政策利好刺激 期指多空如何转换

核心结论：新年利好刺激，股债期汇均出现反弹。货币政策宽松预期加强。通胀明显回落，通缩风险未除。中美贸易谈判顺利，市场信心提升助推人民币升值。新年商品期货受政策利好刺激反弹。国内经济下行压力加大，政府逆周期操作发力，大宗商品价格反弹。钢：价格反弹，成交萎缩。铜：延续弱势。三大交易所库存下降，下游需求制约铜价。铝：需求疲软，震荡走弱。原油：供给减少，油价持续上涨。政策利多股指，期指空头大幅撤退。从股指期货看，净空单自2018年9月18日大幅下跌，新年市场在政策利好背景下，悲观预期大幅改观，但成交量依然低迷，反映春节前场外资金仍然谨慎。总体来看，2019年“政策底”有望催生“市场底”，经济企稳是催生转折点的关键。

　　政策利好刺激，

　　期指多空如何转换？

　　1.货币政策宽松预期加强

　　1月8日下午，中国人民银行行长易纲就贯彻落实中央经济工作会议精神接受了采访。采访中易纲行长提到，2019年人民银行会进一步强化逆周期调节，着力缓解信贷供给的制约因素，保持流动性合理充裕和金融市场利率合理稳定,引导货币信贷合理增长，在经济下行时期加大金融对实体经济的支持力度。

　　其次，稳健货币政策松紧适度的“度”，一方面体现为精准把握流动性的总量，既避免信用过快收缩冲击实体经济，也要避免“大水漫灌”影响结构性去杠杆。另一方面要精准把握流动性的投向，在总量适度的同时，把功夫下在增强微观市场主体活力上。

　　此外，还需要从供给和需求两方面进一步改善货币政策传导机制，例如建立对银行的激励机制、进一步推动利率市场化，以及对于金融机构发放普惠口径1000万元以下的小微企业贷款，人民银行通过定向降准、定向中期借贷便利、再贷款等方式向金融机构提供优惠利率的长期资金。

　　今年，人民银行将综合运用定向降准、再贷款再贴现、定向中期借贷便利工具等多种货币政策工具，对小微企业实施精准滴灌，用好信贷、债券、股权“三支箭”,支持民企融资纾困，千方百计做好民营和小微企业金融服务。同时，平衡好促发展与防风险之间的关系，采用多种措施防范化解重大风险。

　　总体来看，宽松的货币政策和精准的投放方式，预示着未来流动性的向好。相关部门对股市和小微企业和民营企业的重视叠加，未来将利好中小企业，从而助推中证500，预计上证50稍弱。此外，由于货币政策仍需要配合去杠杆和供给侧改革，而房地产强调“长效机制”与“因城施策”，因此此次降准预计暂不会带动房地产繁荣，从而黑色系并不会出现超预期的需求增加。

　　2.通胀明显回落，通缩风险未除

　　1月10日，统计局发布数据2018年12月CPI与PPI数据。

　　12月份CPI同比上涨1.9%，涨幅回落0.3个百分点，低于市场预期。其中，食品价格上涨2.5%，涨幅不变；非食品价格上涨1.7%，涨幅回落0.4个百分点，是拖累CPI的重要原因。在食品中，由于天气转冷，鲜果和鲜菜价格涨幅明显，分别为9.4%和4.2%；牛肉、羊肉、禽肉和水产品涨幅持续加大，分别为6.6%、12.2%、5.4%和2.0%；鸡蛋市场需求持续低迷，蛋价下跌1.4%；猪肉价格下跌1.5%，对CPI的拖累呈减弱趋势，说明疫情影响逐步消退，预计在2019年会对CPI有正面影响。

　　在非食品中，七大类价格同比六涨一降。值得关注的是，交通和通信价格同比下降0.7%，环比下降1.9%，是导致CPI回落的主要原因。交通和通信价格下降主要受到成品油与柴油油价下降、汽车销售疲软的影响，体现了全球需求回落和全球经济增长预期放缓。其中，汽油和柴油价格由上月分别上涨12.8%和14.2%转为下降0.5%和0.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%，涨幅与上月相同。

　　12月份全国PPI同比上涨0.9%，涨幅回落1.8个百分点，环比下降1.0%，降幅扩大0.8个百分点，大幅低于市场预期，反映通缩压力。具体来看，生产资料价格上涨1.0%，涨幅回落2.3个百分点；生活资料价格上涨0.7%，回落0.1个百分点。在主要行业中，涨幅回落的有石油和天然气开采业，上涨4.5%，回落19.9个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨5.7%，回落11.9个百分点；化学原料和化学制品制造业，上涨0.5%，回落3.4个百分点；非金属矿物制品业，上涨5.3%，回落2.1个百分点。黑色金属冶炼和压延加工业价格由升转降，下降2.7%。

　　12月份生产资料价格环比下降1.3%，降幅比上月扩大1.0个百分点。从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有12个，持平的有5个，下降的有23个。在主要行业中，降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降12.9%，比上月扩大5.4个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降7.6%，扩大4.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，下降4.3%，扩大3.2个百分点；化学原料和化学制品制造业，下降1.9%，扩大1.2个百分点。涨幅回落的有非金属矿物制品业，上涨0.9%，回落0.5个百分点；非金属矿采选业，上涨0.7%，回落0.2个百分点。燃气生产和供应业价格上涨2.9%，涨幅比上月扩大2.4个百分点。

　　总体来看，12月通胀明显回落，主要是受到油价下调影响，反映了需求回落；通缩预期明显，需持续关注油价走势。由于通胀水平较低且下行概率较大，不会对货币政策形成制约，因此稳健略偏宽松的货币政策仍然是主要方向。

　　3.中美贸易谈判顺利，市场信心提升助推人民币升值

　　截至1月11日，在岸人民币兑美元升破6.75关口，报6.7482，较上一交易日上涨343个基点，盘中触及6.74关口，刷新去年7月以来新高，当周大涨1163个基点，创2005年汇改以来最大周涨幅。人民币兑美元中间价调升251个基点，报6.7909，创2018年7月26日以来新高，当周累计升值677个基点。

　　本次人民币大涨一方面是因为市场对中美贸易磋商结果持乐观态度，另一方面是由于美元近期走弱。经过延长的中美副部长级贸易磋商于1月9日结束，10日中国商务部称，双方积极落实两国元首重要共识，就共同关注的贸易问题和结构性问题进行了广泛、深入、细致的交流，增进了相互理解，为解决彼此关切问题奠定了基础。尽管未有更多信息披露，但投资者普遍预期乐观，市场信心提振。此外，在美国国债价格上涨后，相比之下同期的中国中长期国债收益率更有吸引力，从而会驱动外资流入，进一步抬高汇率。因此，短期人民币贬值压力基本消退，市场做多意愿逐渐升温。

　　美元持续走弱。1月11日，美元指数涨0.13%报95.6634，连涨两日，当周跌0.58%，为连续四周下跌。美国劳工部发布的CPI数据显示，美国12月CPI同比增长1.9%，与预期持平，但不及前值2.2%，为2017年8月以来最低；美国12月CPI环比下降0.1%，与预期降低0.1%持平。因此，美联储加息预期回落，预计美国经济下行，美元指数大幅上升动力不足，是人民币汇率呈现走高态势的重要原因。

　　总的来说，人民币大幅升值，短期来看对市场信心有一定的提振作用，长期来看会对出口产生一定负面影响，以人民币计价的国内大宗商品承压，同时，美元走弱有利于有色金属等国际大宗商品价格的上升。除此之外，中国应谨防类似日本在广场协议后出现的汇率大幅波动，避免人民币先涨后跌，以免挫伤出口竞争力。

　　需要注意的是，中国崛起，两国意识形态的碰撞难以避免，我们认为，从经济、金融扩展到政治、科技、外交、军事，贸易战将是长期的。一旦中美贸易谈判达成协议，将成为最好的结局，为中国“六稳”与转型战略上赢得最好时机。

　　4.期货市场运行分析

　　4.1新年商品期货受政策利好刺激反弹

　　国内方面，1月11日当周，沪深300股指期货上涨2.31%，上证50股指期货上涨1.99%，中证500股指期货上涨3.03%，10年期国债期货上涨0.15%。

　　国家统计局数据显示，12月PPI环比下降1.0%，降幅扩大0.8个百分点，大幅低于市场预期，反映国内需求放缓，国内经济下行压力较大。商品指数周涨1.37%。1月11日当周，有色板块沪镍周涨2.99%，沪锌周涨2.25%，沪铜周涨1.60%，沪锡周涨1.48%，沪铝周涨0.11%，沪铅周跌1.25%，沪金周跌1.21%，沪银周跌0.64%；黑色系，热卷周涨2.12%，螺纹钢周涨1.59%，焦煤周涨1.23%，铁矿石周涨0.20%，焦炭周跌0.03%，动力煤周跌0.53%。能化板块，原油周涨7.01%，沥青周涨4.82%，PTA周涨4.38%，橡胶周跌0.77%。农产品板块，棕榈油周涨0.26%，苹果周跌0.99%，豆粕周跌0.63%，玉米周跌1.56%。

　　总体来看，大类资产周涨跌幅全线飘红，市场整体向好，贵金属避险资产下跌，商品资产价格下行压力减轻。

　　国际方面，美国三大指数，纳斯达克指数周涨3.45%，标普500周涨2.54%，道琼斯工业指数周涨2.40%。美元指数周跌0.58%至95.66，近期美元指数震荡下行，国际大宗商品指数CRB周涨2.68%，有色金属价格普遍上行。4.2基本面分析

　　4.2.1钢：价格反弹，成交萎缩1月11日当周，螺纹钢主力合约周内先跌后涨，收于3539元/吨，周涨1.59%。现货交投清淡，现价下行，期价震荡，基差有所减小。

　　供给端：一、数据显示，11月粗钢月产量7762万吨，较上月有所下降。二、上周钢材高炉开工率为64.36%，较前一周略有下降。

　　需求端：上周社会库存小幅增加，螺纹钢社会库存529.64万吨，较前一周环比增加40.11万吨；线材社会库存125.82万吨，较前一周环比增加5.39万吨；热轧卷板社会库存186.50万吨，较前一周环比增加6.87万吨。继前一周钢厂库存出现短期小幅增加后，上周钢厂库存又出现明显回落。螺纹钢钢厂库存182.87万吨，较前一周环比减少12.96万吨；线材钢厂库存54.57万吨，较前一周环比减少2.87万吨；热轧卷板钢厂库存92.44万吨，较前一周环比减少0.19万吨。

　　总体来看，短期内钢价震荡偏强势；此外，19年基建政策或将加速发力，新国标对螺纹钢的质量要求更为严格，成本因素会为盘面带来较强的支撑，限产叠加基建发力，长期利多钢价。

　　4.2.2铜：延续弱势反弹1月11日当周，受三大股指上涨叠加美元指数走弱影响，沪铜周涨1.29%。

　　供给端：截止1月11日，上期所库存阴极铜9.80万吨，仍然在持续减少。

　　需求端：一、1月11日当周，阴极铜库存为日均9.80万吨，较前一周减少1.09万吨，LME铜库存为日均13.37万吨，较前一周增加0.13万吨。二、数据显示，2018年11月家用空调生产1519.80万台，同比上升7.6%，销售900.30万台，同比上升10.30%。总体铜需求有所上升。

　　总体来看，铜现货升水逐步抬高，而现货库存也继续下降，一定程度上提振铜价。叠加美元走弱和央行降准，整体来看利好铜价。

　　4.2.3铝：需求疲软，震荡走弱1月11日当周，沪铝主连收于13385元/吨，周涨0.11%。

　　供给端：2018年11月，电解铝开工率为84.14%，较上月上升0.46%，氧化铝开工率85.43%，较上月下降1.43%。产量方面，电解铝11月产量为282万吨，当月同比上升19.2万吨，铝材产量410.6万吨，当月同比上升7.40万吨，氧化铝产量622.3万吨，当月同比上升25.70万吨。产量小幅上升，利空铝价。

　　需求端：数据显示，截至1月11日，铝库存为69.26万吨，较前一周增加2.02万吨，伦铝库存为128.47万吨，较前一周小幅下降0.13万吨，总体利空铝价。

　　总体来看，需求端乏力，而供应端目前并无大型铝企减产，整体供需趋弱，库存累积增加，铝价依旧维持弱势。

　　4.2.4原油：供给减少，油价持续上涨1月11日当周，国内INE原油主力合约周涨8.38%。国际方面，ICE布油周涨6.19%，NYMEX原油周涨7.8%，连涨两周。

　　供给端：俄罗斯能源部长诺瓦克上周五表示，其国内原油产量正逐步下降；俄罗斯1月将减产5万桶/日，OPEC12月原油日供应量减少46万桶，至3268万桶，其中降幅最大的是沙特。

　　需求端：美国能源信息署(EIA)1月9日发布报告显示，1月4日当周美国原油库存降幅不及预期，汽油和馏分油库存增幅则高于市场预期。EIA数据显示，截至1月4日，美国原油库存当周减少168万桶，至4.39738亿桶，分析师预期减少280万桶,利空原油价格。

　　总体来看，受中美贸易磋商、美元持续走弱和沙特减产等因素影响，国际油价持续上涨。但最新的EIA数据显示原油库存减少量不及预期，对原油的需求放缓，这令原油市场的积极情绪有所下降。综合来说，利好消息占据主导。

　　4.3资金面分析资金面来看，1月11日当周，资金流入较大的品种有冶金焦炭(32.04亿元)、阴极铜(23.35亿元)、豆粕(15.53亿元)、铁矿石(9.60亿元)，资金流出较大的品种有锌(-31.36亿元)、甲醇(-14.17亿元)、白银(-6.93亿元)、白砂糖(-5.85亿元)。

　　1月11日当周，PTA持仓量增加8.56万手，玉米持仓量亦增加6.34万手；沪金持仓量上升5.07万手；铁矿石持仓量下降4.66万手，橡胶持仓量下降4.52万手，沪铜持仓量下降4.29万手，其余品种持仓量变化较小。

　　5.政策利多股指，期指空头大幅撤退

　　上周股票指数现货市场，上证综指周涨幅1.55%，收于2553.83点；深证成指涨幅2.60%，收于7474.01点。沪深300指数周涨1.94%，收于3094.78点；上证50指数周涨1.72%，中证500指数周涨2.47%。中小板指数周涨3.12%。

　　期货方面，沪深300股指期货主力合约IF1901周涨2.31%，上证50主力合约IH1901周涨1.99%，而中证500主力合约IC1805周涨3.03%。股指期货及现货市场全线飘红。股指期货净空单方面，1月11日当天，IF净空单为3429手，较前一周减少1541手，处于震荡下行状态；IH净空单为1222手，较上周减少470手，但周内波动较大；IC净空单为121手，较上周减少756手，呈大幅回落。总体来看利好多头，但由于市场成交量不够，上证50遇见上方箱体底部的压力，因此行情持续性有待观察。

　　板块方面，申万一级行业全线上涨，涨幅较大的有通信(5.54%)、家用电器(5.02%)、电子(4.97%)、电子设备(4.57%)、建筑材料(3.92%)、休闲服务(3.82%)、食品饮料(3.76%)、化工(3.06%)、机械设备(2.85%)、汽车(2.81%)等。

　　如我们年度策略所研判的，总体来看，2019再迎投资好时机，股指有望迎来拐点。预计2019年“政策底”有望催生“市场底”，中期取决政策落地情况，长期取决经济企稳回升，经济企稳是催生转折点的关键。股票在居民资产配置中的比例有望提升，风格有望切换至成长股。

　　风险提示：刺激政策力度改变，需求低迷，贸易摩擦不确定性。