社会融资存量增速跌破10% 实体融资需求未见强劲反弹 2019-01-15 21:04

央行最新的数据显示，2018年社会融资规模全年增量为19.26万亿元，比上年少3.14万亿元。12月末，社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%，增速比上年低3.6个百分点。

　　中国银行国际金融研究所宏观研究主管周景彤向《财经》记者表示，社会融资增速比上年明显放缓，其主要原因有两个：一是在去杠杆和严监管背景下，以资管新规为代表的政策显著抑制了影子银行，使表外业务、表表外业务增速由正转负(比如委托贷款和信托贷款)，或延续了负增长(比如未贴现承兑汇票)；二是资本市场低迷，股指走低，股票融资增速大幅放缓。

　　对此，华泰宏观李超团队认为，社融增速持续反弹需地产政策配合。

　　2018年社会融资规模增量数据显示，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加15.67万亿元，同比多增1.83万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少4201亿元，同比多减4219亿元；委托贷款减少1.61万亿元，同比多减2.38万亿元；信托贷款减少6901亿元，同比多减2.95万亿元；未贴现的银行承兑汇票减少6343亿元，同比多减1.17万亿元；企业债券净融资2.48万亿元，同比多2.03万亿元；地方政府专项债券净融资1.79万亿元，同比少2110亿元；非金融企业境内股票融资3606亿元，同比少5153亿元。12月份社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多33亿元。

　　超出市场预期的是信贷增速。央行数据显示，12月份人民币贷款增加1.08万亿元，同比增长13.5%，略高于此前机构预测13.1%。

　　华泰宏观李超团队认为，12月份信贷新增超出预测主要原因是商业银行风险偏好依然较低，叠加支持小微和民营企业融资，商业银行在12月份重点开展了期限短的票据贴现业务，12月份票据贴现新增约3400亿。

　　数据显示，全年人民币贷款增加16.17万亿元，分部门看，住户部门贷款增加7.36万亿元，其中，短期贷款增加2.41万亿元，中长期贷款增加4.95万亿元，非金融企业及机关团体贷款增加8.31万亿元，其中，短期贷款增加4982亿元，中长期贷款增加5.6万亿元，票据融资增加1.89万亿元，非银行业金融机构贷款增加4401亿元。

　　远洋资本高级研究员盖新哲向《财经》记者表示，最新公布数据最大的亮点是票据融资放量反弹，但另一方面可以看到票据直贴利率持续下滑，企业中长期贷款创下年内第二低值，说明实体融资需求还没有强劲反弹。

　　“第二个亮点是债券融资创下年内次新高，这与流动性充裕有关，十年期国债已经处于历史较低水平。”盖新哲分析，但由于金融机构风险偏好不足，信用利差持续居高不下，债券融资主要是龙头企业高评级发债受益，大部分企业无缘。还需要注意的两点，一是委贷再次大幅下降，说明非标融资渠道依然困难；二是居民中长期信贷放缓，未来住房销售进一步下行的话，不太乐观。总体来看，央行货币政策基调转向初见成效，但金融机构风险偏好不足，新的融资供给渠道没有形成，房地产等融资需求也被关紧，短期还难以看到货币社融大幅反弹的拐点。

　　“排除票据贴现以外的信贷新增受限是社融增速跌破10%的主要因素之一，”华泰宏观李超团队判断，同时，由于无风险利率的下行有利于企业债券发行，叠加贷款核销和资产支持证券年底放量，社融未出现趋势性下行。社融增速的趋势性拐点需要一二线城市地产政策放松的配合，目前这一拐点仍然没有到来。

　　社融增速跌破10%，企业信用扩张失速问题仍未有边际改善迹象。华泰宏观李超团队给出的配置意见是，债市方面最为看好利率债的配置机会，预计明年名义GDP增速继续下行，基本面因素决定了明年10年期国债走势仍是整体回落的，中枢预计为3.0%，底部2.8%左右。

　　值得注意的是，在经济下行的背景下，12月末，广义货币(M2)余额182.67万亿元,同比增长8.1%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额55.17万亿元,同比增长1.5%，增速与上月末持平，比上年同期低10.3个百分点，增速出现明显回落。

　　对此，人民银行相关负责人表示，M2增速与上年持平的原因在于，一方面，人民银行适度增加中长期流动性供应。2018年通过四次降准和增量开展中期借贷便利(MLF)操作等措施，提供充裕的中长期流动性，增强银行体系资金的稳定性，增加了银行支持实体经济的资金来源。

　　“从效果看，人民银行投放的流动性基本上传导到了实体经济。”该负责人表示。二是有序引导金融体系表外资金回表。

　　对于M1增速回落，该负责人表示，一方面，近年来第三方支付工具和货币市场基金快速发展，社会对M1的需求持续降低。另一方面，我们调研显示，当前房地产销售减缓和平台公司财务纪律加强，导致企事业单位活期存款少增较多。M1增速回落主要反映全社会流动性的结构变化，不代表流动性总量规模的变化。

　　对此，华泰宏观李超团队M1增速依然存在继续下跌趋势，主要原因是三四线城市不再鼓励货币化安置，全国商品房销售增速下滑导致的货币活化下降，伴随着调控政策，预计M1反弹概率较小。

　　京东数字科技首席经济学家沈建光分析认为，若想从“宽货币”到“宽信用”，除了货币政策宽松以外，我们认为，还需要与结构性改革相配合。切实地减税降费提振企业信心，恢复企业盈利水平十分关键。可以看到，新年开局，决策层已经在小企业普惠减税方面力度有所加大。除此以外，未来进一步降低社保费率对于降低企业成本，提升企业利润率也十分必要，建议未来在规范社保缴纳背景下，全面降低当前企业较高的社保税负，并且加大国企分红补充社保等，切实做好减税举措，通过宏观政策的协调配合帮助中国经济避免陷入“流动性陷阱”。