上行动力仍在 上半年PTA大有可为

众所周知，2019年将迎来PX产能投放大年，预计有超1000万吨PX产能投放，从而会对PTA成本产生冲击。但是考虑到PX投产需要时间，原油依然存在上行动力，加上聚酯产能2019年有大量投放预期，我们依然乐观看待PTA行情，上半年依然大有可为。

　　 PX产能投放尚需时日

　　 WTI原油价格在去年年末技术破位之后，快速下冲到42美元/桶，随后企稳反弹。

　　进入2019年，沙特等OPEC国家开始执行减产协议，我们认为OPEC+在短中期将严格限产。从数据上来看，2018年12月份，OPEC部分国家已经提前减产40万—50万桶/天。沙特方面希望抬高油价来支撑财政支出，但担忧被页岩油抢占市场份额。2018年美国原油产量较2017年增长140万桶，考虑到页岩油产量增速与油价水平高度相关，且变化有一定的滞后性(2—3个季度)，我们预计页岩油产量同比增速将在二季度大幅回落。因此油价中期依然存在上涨动力，不排除Brent再次冲上70美元/桶的可能性。

　　 PX方面，2019年第一套恒力石化220万吨PX装置预计3—4月份投料，由于装置的复杂性和大型化，我们预计稳定产出将有一定的延迟。与此同时，我们关注到，PX海外装置大量检修。据CCFEI统计，PX一季度检修涉及产能预计在162万吨，二季度检修涉及产能932.5万吨，三四季度检修涉及产能436.5万吨。以上装置检修计划都在1—2个月，从量上来看，检修带来的产量损失与2018年相近。因此，在新增产能正式稳定出料之前，PX价格下行空间不大。

　　聚酯进入扩产周期

　　市场对2019年宏观面略为悲观，全球经济风险主要来自贸易问题的不确定性。当前，中美贸易争端开始有缓和的迹象，不排除需求面逐步走出阴霾的可能性。

　　从产能增速预期来看，保守估计，2019年聚酯依然有超过433万吨产能要投放，一季度74万吨，二季度120万吨，三季度157万吨，四季度82万吨。而对应的PTA装置2019年并没有较多产能投产，仅有四川晟达及翔鹭石化老装置复产的可能性。因此预计2019年PTA加工费中枢将上移至1000元/吨附近。

　　聚酯工厂当前库存压力并不明显，随着加弹企业利润率维持在较高水平，聚酯产销率超过100%，整体库存去化至13天，较往年相比，处于中等偏低水平。

　　综合来看，原油反弹、PX装置检修带来成本支撑，聚酯产能持续投放保证了PTA加工利润增厚，因此在2019年上半年PTA价格有继续冲高动力，在1905合约5700—5900元/吨区间逢低建多为主，目标价位7000元/吨附近。(作者单位：申万期货)