点于本周二落地。据业内普遍估算，1月15日降准0.5个百分点可以释放约7000亿元~8000亿元资金，但1月15日也是企业集中缴税日，且当日有3900亿MLF到期，也就是说，扣除置换到期MLF外，本周二降准释放的净资金约在5400亿元左右。但综合1月缴税、地方债加快发行、春节资金需求等因素后，春节前的资金缺口近2万亿，可以看出，单靠降准并不能完全弥补春节前资金缺口，这也是为何央行本周来加大公开市场操作的主要原因。

　　中信证券研究所副所长明明称，1月份分两次实施降准，短期看通过降准在1月份释放的流动性约1.1万亿，加上即将开展的TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金5000亿元，对比2016年以来历年春节前投放量看，本次1月份单纯降准释放的资金量并没有特别大。而春节前的现金需求较大，1.6万亿对于弥补春节前的流动性缺口并不算漫灌。1月份降准的资金释放并不能保证流动性一定能稳定跨年，还需要短端流动性的摆布(例如OMO操作等)，TMLF的具体操作也值得关注。

　　节前公开市场投放高峰已过

　　从春节前的资金投放看，本周公开市场操作净投放规模预计已是高峰，剩下两周的公开市场操作尽管仍会继续，但预计会逐周回落。

　　“受下周有5000多亿逆回购到期影响，下周公开市场操作还会继续保持一定规模，但随着本周缴税高峰的度过，预计下周逆回购总投放规模不会比本周大，春节前最后一周的逆回购操作就会更少。春节前逆回购投放高峰已过。”明明对记者称。

　　东北证券研报预计，1月下半月还会有近万亿流动性净投放。根据统计，未来至春节前，仍有5300亿逆回购到期，主要是1月21-23日共计有5100逆回购到期，无MLF到期，这部分到期逆回购预计将以续作逆回购的方式进行对冲，且预计逆回购操作应会“就长不就短”，确保资金度过春节；

　　值得注意的是，随着央行本周来加大公开市场操作力度，不少分析认为，今年春节前央行可能不会再使用CRA(临时准备金动用安排，被称为“春节限定版降准”，主要是靠银行向央行申请报备审批)。但这存在一个问题，东北证券研报就认为，虽然央行预计仍会有慷慨的态度，但央行本次并没有采用CRA这种允许银行根据需求自行申请资金的流动性工具，而是采取传统的公开市场操作，所以春节前资金波动不可避免，资金中枢小幅波动抬升可能性较大。

　　明明也表示，随着春节临近，资金利率还会小幅上行，而且近期资金回笼及需求量增大。1月上半月资金自然到期规模为1.1万亿元，为近期到期高峰，且随着央行多日暂停逆回购操作，资金利率已经止跌企稳，同时考虑到1月一般为缴税大月，缴税规模一般在1.5万亿元以上，加之还有6100亿元逆回购到期，以及春节期间预计万亿元规模取现需求上升，春节前资金利率或将小幅回升。

　　不过，即便春节前资金利率会小幅回升，但有着央行节前通过多种货币政策操作工具的“加持”，市场资金面整体有望保持平稳。“即便是对非银机构来说，我们从2018年开始就感受到流动性压力小了不少，否则以往每逢季末时点都会非常紧张，在市场上到处’跪资金’，可以预见，今年市场上的资金仍会非常充裕，央行对资金利率平滑度的调控会比2018年更好，资金面有望保持平稳。”北京一基金公司固收人士对记者称。