反向指标唱多 黄金还能“闪”多久

“黄金涨了这么多了，还能不能买？”投资者小同正在为即将到手的年终奖寻找一个好的去处。

　　自2018年11月中旬创下阶段新低1202.4美元/盎司之后，COMEX黄金期货主力合约犹如插上反弹的翅膀，2019年1月4日盘中一度上破1300美元/盎司关口，区间累计涨逾8%，目前则围绕1290美元/盎司一线展开震荡。

　　在金价连续攀升的同时，不少华尔街投行也纷纷开始唱多，而一向看涨金价的“反向指标王”高盛近期也又有新举动，该行上调2019年金价至1425美元/盎司，这将是五年多来未曾见到的水平。

　　这一次，高盛是否还会看走眼呢？

　　金价涨势喜人

　　元旦以来，COMEX黄金期货主力合约整体维持高位震荡，1月4日盘中一度上破千三关口至1300.4美元/盎司，较2018年11月13日盘中创下的阶段新低1202.4美元/盎司，累计上涨98元或8.15%，随后则维持1280-1300美元/盎司区间运行。

　　“本轮金价上涨主要是受市场预期美联储放缓加息影响，而该预期主要与美国近期公布的经济数据不佳、通胀不高同时金融市场避险情绪强烈有关。”南华期货贵金属分析师薛娜向中国证券报记者表示。

　　中信建投(601066,诊股)期货分析师王彦青认为，本轮金价上涨主要是受两方面因素驱动。一方面，美国财政刺激效用逐渐降低，美国经济数据难以维持强劲局面，市场对经济预期转差导致美股大幅下挫，黄金的避险需求得到提升。另一方面，受金融环境收紧、国际贸易局势紧张等因素影响，世界经济增速或放缓，随之而来的是资产收益率回落，美国10年期国债收益率近两月已下行超50个BP，这也意味着黄金的相对收益率提升。

　　从交易仓位变化方面来看，中大期货贵金属分析师赵晓君表示，2018年二三季度超预期的美国强劲经济复苏势头以及在缩表、加息的背景下，强势美元和弱势美债极大的压制金价表现，美国商品期货交易委员会(CFTC)的极端基金净空持仓充分反映了利空预期，这也使得一旦预期反转将使得拥挤的空头头寸逆转。

　　“反向指标王”又来唱多

　　金价不断走升也吸引不少华尔街投行加入看涨阵营。

　　加拿大皇家银行大宗商品策略师Christopher Louney表示，股市波动加剧正在改变黄金与美元的关系，表明投资者因担心其他市场动荡，正转向黄金这一避险资产。该行预计2019年全年金价将走高，第一季度为1333美元/盎司。

　　世界黄金协会预计，过去两年中出现的许多全球动态以及2018年后期出现的风险将会延续下去。该机构认为，市场不确定性增加以及保护主义政策的发酵将使黄金作为避险工具越来越具有吸引力。

　　不仅如此，一向看涨金价的“反向指标王”高盛也有了新举动，该行在1月10日报告中大幅上调金价预估。以Jeffrey Currie为首的高盛分析师团队在一份报告中写道，由于美联储按兵不动且政策不确定性增加，将未来三个月、六个月和12个月的金价预估从1250美元/盎司、1300美元/盎司和1350美元/盎司分别上调至1325美元/盎司、1375美元/盎司和1425美元/盎司。

　　“金价能否延续上涨需要此前市场预期的美国经济衰退倒逼美联储退出货币政策的逻辑得以验证，进而引发美债利率进一步回落以及美元贬值。此外，美联储官员讲话以及会议纪要也纷纷从侧面开始美联储加息周期可能告一段落的可能性。因此，黄金仍具备一定上涨动能。”赵晓君表示。

　　王彦青则认为，虽然目前来看金价后期还有上行空间，但2019年金价涨至1425美元/盎司的概率仍不大。近期，美联储态度虽然有所软化，但考虑到目前美国经济仍在扩张，失业率处于低位，核心通胀仍在2%以上，美联储缩表的进程难以打断，而降息的可能性则更小，因此金价的支撑有限。

　　薛娜也表示，近期，美联储主席鲍威尔等多位高官均发表鸽派言论称对加息有耐心，市场的恐慌情绪已显著改善。此外，美国就业数据仍强劲，房地产指标也只是最近有部分出现放缓，放缓加息将为经济增长提供动力，预计2019年美国经济仍将保持正增长，加息在放缓但尚未结束，并可能持续很长时间。因此对金价没有高盛那么乐观。

　　投资者还能买吗

　　站在目前时点来看，赵晓君表示，国际贸易局势能否有所突破至关重要，无论对新兴市场还是美国都会产生冲击。此外，在欧元区、新兴市场仍疲乏的情况下，美国能否独善其身也是关乎到美元、美债走势的关键因素。

　　王彦青也认为，未来美国经济数据是否能继续坚挺，将关系美联储的决定。此外，国际贸易局势会否更加紧张，这关系着世界经济增长前景。

　　展望后市，赵晓君表示，从目前来看，美国经济复苏较其他经济体仍韧性十足，在欧元区内部矛盾以及新兴市场受制于国际贸易局势复杂化的格局下，美国相对优势仍较大，这也使得美元高位震荡概率较大，美债短期避险买盘并不能持续，虽然长短利差仍可能继续收窄。鉴于美债弱势、美元相对强势的格局下，人民币计价黄金将会有更好的表现，但仍维持宽幅震荡格局，除非出现重大风险事件，比如美国一旦陷入衰退，其他经济体也难以背道而驰，在全球经济疲弱格局下，实际利率带动的通缩预期也将打压金价。因此，目前来看，黄金仍属于短期反弹、中期宽幅震荡的格局。

　　王彦青也认为，虽然目前全球经济增长的动能正在衰减是不争的事实，但也难言有重大经济风险，若数据持续验证经济转弱趋势，全球流动性从收紧再度转为宽松，那么贵金属才将大有作为，而现在说黄金开启牛市还为之过早。由于金价处于相对低位，且目前下跌的风险较小，投资者可将黄金作为资产配置的一部分，可以较好地帮助投资者的资产保值、增值。

　　“贵金属大牛市需要大宗商品总体牛市氛围或美联储降息带来的投机性需求。”薛娜表示，预计目前距离美联储降息仍有较长时间，全球经济增长放缓令大宗商品需求疲软，供给侧改革减少了供应，在供需两弱背景下，商品难走牛，贵金属牛市行情大概率也需等待。中短线投资者可更多关注黄金阶段性行情。而长线投资者可配置一定的黄金，以对冲股市下跌、人民币贬值等风险。