淡季需求低迷 短期纸浆仍然承压

造纸行业开工率下滑，纸浆港口库存去化临近结束，需求边际下调带来库存累积的预期，因此纸浆和成品纸价格可能仍存下行空间。

　　目前中国造纸行业正处于成品纸去库存周期，各家纸厂降低开工率，或在春节期间延长停机时间，这将减少纸浆的消费量，市场纸浆需求相对低迷。

　　国内纸浆现货价格企稳上涨

　　目前中国市场需求相对低迷，海外纸浆供应商在2018年12月份做出了很大的价格让步，希望刺激一些需求。2018年12月初，智利纸浆供应商Arauco率先降价，Arauco的针叶浆最初净价735美元/吨，但没有客户接受，后来将价格下降至680美元/吨。俄罗斯纸浆供应商ILIM迅速跟进，将其针叶浆下降至650美元/吨。与此同时，北美和欧洲的针叶浆供应商纷纷降价,大部分净价在670—690美元/吨。

　　阔叶浆供应商的销售策略也随着市场形势而变化，一些供应商选择退出市场，其他供应商降价维持销售量。漂白桉木阔叶浆销售净价从2018年11月份的650—680美元/吨下跌至12月份的620—630美元/吨。

　　目前国内纸浆现货价格稳定并且有所上涨。华东针叶浆市场的银星现货含税报价从2018年12中旬的5400—5450元/吨上涨至5600-5650元/吨，加拿大针叶浆含税报价从5500—5600元/吨上涨至5800元/吨。华东阔叶浆市场的巴西桉木浆从2018年12月中旬的5200—5400元/吨上涨至5300—5500元/吨。

　　纸浆现货价格趋于稳定，在一定程度上反映出压力有所缓解，现货端支撑力度有所增强，贸易商和纸浆采购方认为市场可能已经触底。

　　纸厂减产应对纸品销售价格下跌

　　市场预计春节前纸张、印刷品和包装需求能够正常回升，但是预期没有实现，2018年12月成品纸市场价格下跌，纸张价格下跌10%左右。一些纸厂已宣布延长停机时间，个别纸厂在1—2月停机时间将长达6周。纸厂采取停机减产策略有助于恢复供需平衡，业内人士寄望于春节后中国造纸行业需求回暖。

图为华东白卡纸平均价格

　　图为华东白卡纸平均价格

　　近期港口库存略有下降

　　港口库存对纸浆现货价格有着较强的指导，高库存味着低价格，反之亦然。2018年12月底中国港口纸浆库存已接近历史最高水平，随着近期现货市场交易略有回暖，本周统计数据显示中国港口纸浆库存减少。初步迹象表明港口库存压力在春节前可能有所减轻，但是中国港口包括保税库的库存减少到季节性正常水平还要假以时日。

　　2019年新投产纸业项目利好纸浆

　　在供给侧改革以及环保压力推动下，行业内中小企业由于没有外废配额，只能使用高价国废，盈利状况明显承压。而龙头企业在资金实力方面具备明显优势，通过在海外布局产能与原料基地，获得充足的原料供给。中游的造纸企业通过向上下游的延伸，完成产业链一体化，其中山鹰纸业(600567,诊股)2018年收购荷兰废纸收购企业WPT，完善废纸—原纸—包装—废纸的产业链闭环。龙头企业中，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、太阳纸业(002078,诊股)均加速海外布局，主要在老挝、越南、马来西亚等东南亚林木资源丰富、人工成本较低的地区，以获得成本优势（如理文造纸、太阳纸业），以及美国地区，便于获得高质量外废原料（如玖龙纸业）。

　　2019年将有新增产能落地，晨鸣纸业(000488,诊股)100万吨非涂布文化纸项目2018年下半年投产，但目前尚未完全开工；博汇纸业(600966,诊股)75万吨白卡纸项目将在2019一季度投产；山鹰纸业、玖龙纸业、太阳纸业、博汇纸业新产能也在2018年下半年与2019年逐步投放。2019年将投产的纸业项目将是潜在利好或从需求端支撑纸浆价格。

图为2019年针叶浆仅小量新增产能

　　图为2019年针叶浆仅小量新增产能

　　国际纸浆供应仍偏紧

　　从全球供需结构来看，2018年木浆净增产能326万吨，与下游需求增长较为匹配。产能扩张周期在2021年后，2020年间仅伊利姆增30万吨针叶浆和10万吨阔叶浆。此外，近年来国外浆厂意外事件发生频率有增加趋势，叠加国际部分供应线老化（如加拿大），巴西多家阔叶浆厂在2019年排修，后期阔叶浆供应增速将趋缓。

　　投资策略

　　基本面方面，目前成品纸库存增加，供应面压力仍大，需要一定时间去库存，而造纸行业开工率下滑，结合行业淡季在第一季度，因此纸浆港口库存去化临近结束，需求边际下调带来库存累积的预期，因此纸浆和成品纸价格可能仍存下行空间。

　　淡季因素叠加库存累积预期仍会压制浆价，故短中期浆价或保持弱势。但长期来看，进入造纸行业旺季后，纸浆去库存有望加快，叠加造纸项目投产预期增强，纸浆期价底部支撑增强，操作上关注未来再次下探企稳之后的机会。 （作者单位：银河期货）