银河期货：2018供需平衡 煤价一波三折

一、供应篇

　　2016年以来，在供给侧改革持续推进以及能源消费需求拉动下，煤炭行业化解过剩产能任务基本完成，产业集中度和规模进一步提高，优质产能占比进一步提升。2018年计划削减煤炭产能1.5亿吨，由“总量性去产能”转变为“结构性去产能、系统性优产能”。

　　1、供给侧改革成果显著

　　2016年，煤炭产能退出2.9亿吨，2017年产能退出超过2.5亿吨，累计完成5.4亿吨。2018年预计退出超过1.5亿吨。而历年实际关停产能都会高于年初计划值，18年即便不超计划，也累计去产能6.9亿吨，占去产能前42亿吨的16.42%。

　　2017年底，煤矿数量下降到7000多处。前十家企业产量占43%；优质产能比重提高，大型矿井产量占76%；西部产能占比提高。

　　即便从当前时点开始新建产能，5年左右的建设周期也保证产量不会快速释放。在供给增量有限的背景下煤炭行业可保持一定的景气度。

　　2、2018年供给侧改革主基调有所转变

　　2018年，供给侧改革主基调有所转变，煤炭行业从总量去产能转变为结构性去产能，一刀切”现象有所好转，保供应同步提上主要议程，2018年预计去除落后产能1.8亿吨，但同时在优质产能释放上加快速度。

　　2018年截至7月底，已退出煤炭产能8000万吨左右，完成全年任务1.5亿吨的50%以上；全国30万吨以下的煤矿比2015年底减少2800多处，下降大概50%，120万吨及以上的大型现代化煤矿增加了200处左右，大型现代化煤矿已成全国煤炭生产的主体，行业供给质量和效率在大幅提升。

　　据国家统计局数据，2018年10月份，全国原煤产量3.05亿吨，同比增长8%，基本持平于9月份原煤产量；1-10月份，全国原煤累计产量28.99亿吨，同比增长5.4%，增幅较9月份上涨0.3%。10月份原煤产量继续超预期回升，增速回归上升通道，不仅扭转市场对原煤产量的继续收缩预期，而且体现出坑口产出弹性较大、保供能力可控性较强的特点。

　　2018年，预计全年理论新增产量在1.5亿吨左右，但是考虑到环保限产等影响因素的存在，实际新增产量约1亿吨左右，全年产量35.5亿吨左右，预计增速3%左右。

　　3、产能集中化，优质化

　　《2018年煤炭化解过剩产能工作要点》提出：适当提高南方地区煤矿产能退出标准，更多发挥北方优质先进产能作用：去产能将导致产量逐步向主产省份集中。首先，前期去产能的主力在非主产省份。2016~2017年实际去产能完成前五位的省份分别为宁夏(7004万吨)、山西(4590万吨)、河南(4400万吨)、贵州(3856万吨)以及四川(3407万吨)。除山西外，其余几个省份均非主产省份，而陕西、内蒙古去产能仅2311万吨以及1140万吨。但是新增产能大多在主产省份。

　　截止2018年6月，西部六省(晋陕蒙甘宁新)生产产能占全国比例约70.5%(17年6月占比约68%)，在建产能中西部六省占83%(17年6月占比约80%)，随着在建产能的投产西部六省产能占比会进一步提高。现自供给侧改革去产能以来，具备安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿产能首次出现回升，由17年底的33.36亿吨上升至18年6月的34.91亿吨。分省份来看：山西：产能增量4325万吨；内蒙：产能增量780万吨；陕西：产能增量2354万吨；新疆：产能增量8270万吨。煤炭主产区中产量均同比增长，18年1-10月份，陕西增长14.5%，其中10月份增长14%；内蒙古同比增长11.4%，其中10月份增长12.9%；山西增长2.4%，其中10月份增长13.3%。陕西、内蒙、新疆等西部产煤大省产量增速显著高于全国平均增速。

　　根据能源局公告，截至2018年6月底，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3816处，产能34.91亿吨/年；已核准(审批)、开工建设煤矿1138处(含生产煤矿同步改建、改造项目96处)、产能9.76亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿201处，产能3.35亿吨/年。

　　具体细分来看，生产煤矿产能分布方面，产能大多集中在100-500万吨，合计产能规模14.36亿吨，占比达到43.04%；1000万吨以上超大型煤矿产能规模合计6.15亿吨，占比达到18.45%；30万吨及以下小型煤矿产能规模合计2.82亿吨，占比为8.45%。建设煤矿产能分布方面，1000万吨以上超大型煤矿产能规模1.58亿吨，占比为14.92；100万吨以上规模6.65亿吨，占比达到62.61%；30万吨及以下小型煤矿建设产能0.93亿吨，占比仅为8.76%。从单井生产建设规模来看，生产煤矿矿井85万吨/座，建设煤矿矿井92万吨/座，相比增长7万吨/座，规模化程度有所提高。

　　4、进口政策从严，进口量同比增加

　　近三年来国内进口煤量的增速较快。2016年起开始执行的供给侧改革，煤炭内产供给出现大幅度下滑，供应有限而下游需求仍有增长，煤炭行业供需格局持续紧张，进口煤的补充作用更加突出。2017年进口总量达到2.71亿吨，同比增加6.1%，占国内产量7.9%；2018延续增长势头，1-10月进口总量2.52亿吨，同比增加11.5%。

　　2018年，总体上看，我国仍然将继续严格执行煤炭进口调控各项政策措施，加强进口煤质量监管，规范煤炭进口秩序；但是具体而言，为保证电力需求，稳定市场价格，在价格可控的范围内，对于直供电厂的进口可能会有一定的放松，预计2018年煤炭进口增速有所放缓，总量与2017年基本持平。

　　2019年，由于预计国内优质产能释放加速，产量增加，国内供需环境将逐步由紧平衡向宽松转变，对进口煤的收紧政策可能再度重启，进口量可能较2018年略有下降或基本持平。

　　5、2019年煤炭供给预测

　　自2016年2月《国务院关于化解煤炭行业过剩产能实现脱困发展的意见》发布以来，经过两年多的时间，各大煤企对高成本和低效矿井已基本完成淘汰，累计去除产能5.7亿吨，已完成“十三五”全国煤炭产能退出任务的71%，预计未来两年仅需完成约1.5亿吨的去产能任务。

　　2019年全球宏观经济增速或将放缓，预计2019-2020年煤炭市场总体呈现供需双弱局面，供需缺口将进一步收窄，整体仍维持供需平衡态势。供给：未来新增产能主要来源于新建矿井陆续建成投产，预计2019-2020年原煤产量分别为37.05亿吨、37.58亿吨，同比分别增长2.0%、1.4%。

　　二、需求篇

　　1、供需缺口逐步修复

　　图1：动力煤供需平衡图(单位：万吨)



　　数据来源：银河期货、

　　2018年1-10月，煤炭总供给31.5亿吨，总需求32.48亿吨，缺口约0.97亿吨；2018年全年，预计煤炭总供给38.2亿吨，总需求39亿吨，下半年缺口有望得到一定程度的修复。

　　2019年，预计煤炭总供给量保持增长，将达到38.8亿吨，而需求则持平于2018年或略有减少为38.8亿吨，缺口继续修复。

　　2、2018年煤炭消费增速回落

　　2018年10月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比上月回落0.6个百分点；今年自5月份达到51.9%高点以来，PMI指数一直处与下行通道，表明贸易战影响逐步显现，宏观悲观预期开始向制造业传告。

　　2018年前三季度，全国商品煤消费量29.42亿吨，同比上升1.6%，动力煤消费量23.66亿吨，同比增长0.78%，较去年同期回落近3个百分点；预计2018年全年商品煤消费量在39亿吨左右，增速在1.8%左右，动力煤消费31.5亿吨，基本持平于2017年消费量。

　　如果2019年宏观悲观预期兑现，煤炭消耗边际增长率仍有下降的空间，宏观弱势已开始向能源消费端传导，预计2019年煤炭消费总量持平于2018年或略有回落到38.8亿吨，消费增速同比-0.15%，进入负增长区间。

　　三、价格行情篇

　　1、2018年煤炭价格一波三折

　　图2：动力煤期货，现货价格走势图(单位：元/吨)



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　　图2是2018年动力煤期货主力合约收盘价和秦皇岛山西产5500K动力煤现货价格走势图，从图中可以看出，2018年动力煤期货主力合约价格与秦皇岛现货价格走势相似度较高。2018年动力煤价格走势可谓一波三折，价格范围在550-750区间震荡。其中，上涨行情分布在三个时间段，分别是2018年1月；2018年4-6月；2018年8-10月中旬。下跌行情也分布在三个时间段，分别是2018年2-3月；2018年7月；2018年11-12月。

　　2、2018年动力煤期价贴水成常态

　　图3：2018年动力煤基差走势图(单位：元/吨)



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　　图3是2018年动力煤基差走势图，从图中可以看出2018年动力煤期价贴水为常态，全年基本都处于贴水状态。基差最大值超过100元，出现在2-3月之间；基差最小值约在-30元左右，出现在4-5月和10-11月之间。基差走势在年初和年末走出上涨态势。

　　3、2019年动力煤价格预测

　　2018年紧平衡格局虽可能有所缓和，但阶段性供需紧平衡格局难以改变。2018年煤价在550-750元/吨之间运行。到2019年，供给端维持增长，需求增速回落甚至负增长，供需缺口得以大幅修复，供需状况逐步宽松，预计现货价格波动区间下移到500-650元/吨，全年呈现整体逐步下行的趋势。

　　长协煤与市场煤价差存在缩小的可能。大型煤企年度合同比重提高将挤占市场煤运力，增加市场煤物流成本，“双轨制”价格体系影响下，价差仍然存在；但是在供需状况逐步宽松、供需矛盾有所缓和的情况下，“双轨制”价差存在缩小的可能。

　　三、数据图表篇

　　图4：动力煤期货主力合约收盘价走势图(单位：元/吨)



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　　图5：国际动力煤价格走势图(单位：美元/吨)



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　　图6：动力煤CCI价格指数走势图



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　　图7：六大电厂日耗动力煤走势图(单位：万吨)



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　　图8：六大电厂库存(单位：万吨)