菜油 短期持稳中期乐观 10:07

2019年以来，菜油整体窄幅震荡。前期得益于双节备货需求及南美干旱天气，油脂价格整体反弹，菜油亦从此前6400元/吨的低位反弹至6580元/吨。但近日受制于高库存等因素压制，期价回落至6450元/吨附近。

　　全球主要油菜籽产区减产

　　据加拿大农业部最新供需报告，2018/2019年度油菜籽产量预计为2099.9万吨，远高于2018年9月预测的1916.2万吨，不过低于上年度的2132.8万吨。同时，2018/2019年度加拿大油菜籽出口量预计为1100万吨，高于上年度的1072.3万吨，期末库存则为240万吨，远高于9月预测的125万吨，亦高于上年度的239.1万吨。美国农业部2019年12月报告亦预计，2018/2019年度加拿大菜籽产量为2110万吨，较上年度减产23万吨，降幅为1.08%。总体而言，加拿大油菜籽供给较有保障。

　　不过，其他油菜籽主产区比如欧盟、澳大利亚、印度等均受天气影响出现减产。2018/2019年度欧盟28国的油菜籽产量仅为1960万吨，较上年度减少230万吨，创下7年来的产量低点，造成本地供应短缺。因此，2018年7—9月欧盟28国已开始大幅提高油菜籽进口量，达到创纪录的115万吨，同比提高25%。澳大利亚油籽联盟2018年12月报告则显示，2018/2019年度澳油菜籽产量为190万吨，低于上月预测的196万吨，更较上年度的360万吨大幅减少47.2%。印度方面，因油菜籽播种期间天气高温干燥，预期2018/2019年度油菜籽播种面积数据下调近8%，油菜籽则产量为600万吨，较上年度减少45万吨。

　　总体上，加拿大油菜籽产量虽然较为稳定，有利于保证我国菜籽进口来源，但是，2018/2019年度全球油菜籽产量预计较2017/2018年度将减产381万吨或5.15%至7022万吨，欧盟等地区油菜籽减产亦可能挤占中国的进口份额。

　　国内菜油中期去库存是趋势

　　根据海关总署数据，2018年1—11月我国菜油和芥子油累计进口量报116万吨，环比上年同期70万吨增幅高达65.7%，进口量已连续三年保持增长势头。从跟踪情况看，2018年12月国内油菜籽预计到港量66.3万吨，而2019年1月为54.3万吨，2月为30万吨，原料供应仍然充裕。截至2019年1月11日，国内菜油库存仍居高位，其中两广及福建地区菜油库存为10.9万吨，较上年同期的5.48万吨增长98.9%。值得一提的是，期货升水令菜油期货仓单飙升至3.15万张的历史高位，亦较上年同期增长130%。

　　不过，中期来看，菜油去库存可期。首先，国际菜油减产，国内进口或不及预期。其次，临储菜油基本释放。经历2015—2016年每年超200万吨的巨额拍卖后，2017、2018年虽然实际拍卖成交分别仅为20.7万吨和7.7万吨，但临储菜油剩余库存已从2014年年底的576.3万吨大降至目前的21.7万吨，高库存压力基本释放，再加上国内持续下降的油菜种植面积，菜油持续去库存是趋势。

　　油脂消费面临季节性改善

　　消费方面，目前国内不仅面临节日等季节性消费的需求，还有望部分替代棕榈油因冬季低温而让出的市场。此外，动物油脂消费也是重要市场。当前非洲猪瘟持续，将影响猪油产量22.5万—56万吨，占油脂消费总量的0.7%—1.7%，菜油因此有望受益。但是，国际市场生物柴油消费需求不乐观。全球菜油产量的大约30%用于工业消费，但2018年四季度国际原油最大跌幅接近44%，生物柴油性价比大降，或部分影响菜油需求释放。

　　总之，短期菜油仍面临高库存压力，但中期供需格局有望改善。

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