瑞达期货：蛋鸡产能恢复缓慢 非洲猪瘟影响蛋价

2018年蛋价运行区间较去年呈现整体抬升，并在中秋国庆双节创出历年新高，2017年上半年超淘发生以来在产蛋鸡产能恢复缓慢，但8月爆发的非洲猪瘟导致主产区猪价低迷，对蛋价形成压制，预计生猪跨省禁运政策或将持续至2019年，2019年上半年蛋价可能继续承压震荡偏弱，当前生猪存栏和能繁母猪存栏创历年新低，预计2019年猪价有望止跌反弹利好蛋价，叠加蛋鸡歇伏和中秋国庆双节消费支撑，2018年下半年蛋价有望恢复上涨。

　　第一部分2018年市场行情回顾

　　一、期货行情回顾

　　2018年第一季度文华鸡蛋指数周K线延续2017年四季度震荡下跌格局，春节过后消费淡季鸡蛋指数持续走低符合市场预期，后期受到清明和五一行情支撑，指数震荡上涨，然而端午假期行情落空，指数重回跌势，随着下半年蛋鸡歇伏和需求转好，指数重回涨势并创出年内新高，但4300元/500千克一线存在强压，11月随着非洲猪瘟导致猪价低迷、蛋价承压，指数跌掉前期涨幅后继续下破，短期技术面来说3500元/500千克整数关口存在一定支撑。但伴随着主力01多头合约逐步移仓至5月空头合约，鸡蛋指数跌幅有所减缓，3500元/500千克附近显现指数的调整迹象。



　　(大连商品交易所鸡蛋期货指数周K线图)

　　二、现货行情回顾

　　2018年全年蛋价波动呈现明显的季节性规律，蛋价运行区间高低值较2017年整体上移。2017年受到禽流感影响蛋鸡养殖利润走低至蛋料平衡点下方，由于亏损导致蛋鸡超淘、供应减少，进入2017年下半年随着需求增加出现供不应求、蛋价触底反弹，蛋价维持高位直至2018年春节，春节过后进入季节性消费淡季蛋价低位震荡运行，2018年上半年蛋价两度走低至盈亏平衡点附近，期间仅清明和五一节假日消费提振蛋价小幅上涨，端午蛋价平稳过渡并未出现明显的需求好转，下半年随着蛋鸡歇伏产蛋率下降以及中秋国庆节假日消费提振，蛋价持续性走高至双节过后，消费再度转弱蛋价下行，但由于2017年上半年蛋鸡超淘后产能恢复缓慢对蛋价形成支撑，蛋价整体运行在3.8元/斤附近，进入11月后由于非洲猪瘟影响生猪跨省调运受限，导致主产区和主销区猪价出现两极分化，主产区走货受限导致生猪压栏价格走低，而主销区货源不足导致价格走高，部分禽蛋主产区猪价走低至5元/斤区域，对蛋价形成压制，在春节备货行情支撑下整体价格涨幅相对受限。



　　(鸡蛋主产区现货均价走势图数据来源：博亚和讯)

　　三、交割情况回顾

　　自2017年3月大商所变更鸡蛋期货交割规则为全月每日交割和车板交割后，从交割量统计表可以看出鸡蛋期货交割量出现显著上升。通过统计鸡蛋期货交割价格与交割日全国主产区鸡蛋均价的价差可以发现，随着鸡蛋交割的常态化，交割价格显著高于现货价格的情况有所减少，考虑到包装成本和不同地区运费的价差，鸡蛋期现价差处于相对合理范围。另外，公开报道可以发现2018年全国各地区均有开展鸡蛋“保险+期货”试点，以养殖户和养殖企业向保险公司购买保险转移价格下跌风险，保险公司向期货公司购买场外期权转移赔付风险，而期货公司通过期货市场转移跌价风险，养殖户和养殖企业通过“保险+期货”的方式用少量的保费撬动了期市杠杆资金对鸡蛋进行了套保，也促使了期现价差的回归。







　　(期货交割价与交割日全国主产区鸡蛋均价价差对比图，数据来源：大商所&博亚和讯)

　　第二部分2019年行情展望分析

　　一、主要影响因素分析

　　(一)基本面分析

　　1.全国在产蛋鸡存栏量恢复缓慢，备战2019年中秋国庆行情补栏、存栏或将小幅回升。

　　自2017年上半年蛋贱伤养、蛋鸡超淘以来，数据显示在产蛋鸡存栏量恢复缓慢。据芝华数据公布的蛋鸡存栏统计显示，最新2018年11月全国蛋鸡总存栏量为12.65亿只，环比减少0.24%，同比减少9.30%；在产蛋鸡存栏量为10.65亿只，环比增加0.21%，同比去年减少5.97%。2017年下半年蛋价探底后快速回升，蛋鸡养殖利润持续走高刺激补栏积极性，2017年8月至2018年6年育雏鸡补栏量维持偏高水平，月均补栏量为8641万只。而2018年7月至9月连续三个月补栏量明显走低，10月至11月育雏鸡补栏量环比出现小幅回升。但总体来看，蛋鸡超淘以来2018年在产蛋鸡产能恢复缓慢。考虑到非洲猪瘟生猪跨省禁运导致主产区猪价低迷，对蛋价形成压制，预计短期在产蛋鸡产能难有根本好转、以正常淘换老鸡为主，2019年3-5月备战中秋国庆行情补栏量或小幅走高，整体来看2019年在产蛋鸡产能有望止跌回升。



　　(全国在产蛋鸡存栏量变化图数据来源：芝华数据)

　　从后备鸡存栏量来看，进入2018年8月存栏量持续走低，按照后备鸡存栏量波动规律，存栏量持续减少或将反映在2019年的蛋价上，但是考虑非洲猪瘟调控跨省生猪禁运政策可能持续至2019年，在猪价走低的压制下，尽管2018年下半年养殖利润高企，育雏鸡补栏量并未显著增加，预计短期养殖户和养殖企业补栏积极性可能转弱，预计明年备战中秋和国庆双节行情育雏鸡补栏量有望增加，带动后备鸡存栏量走高。

　　(全国后备鸡存栏量变化图数据来源：芝华数据)

　　2.饲料成本止跌回升

　　众所周知，鸡蛋可以说是饲料的转化产物，因此鸡蛋的现货价格主要取决于原料成本。2018年一季度豆粕和玉米现货价格持续走低、饲料成本小幅走低，其后中美贸易战爆发导致豆粕现货价格出现明显上涨，而玉米由于存在减产预期价格也出现小幅走高，导致饲料成本震荡走高，而随着贸易战进入休战期且美豆收割结束滞销累库豆粕价格明显走低，而玉米维持缓慢上涨趋势。截至12月18日，豆粕现货价格报3102.06元/吨，环比年初上涨1.15%，玉米现货价格报1965.95元/吨，环比年初上涨7.9%。按照自配饲料占比(玉米65%，豆粕22%)的大体估算，2018年蛋鸡饲料成本有小幅上移。考虑到2019年美豆期初库存高企、南美新季大豆存在丰产预期、生猪存栏持续走低饲料需求走弱，豆粕现货价格或将震荡偏弱运行，但仍需持续关注中美贸易战走向；而2018年国储玉米拍卖量高达2.2亿吨、成交1.0亿吨，抛储量和成交量较2017年明显增加而玉米价格维持上涨，玉米涨势或将持续，综合来看2019年饲料成本以稳为主。



　　(玉米和豆粕现货均价走势图数据来源：万德数据)

　　2018年淘汰鸡和蛋鸡苗价格走势与蛋价极为相似，全年整体呈现先抑后扬的格局。上半年淘汰鸡和蛋鸡苗价格均受到蛋价两次逼近养殖盈亏平衡点的冲击，淘汰鸡从年初8.96元/公斤跌至6月低点7.36元/公斤，跌幅3%。蛋鸡苗从年初3.37元/公斤跌至6月低点3.27元/公斤，跌幅18%。随着下半年蛋价止跌反弹淘汰鸡价格回升报10.06元/公斤，涨幅36.7%，蛋鸡苗价格报3.45元/公斤，涨幅5.5%。由于2017年上半年蛋鸡养殖亏损发生超淘导致育雏鸡补栏大幅缩水，这批育雏鸡于2018年下半年转为淘汰鸡，由于可淘老鸡数量相对有限叠加猪瘟疫情鸡肉替代性消费利好，淘汰鸡价格明显上涨。

　　从养殖利润来看，2018年上半年需求淡季鸡蛋价格两次逼近盈亏平衡点，下半年以来蛋鸡养殖利润持续走高，并在中秋国庆假期消费刺激下创出历年新高、假期过后虽然出现小幅回落，但基本维持在40元/羽水平上方。虽然当前在产蛋鸡产能恢复缓慢，但在养殖利润走高的刺激下、蛋鸡养殖户和养殖企业补栏的积极性转强，10月育雏鸡补栏量为6589万只，环比增加10.5%，11月育雏鸡补栏量6705万只，环比增加1.77%。





　　(淘汰鸡和蛋鸡苗主产区均价变化图&蛋鸡养殖利润变化图数据来源：万德数据)

　　(二)季节性规律分析

　　2018年现货蛋价季节性规律明显，年内的高低值依旧延续往年的规律。春节过后需求转弱蛋价持续走低基本符合市场预期。2018年上半年清明和五一假日短期消费提振明显，然而端午蛋价平稳过渡并未出现假期行情。上半年蛋价两度逼近养殖盈亏平衡点，进入下半年随着气温升高蛋鸡歇伏以及需求逐渐好转，蛋价持续走高并创下历年新高，中秋国庆双节消费提振显著。由于2017年上半年蛋鸡超淘以来在产蛋鸡产能恢复缓慢，需求一旦出现好转必定反映在蛋价上。双节过后蛋价探底反弹，价格相对往年整体处于偏高水平。进入11月后受到非洲猪瘟调控跨省生猪禁运政策的影响，部分禽蛋主产区的猪价持续走低至5元/斤区域，打压蛋价导致价格震荡偏弱运行，但进入十二月后随着春节备货行情的开启，预计将对鸡蛋现货价格形成一定的支撑。

　　整体而言，受到2017年上半年蛋鸡超淘的影响，2018年鸡蛋现货价格运行区间较去年出现明显的抬升，考虑到2018年下半年以来蛋鸡养殖利润高企，将刺激养殖户和养殖企业补栏的积极性。随着环保政策的持续推行，市场逐渐适应新的政策环境，预计环保因素带来的部分产能挤出效应将逐渐减弱。蛋价当前受制于低迷的猪价，1-2月大规模提高补栏存在风险，预计随着生猪和能繁母猪存栏持续走低，猪价有望在2019年下半年迎来反弹，叠加中秋国庆双节消费利好，3-5月备战双节行情育雏鸡补栏有望增加。预计2019年春节过后，处于消费淡季且受制于猪价低迷，蛋价整体偏弱运行，而下半年蛋鸡歇伏叠加双节消费旺季，蛋价可能探底反弹，中秋国庆蛋价高点值得期待。



　　(鸡蛋价格季节性变化图数据来源：万德数据&芝华数据)

　　(三)外部市场分析

　　2018年全国CPI价格指数整体表现出缓慢上涨的态势，在物价涨势温和的大背景下，CPI蛋指数波动幅度较为剧烈，由于蛋价高波动率且涨跌具有一定持续性的特点，养殖户和养殖企业参与期货套保规避跌价风险十分必要。



　　(全国居民消费价格指数(CPI)走势图数据来源：国家统计局)

　　根据国家卫计委数据，截至2018年10月31日，我国人感染H7N9禽流感和人感染高致病性禽流感发病人数2人、死亡人数1人，该数据为2013年以来的最低值；相较2017年的发病人数589人及死亡人数289人，2018年仅年初出现偶发病例，不具备大幅传染的基础，禽流感疫情防控工作成效显著。考虑到禽流感疫情对鸡蛋消费影响巨大，2019年仍需重点关注疫病情况。



　　(禽流感疫情情况图数据来源：国家卫计委)

　　《环境保护税法》2018年1月1日起正式实施，将对蛋鸡饲养环境及设备要求更为严格，一方面提高蛋鸡养殖成本，另一方面加速散户的退出。在行业洗牌的同时，规模化养殖的进程有加快的迹象，大企业也在全面布局百万级别的蛋鸡养殖场。随着环保税政策推行即将满一年、禁养区和限养区的划分，市场逐渐适应新的环保政策，预计2019年由于环保因素带来的部分产能挤出效应将逐渐减小，2018年下半年蛋鸡养殖利润高企刺激养殖户和养殖企业补栏积极性，但考虑到猪价低迷压制蛋价可能持续至2019年上半年，预计蛋鸡产能以正常淘换老鸡为主、小幅度增加育雏鸡补栏促进蛋鸡产能的恢复。

　　自8月非洲猪瘟在北方暴发以来，全国各地均有猪瘟病例发生，为了防止非洲猪瘟的扩散和升级，我国出台了生猪跨省禁运政策，目前全国的生猪跨省调运受限导致主产销区猪价两极分化，主产区生猪积压导致猪价走低，而主销区由于货源减少猪价高企。通过对比历年全国各地区生猪(外三元)均价与全国主产区鸡蛋均价走势，可以发现：当生猪均价低于5.5元/斤时将对鸡蛋现货价格形成明显压制。考虑到非洲猪瘟当前尚无有效疫苗且生猪感染致死率高的特点，防疫应属长期工作，预计生猪跨省禁运将持续至2019年。由于非洲猪瘟并不会在人畜之间传染，消费者对猪瘟认知需要一定时间消化，预计2019年猪肉消费有所好转。通过观察存栏数量可以发现，全国月度生猪和能繁母猪存栏量处于2008年以来的最低水平，预计存栏双低将逐渐反映在2019年下半年的猪肉价格上，预计主产区猪肉价格有望在明年中秋国庆双节备货前触底回升，并对鸡蛋消费和价格形成利好。



　　(数据来源：万德、博亚和讯)



　　(数据来源：布瑞克)

　　三、主流资金行为分析

　　2018年上半年鸡蛋期货主力合约前20名净持仓出现多次的多空转换，但净空持仓量并不高，消费淡季期价偏弱运行持续看空情绪一般。随着主力资金移仓至09合约，叠加季节性蛋鸡歇伏特点及中秋国庆双节消费提振的预期，期价震荡走高、净空持仓不减反增，显示主力持续看空高价，随着双节备货开启净空转为净多并且净多单量持续增加，双节过后期价结束高位震荡走弱，受到猪价低迷压制蛋价的影响，看涨春节行情的主力看法发生转变，强净多持仓转为弱净空状态。



　　(大连商品鸡蛋主力合约前20名净持仓变化图数据来源：布瑞克)

　　四、期货走势技术分析

　　当前鸡蛋期货指数处于下跌趋势，指数4100元关口已转为后市的重要压力位置。整体来看，鸡蛋指数下方存在长线支撑位，底部重心不断上移，预计3500元/500千克存在一定支撑，从MACD指标来看，DIFF下穿DEA线，两者均有继续下行意图，MACD绿柱也成放大态势，暗示技术面或将继续面临调整。



　　(鸡蛋期货文华指数周K线图)

　　五、2019年鸡蛋市场展望及期货投资策略



　　2018年下半年蛋价止跌反弹、养殖利润高企，然而育雏鸡补栏量相对上半年来说整体下降，预计低补栏量将对2019年蛋价形成一定支撑，虽然在产蛋鸡产能整体恢复缓慢，但受制于非洲猪瘟生猪跨省禁运导致主产区猪价低迷，蛋价可能承压震荡偏弱，当前生猪存栏和能繁母猪存栏量处于2008年以来新低，预计2019年下半年在中秋国庆双节消费支撑下有望止跌回升，利好鸡蛋期现价格。预计2019年1-2月补栏量大幅增加的可能性较小，3-5月备战双节行情补栏量有望明显增加。而按正常发展考虑，蛋价本身具备的季节性波动节律仍将继续主导年度的涨跌节奏。对于鸡蛋指数，3400元/500千克的支撑预计较强，上方中短期的压力位看4100元/500千克，长期压力位看前高4450元/500千克附近。

　　具体来看，鸡蛋1905合约，对应的是现货市场蛋价的弱势时期，对应的是春节后的鸡蛋供需格局，而2018年7月至11月补栏量环比上半年明显下降，可能对1905合约期价形成一定支撑，但考虑到非洲猪瘟导致猪价低迷，预计2019年上半年蛋价上涨承压、或延续震荡偏弱格局。1909合约因时间尚早，更多需要参考2019年上半年的补栏情况，但1909合约对应的依旧是国庆节和中秋节的备货期，按照往年的历史规律来看，蛋价的季节性走势仍然较强，可以参考季节性规律来加以判断，另外考虑到当前生猪存栏和能繁母猪存栏处于2008年以来的新低水平，存栏双低有望反映在2019年下半年的猪价，对鸡蛋09合约形成利好，建议仍以逢低做多的思路对待，另可关注“多9空5”的套利机会。

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