终端需求异常疲弱 豆粕价格难有起色

走势评级：豆粕: 震荡

　　报告日期：2019年01月16日

　　★调研目的及概要：

　　两广是我国饲料养殖主要区域，广东是全国饲料产量第一大省，全年饲料产量近3千万吨，广西年产量也超过千万吨，两广饲料养殖产业近两年纷纷向以湛江、茂名为代表的粤西地区及广西北海迁移，让这一区域成为市场关注的焦点。在中美贸易争端背景下，两广地区杂粕替代情况如何？“非洲猪瘟”蔓延， 2019年生猪出栏量将有何变化？猪瘟对豆粕需求量又有怎样的影响？带着上述疑问，东证期货豆粕研究员赶赴两广地区调研。

　　通过此次调研发现尽管目前中美贸易摩擦有缓和迹象，且中国已经开始采购美豆，但目前这部分美豆尚未流入市场。不过由于前期国内油厂加大了南美大豆的采购量，1月份我国进口大豆到港量仍然较高，且港口大豆库存处于高位，油厂开机积极，豆粕供给充裕。但由于“非洲猪瘟”持续蔓延，生猪养殖户补栏积极性遭遇重创，同时11月之后水产养殖受限，豆粕需求明显下滑，饲料厂和贸易商普遍看淡后市，提货缓慢，随采随用，春节前备货节奏不明显，饲料厂普遍备货7-10天，备货量明显少于往年，油厂豆粕库存压力很大，部分油厂豆粕胀库。

　　此次调研还发现，目前两广地区普遍对“非洲猪瘟”的态度较为悲观，认为猪瘟将会导致2019年生猪出栏量下滑20%左右，豆粕需求下滑15%左右。但也有个别饲料厂认为国家将会通过政策调控，例如放宽环保限制等来保障2019年的生猪出栏总量，稳定猪肉价格，因此预计2019年生猪出栏总量降幅不超过10%。

　　★投资建议：

　　终端需求异常疲弱，豆粕价格难有起色，因此预计2019年1季度豆粕价格延续弱势震荡走势。另外节前备货工作提振豆油需求，推荐继续做多5月合约油粕比，目标价2.2。

　　★风险提示：

　　若中美贸易矛盾激化，豆粕价格将会快速拉升。

　　若“非洲猪瘟”疫情进一步恶化，甚至大面积蔓延，豆粕需求锐减，期价将拓展新的下跌空间。

　　1、调研目的

　　两广是我国饲料养殖主要区域，广东是全国饲料产量第一大省，全年饲料产量近3000万吨，广西年产量也超过千万吨，两广饲料养殖产业近两年纷纷向以湛江、茂名为代表的粤西地区及广西北海迁移，让这一区域成为市场关注的焦点。在中美贸易争端背景下，两广地区杂粕替代情况如何？“非洲猪瘟”蔓延， 2019年生猪出栏量将有何变化？猪瘟对豆粕需求量又有怎样的影响？带着上述疑问，东证期货豆粕研究员赶赴两广地区调研。

　　2、饲料厂A

　　饲料厂A是大型集团企业在广西片区的全资子公司，2008年建成投产，年饲料产量10万吨，主要生产高端水产饲料（鱼虾料为主）。全年采购豆粕约20000吨，鱼粉近20000吨，菜粕近8000吨。自有原材料仓容4000吨。

　　2018年的饲料销量相对于2017年基本持稳，由于水产品价格较高且天气较好，未出现大范围的台风以及疫病，2018年高端水产料的上升幅度较大，约为30%，但由于环保限制的原因，2018年淡水鱼料需求明显下滑，销量下降。目前高档鱼养殖相对来说比较平稳，并且趋于规模性养殖，由于高端鱼养殖投入成本较高，小规模散户对于风险的控制能力不高，逐渐退出。该企业目前也有涉及水产养殖，主要用以做配方试验，养殖规模不大。

　　针对水产饲料的配方，高端饲料的配方中以豆粕、鱼粉和小麦粉为主，基本不用菜粕或很少，而低端水产中菜粕添加较多，会针对不同的鱼，不同的时期有不同的配方需求，企业负责人认为目前中国养殖行业还是追求高蛋白，低蛋白日料推行阻力较大。关于水产料中菜粕替代豆粕的问题，相关人员介绍高端水产料当价差达到800元/吨左右的时候才会考虑替代。

　　该企业日常豆粕采购，一般从附近的渤海、中粮油厂提货，也会从贸易商手中拿货，今年市场情绪悲观，对后市不怎么看好，政策面影响比较大，基本没采购油厂的基差合同，通常是现货采购，随采随用。菜粕的采购，主要是以加拿大菜粕为主，近期中加关系紧张，也在观望后市。该企业颗粒菜粕用的很少，主要是由于颗粒菜粕颜色比较深影响饲料成品的颜色。

3、油厂B

3、油厂B

　　油厂B是某大型民营粮油企业在广西的全资子公司，目前大豆日压榨量6000吨，大豆仓容6万吨，豆粕库容3万吨。豆粕主要销往北海、南宁、玉林、贵港等广西本地地区以及云贵川、湖南等周边省市，油脂主要以销售散油为主，小包装品牌为辅。该企业都是集团统一指导定价、制定销售策略，也会根据工厂实际情况作调整，不过像大豆的采购、套期保值等都是集团来完成的。

　　该企业负责人介绍目前广西地区油厂大豆压榨能力大约每个月有25万吨，并且还有增长空间，虽然本地油厂目前没有扩产的计划，不过随着茂名益海等粤西地区新建油厂的投产，面临的产能过剩问题将日益凸显出来。广西地区除益海以外，其他的基差销售都还不是很成熟，基本不卖远月基差，不卖的原因是政策不太好赌，而下游饲料厂采购抱着不求有功但求无过的心态，就买现货来用。

　　目前大豆供应充足，年前会一直持续开机到1月底，该企业的豆粕物理库存约7000-8000吨，是合理可控的范围，由于春节物流停运的原因，年前提货的积极性也比较高，按照目前的销售体系来说压力不大。在该企业的销售渠道中，贸易商和饲料厂占比个半，销售的豆粕用作猪料为主，大约占60%-70%，禽料20%，水产料10%。由于广西是生猪养殖的输出省份，供应广东等周边地区的猪肉消费，所以环保政策拆除很多养猪场还是有影响的，百色、河池等地区还是销售的空白区域。

　　针对非洲猪瘟，广西地区暂时还没有报出有非洲猪瘟疫情，当地养殖企业和养殖户也没有什么有效的防范措施，尽管该地区生猪价格下跌，但养殖仍有微利，养殖场都想趁着还有利润抓紧出栏，按照现阶段的补栏意向预计广西地区明年3-4月生猪存栏量才会开始明显下滑。关于中美贸易战，该企业目前没有很清晰的看法，也只保证春节前大豆正常供应，春节后的船期目前权限目前还看不到，总部的采购人员才会清楚。

4、饲料厂C

4、饲料厂C

　　该企业是广东省本地的大型民营饲料集团，致力于种苗繁育、饲料生产、水产养殖、水产品加工、进口出口贸易等。该企业一年饲料销量中大约50%集中在广东地区，其次是广西、海南地区。目前企业一年的饲料原料用量中主要包括：豆粕约60万吨，玉米约40万吨，鱼粉20万吨，面粉20万吨以及一些其他的小料等。企业高端水产饲料配方比较稳定，即便豆粕和菜粕以及其他杂粕的价差增大，也不太会去考虑替代，而在鸡鸭料等低端饲料中菜粕会用的多，由于今年DDGS进口受限，其他葵花粕、棉粕等杂粕主要是用来替代DDGS。

　　该企业年产能中水产料约占一半，2018年饲料销量比2017年增长约15%。除水产料以外该企业还生产畜禽料，虾料利润最好，鸭料基本没有利润，位于保本点附近，企业生产鸭料主要是为了平衡、消化饲料原料。2018年海水料销量增长比较多，这也是行业内的普遍状况，主要原因是2018年的天气好、病害少，预计2019继续增长的幅度不会太大。该企业一年中提供给合作农户水产饲料的量大约有30%，现在在水产行业“公司+农户”的运营模式比较普遍，但因虾苗育苗成本比较高，很多农户喜欢买市场上质量较差但是便宜的虾苗，导致虾苗市场比较混乱。2018年的四季度猪料销量同比增长，但是环比来说是下降的，下降幅度大约10%，非洲猪瘟影响在12月开始明显体现。

　　豆粕采购方面，因为该企业分厂都是建在沿海沿江地区为主，所以直接从油厂拿的比较多，通过贸易商采购量较少，油厂会给一些授信额度和价格优惠，随采随用为主。今年春节备货的积极性也不高，因为豆粕的行情不好。往年同期油厂会报3-5月基差，但是今年一方面由于油厂榨利不佳，另一方面下游对后期行情难以把握，因此油厂很少报基差。玉米的采购方面，都是和中粮贸易合作，因为从东北玉米价格倒挂，没有从产区采购，中粮的价格比较合适，供货比较稳定。企业会针对春节期间的正常开工来备货，目前豆粕库存大约能保证7-10天用量。

　　该饲料企业判断通常3-5月份豆粕价格处于低位，因为此时巴西新作上市，大豆供应充足，国内的饲料生产也没有跟上来，到6月份前后饲料产量才会增加。关于低蛋白日粮，企业相关负责人表示前段时间为了响应国家低蛋白饲料的政策，该企业已经和其他企业共同签署了承诺书，会实施该政策，已经修改配方，逐步降低饲料中蛋白含量，并对产品包装的标签进行修改。

5、油厂D

5、油厂D

　　该企业是一家国企油厂，目前拥有一条大豆单榨线3000吨/天和一条大豆、菜籽双榨线约2900吨/天。除厂内仓库外在港口也有租借仓库，自配铁路专线供运输。该企业的销售渠道还是以贸易商为主，该地区贸易商比较活跃，资金实力也比较强。

　　目前该厂大豆和菜籽筒仓几乎满仓，港口仓库也存放了部分大豆，近期开机率一直都较高，豆粕的库存压力很大。2018年下半年珠三角的油厂压力特别大，特别是贸易争端以来大量采购南美豆，加上进口的杂粕也比明显增加，近两个月来珠三角地区的杂粕到港量一直比较大，部分饲企将葵花粕的添加量由1-2%提高至5%，杂粕对菜粕替代比较明显，导致该厂双线一直开不起来，就开单线满足本地的下游需求而已。该企业目前压榨的大豆都是巴西豆，1月份仍会有南美大豆到港，整体来看，今年1月份肯定是不缺豆的，由于库存量还比较大，2月份大豆供应也相对充裕。

　　2019年1月份养殖企业的生猪规模比去年同期减少约10%-15%，非洲猪瘟的影响较大。供给充裕、需求不佳导致下游饲企春节前备货的积极性不高，近期豆粕成交情况和提货情况不佳，每天产出豆粕2800吨，大约可以提货2000吨，往年同期大约一天可以提2500-3000吨。

　　2018年国内油厂整体压榨利润较好，但该厂由于锅炉能耗比较大，2018年上半年升级改造，费用较高，而且该地区的港杂费也比其他地方高一点，造成的亏损是个别现象。

6、油厂E

6、油厂E

　　该企业是某大型民营油厂集团在广东的分厂，成立于2010年，投产于2012年9月份，目前拥有一条双榨线5000吨/天，不过主要榨大豆，仅2013年榨了3船菜籽。该厂拥有大豆筒仓容量4万吨，豆粕库容量为1.6万吨。该厂豆粕主要销往粤西本地，以及云贵川、湖南等外围省市，本地销量占约60%-70%，外省约占30%-40%。该企业的大豆由总部团队统一采购，分配给各个分厂，豆粕销售渠道主要以贸易商为主，大约占到70%，饲料企业占30%，主要是由于贸易商资金较多，比较方便回款。销售模式也是以卖现货一口价为主，基差销售仅占近30%。

　　该厂由于前段时间停机了约20天，刚刚开机没多久，豆粕库存仅有1000吨左右，且由于此前攒了比较多的单子，现在出货情况较好，现在一天提货量约4000吨，预计1月中下旬春节备货开启，日提货量能达到5000吨，但相对往年来说，今年的年前备货对豆粕销量提升有限，主要是由于下游饲料厂都是看空为主，不会做大库存，维持刚性需求为主。下游饲料需求方面，水产饲料季节性明显，5-10月是旺季，猪料相对比较稳定，非洲猪瘟对下游消费影响比较大，该地区猪料销量从2018年10月开始缩量，特别是禁止跨省生猪调运之后，像茂名湛江等养殖集中的地方，消费掉的比较厉害。豆油方面，年前提货、成交情况都稍微好一些。

　　后期压榨还是以巴西豆为主，也会根据行情灵活调整，行情好就增加采购量，行情不好就把船期推迟。关于是否会采购美豆，油厂方面也不敢确定，该厂1月份压榨的都是南美都，中粮采购的美豆也就是用作储备，并没有压榨。

7、饲料厂F

7、饲料厂F

　　该企业是一家大型民营集团在广东省投资兴建的饲料厂，建成于2004年，经过14年的运营，目前工厂产能规模约16万吨，其中猪料约占70%，禽料20%，水产料10%-20%。该企业相关人员介绍，由于前几年禽流感的流行，当地养殖结构发生了变化，生猪养殖规模较大，因为相对于禽类养殖的高风险、水产养殖的季节性局限，生猪存栏较为稳定。同样，这几年养殖行业的转型也面临着不少的问题，需要从产品上不断创新。整体来说该企业2018年饲料销量较2017年增长在10%以内，其中猪料较2017年销量持平，另外2018年广东省总饲料销量也是增长的，主要得益于水产料和禽料的增长。

　　非洲猪瘟对当地的影响，一开始只是猪价下跌，该地区目前猪价还不算太糟糕，养殖户还存在利润，主要是看养殖户后期有没有信心，这决定了他们的补栏积极性遭遇重创，2018年12月以后各企业的教槽料销量下降较快，比此前市场预期的情况更为严重。据该企业了解，吴川当地市场母猪存栏量有所下滑，但目前生猪存栏下降尚不明显。同时，由于PSY整体上升部分抵消了生猪存栏量下降的数量。广东现在报道了三起非洲猪瘟疫情，但是还允许点对点的生猪调运，但是如果疫情继续蔓延的话，可能会取消点对点的调运，这对于粤西这一生猪主要调出地区来说无疑是噩耗，粤西当地是根本无法消化现有的存栏生猪。

　　该企业12月份的饲料销量比去年同期明显减少，环比11月份也是下降的，降幅5%以内，目前来看非洲猪瘟对饲料销量影响还不算很大，同时当地的养殖环保政策也略有放松，虽然没有官方宣布，但是在执行上有放缓、放松的迹象。不过新建猪场还是比较难，沿河、沿川、沿水库一公里、离村庄200米以内都全面实行禁养。未来饲料行情的关键还是看非洲猪瘟会不会加剧，生猪存栏量下降是必然的，但是如果非洲猪瘟就此得到有效控制的话，那么经过几个月的平稳过渡，存栏量也会恢复正常。

　　2018年由于豆粕价格大涨，杂粕的进口量就加大了，该企业也多采购了一些DDGS、米糠粕等，饲料配方的变化还是很大的。该企业一年消耗豆粕约3万吨，在饲料中添加比例约20%，在水产饲料中加的多一点，但是水产饲料的基数没有猪料大。该企业称未来饲料中的蛋白含量只会往下调不会往上调，目前玉米添加比例比较稳定，大约在65%左右，豆粕在20%。关于执行低蛋白日粮标准的问题，该企业称一直以来执行的蛋白水平都比较低，处于行业内的较低水平，自身也有技术储备去研发新的配方，不过还是很难像温氏集团那样在自己的封闭循坏系统里去降低蛋白含量。

　　关于节前备货，该企业认为目前玉米、豆粕价格不算高，大约要到1月20日才会开始备货了，玉米大约备半个月左右，豆粕一周左右，因为豆粕仓库也比较近，运输方便，除非行情波动很大，不然不会备太多现货库存。

　　8、生猪养殖厂G

　　该厂是一家中型规模的生猪养殖厂，目前存栏生猪400头左右，母猪100头左右，自繁自养和外购仔猪两种模式都有，2018年没有压栏猪情况，目前该养殖场内的生猪约150斤，一般生猪养殖到230-250左右出栏，若这批猪未来出栏时价格不好，也会压栏。

　　该区域目前猪价是13元/公斤左右，该厂自繁自养的完全成本是12.2元/公斤，外购仔猪完全成本12元/公斤，目前来说还有微薄盈利。该厂人员介绍该区域内的其他农户养殖也有补栏的现象，但是补栏并不普遍，主要是优于资金问题和对猪瘟的担忧。

9、饲料厂H

9、饲料厂H

　　该企业是一家国有饲料企业，涉及到饲料的加工和原料的贸易，2018年饲料产量约20万吨，猪料占比约80%，其余是三黄鸡料和淡水水产料，销售辐射两广及海南等地区。该企业目前在广东有两家工厂，分别位于茂名和佛山。广东地区目前的养殖逐渐往粤西和粤北两翼发展，主要是由于本地的环保压力比较大，政策面不太支持。该企业2018年的饲料销量有所降低，主要因为销往广西的量在收缩，由于运费成本太高，所以企业主动调减了广西的销量。

　　茂名当地具有饲料生产许可证的饲料企业有85家，各大饲料企业在茂名都有布局，竞争很大。茂名地区2018年饲料产量约300万吨，其中猪料有接近200万吨。广东各市比起来的话，目前还是佛山饲料产量第一，茂名第二，江门第三。

　　该企业的采购是总部统一采购，一个月豆粕用量约3000吨，工厂目前也在推行低蛋白日粮政策，豆粕配比低于20%，国企要会带头签署协议然后陆续实行低蛋白日粮政策。但茂名地区饲料企业中，推行低蛋白日粮的企业其实并不多，除了集团公司大北农(002385,诊股)、六和以外其他都没动。该企业目前没有做养殖，全是做的商品料，客户需要相关的销售人员给客户看到改良后的产品效果是有保障的。虽然蛋白降低，但是会多添加氨基酸，由于氨基酸还没有量化生产，整体成本不仅没有降低反而有所上升。茂名地区猪饲料很少掺兑菜粕，因为猪料对饲料的颜色要求比较高，不能加太多。禽料和水产料里都可以加菜粕，该企业在豆菜粕价差小于等于600时用豆粕，价差800以上时会尽可能多用菜粕，在禽料中豌豆粕掺兑比例较高，最高可以添加到了20%，也会加一点棕榈粕。

　　该企业相关人员认为非洲猪瘟对饲料行业有影响，但是没有那么大，广东地区从曝光第一例至今暂时对饲料销售影响有限，该企业12月猪料整体同比环比都没有下降太多，主要是由于目前大猪还比较多。不过春节后就不好说了，点对点调运比较严格，如果开不出检疫证的话无法运输。茂名有很多猪苗都是从广西运来的，不过自从广东发生非洲猪瘟以后，广西的猪苗就运不进来了，该企业12月份仔猪料环比下降了20%，这对后续的生猪供应来说是个隐患。

　　目前该企业的备货计划是到节前一天，而且是小料先备，大料后备，今年油厂豆粕充裕，提货速度很快，因此节前不会备太多，7-15天左右，该企业目前的豆粕合同都已经执行完了，采购豆粕时比较市场化，不会偏向于集团旗下油厂，但偶尔有一些战略性的合作。豆粕一般从湛江工厂拿货，主要是汽运为主，阳江也拿一点，先货后款，到货后7天付完，下料会到货1个月后付款。该企业的饲料销售主要以贸易商为主，养殖场直销占20%，直销的话要求200头以上规模的猪场。

10、饲料厂I

10、饲料厂I

　　该企业是粤西本地的一家民营企业，立足于粤西20多年，在饲料、贸易、养殖等领域都有涉及，饲料主要是以猪料和水产料为主，企业布局在阳江1个工厂，茂名4个工厂，共计产能约500万吨，在茂名的工厂豆粕用量3万到4万吨一个月，当地影响力很大。该企业饲料产能结构主要还是猪料为主，约占60%，其次是水产料和禽料，各占20%，2018年开机率在40%-50%之间，饲料销售主要辐射到两广、海南以及云贵川地区。该企业养殖规模在3000头左右，主要用来自己做实验。玉米和豆粕的贸易也有做，豆粕一年10万吨贸易量，这不包含工厂自身的消耗量。玉米大约一个月四船贸易量，从鲅鱼圈发货，吨位是一船1.6万吨。玉米贸易的客户群体主要是饲料厂，豆粕贸易的客户群体主要是做自配料的养殖户，当地很多存栏500-1000头的养殖户是用自配料。

　　非洲猪瘟在该地区的影响是11月开始显现，首先体现在养殖户出了一批猪后就不补栏了，整体补栏意向不佳。往年当地猪价8块多，今年6块多就出了，往年230斤到250斤猪就出栏，近两年很多喂到300斤出栏。往年第四季度饲料的消费量最大，存栏量也最高，但是今年差了很多。该企业第四季度的饲料销量同比2017年第四季度降低10-15%，仔猪料可能达到了20%。

　　2017年到2018年很多小散户由于环保政策的落实退出市场，虽然粤西地区稍微好一些，但是和往年比存栏量也减少了很多，国家政策的目标是在5年内将生猪存栏量减少1/3，相当于每年都有10%的削减。该企业人员认为，未来预计茂名地区即将迎接产业调整，小的饲料厂被淘汰，未来国家会对饲料厂的产能、设施、安全等各项指标提出要求。关于低蛋白日粮的推行，该企业人员称主要看营养的均衡，只要蛋白均衡就可以，也做了很多实验验证，但我们暂时也不会去改变配方，除非国家强制性推行。

　　关于节前备货，该企业称1月15号后才会开启，不会太积极，计划预留15天的安全库存，往年春节前会备一个月的货，今天豆粕供给充裕，价格疲弱，不会过多备货。

　　11、饲料厂J

　　该企业是一家国有集团下属企业，集团共有5个子公司，其中调研摆放的这家饲料厂年产能约15万吨，还有一家自繁自养的生猪养殖企业，年出栏量约40万头。该饲料厂生产的饲料有96%是供给内部养殖需求，4%外销附近散户。该集团的养殖厂基本分布在湛江、茂名和阳江等地，其中湛江的养殖厂年出栏量约12万头生猪，茂名的养殖厂一年出栏约12万头生猪，阳江厂年出栏量约6-8万头生猪。该集团还有专门的贸易公司做生猪贸易，年贸易量在80万吨左右。

　　该集团跟法国、丹麦、荷兰都有合作，引进他们的技术和资金。集团因为自身也优势比较明显，土地基本没有租金，可以用来建养猪场，计划2019年在粤西地区扩产，将生猪养殖的产能扩大到50万吨，比2018年增加10万头，目前能繁母猪已经补充到位，茂名的养殖场有母猪存栏1.5万头，湛江有2万头。

　　该集团人员介绍，该地区2018年下半年猪价明显反弹，但非洲猪瘟出现后，猪价从8元/斤快速回落，现在6元多一点，跟广西猪价几乎持平。目前广东地区允许点对点调运生猪，湛江养猪场生产的猪主要是供应广州，茂名养殖场的猪主要供给东莞地区，也会供到香港地区，手续很麻烦，需要提前2周报备还需要开具检疫证明，目前主要还是以运输冷冻肉为主。

　　该企业人员介绍说，2018年集团养殖场平均一头猪的养殖成本是接近7元/斤，按目前的猪价来说是亏损的。在引进外国的技术后，能将成本降低到6元/斤以内，当地的散户养殖成本基本在6元以上。

　　该企业饲料配方中玉米占约60%，豆粕20%，还有一些膨化大豆、麸皮等，小猪料豆粕添加比例高一点，大猪低一点，在行业内豆粕掺兑比例算比较高的，同时为了保证饲料品质，企业基本不会改变配方，不怎么考虑替代品。

　　节前备货方面，该饲料厂认为豆粕价格非常低迷，备货并不积极，大约只备6天的豆粕用量。玉米备货的话从东北发货装港3天，运到茂名港7天，所以最短备货也要10天，由于仓储能力有限，即便非常看涨玉米价格，备货也只有30天左右。

　　12、调研总结

　　通过此次调研发现尽管目前中美贸易摩擦有缓和迹象，且中国已经开始采购美豆，但目前这部分美豆尚未流入市场。不过由于前期国内油厂加大了南美大豆的采购量，1月份我国进口大豆到港量仍然较高，且港口大豆库存处于高位，油厂开机积极，豆粕供给充裕。但由于“非洲猪瘟”持续蔓延，生猪养殖户补栏积极性遭遇重创，同时11月之后水产养殖受限，豆粕需求明显下滑，饲料厂和贸易商普遍看淡后市，提货缓慢，随采随用，春节前备货节奏不明显，饲料厂普遍备货7-10天，备货量明显少于往年，油厂豆粕库存压力很大，部分油厂豆粕胀库。

　　此次调研还发现，目前两广地区普遍对“非洲猪瘟”的态度较为悲观，认为猪瘟将会导致2019年生猪出栏量下滑20%左右，豆粕需求下滑15%左右。但也有个别饲料厂认为国家将会通过政策调控，例如放宽环保等来保障2019年的生猪出栏总量，稳定猪肉价格，因此预计2019年生猪出栏总量降幅不超过10%。

　　13、投资建议

　　终端需求异常疲弱，豆粕价格难有起色，因此预计2019年1季度豆粕价格延续弱势震荡走势。另外节前备货工作提振豆油需求，推荐继续做多5月合约油粕比，目标价2.2。

　　14、风险提示

　　若中美贸易矛盾激化，豆粕价格将会快速拉升。

　　若“非洲猪瘟”疫情进一步恶化，甚至大面积蔓延，豆粕需求锐减，期价将拓展新的下跌空间。