中期国际：需求趋弱 铅途暗淡

(一)国外市场供应相对稳定，需求隐忧增加

　　1、国外供应预计保持平稳

　　国外精铅生产结构以再生铅为主，2017年精铅产量占比为76%。另外从国外铅生产地区结构来看，主要集中在欧洲和美国，而这两个地区再生铅产业发展成熟，尤其美国已经在2014年实现全部以再生铅为主。这些特征决定铅生产短期内保持稳定，中长期生产趋势会以需求为导向进行调整。

　　 ILZSG的统计数据，2018年1-10月份国外精铅产量562.8万吨，同比增加1.1%。从国外市场来看，未来新增产能极少。2018年德国和意大利各有3万吨再生铅产能投产和重启，明年预计乌兹别克斯坦新建3万吨原生铅产能。我们预计今明两年国外精铅产量增速变动不会太大，维持在1%左右。

　　图1：国外市场再生铅占比



　　资料来源：ILZSG，中期研究院

　　图2：国际市场精铅产量



　　资料来源：ILZSG，中期研究院

　　2、需求增长主力由发达国家向新兴国家切换

　　国外精铅需求也主要集中在铅酸电池，但终端行业与国内不同的是，汽车行业是最大的消费领域。今年全球汽车行业景气度普遍下降，最新公布的各国汽车1-11月份的销售数据普遍表现惨淡，美国11月新车销售138.7万辆同比下降0.8%，1-11月累计产量基本与去年同期持平，但11月单月销量同比下降；德国1-11月累计销量319.9万辆，同比增长0.4%，11月乘用车新车注册量同比下降9.9%；英国1-11月乘用车新车累计注册量222.3万辆，同比下降6.9%；日本1-11月累计销售488.5万辆，同比增长0.9%；韩国1-10月汽车销量同比下降1.05%。澳大利亚1-11月累计销量106.6万辆，同比下降1.9%，11月单月降幅为7.4%。

　　图3：国际市场铅消费量



　　资料来源：SMM，中期研究院

　　图4：2017年全球铅消费结构



　　资料来源：Wind，中期研究院

　　2018年铅消费数据已经出现一些端倪，1-10月份印度铅消费同比增长10.8%；巴西同比消费量同比增长4.5%，俄罗斯同比持平；菲律宾、沙特阿拉伯增速分比为13.9%和32.6%。

　　图5：全球经济增速与汽车销量增速对比



　　资料来源：Wind，中期研究院

　　图6：IMF对全球经济增速的预测



　　资料来源：Wind，中期研究院

　　从明年来看，发达经济体面临的下行的压力较大，根据IMF的最新预测明年美国、德国、韩国、日本等国的经济增速将会回落。而新兴经济体增速有望继续增长，从而平滑全球经济的放缓幅度。仅从铅消费而言，明年也会随着经济表现疲弱，但由于新兴经济体需求的增长，国外市场铅消费还不至于快速回落，预计维持平稳或少量增加。

　　明年对于国际市场消费最大的不确定性在于欧盟RoHS是不是对铅酸电池含铅限制予以豁免。欧盟RoHS是由欧盟立法制定的一项强制性标准，全称是《关于限制在电子电器设备中使用某些有害成分的指令》(RestrictionofHazardousSuBstances)。其中对于铅的标准要求是，油料添加剂、包装件、塑料稳定剂及固化剂，染料、颜料、焊料，电子陶瓷、玻璃部件，电池原料等产品中铅极限值0.1%(1000ppm)。2018年5月18日，ROHS更新了7项铅豁免条款，自2019年7月1日执行，豁免期现2-4年不等，然而在豁免产品中没有铅酸电池。

　　有消息称明年2月欧盟可能再次开会商讨是否对铅酸电池豁免。如果届时黑天鹅事件出现，不对铅酸电池豁免，那么铅消费会面临致命打击，铅价也会大幅下挫。但我们认为豁免的可能性比较大，毕竟铅酸电池仍是主流，安全性、性价比短期内其它类型的电池还是无法完全超越。

　　(二)国内市场：供应受原料和环保限制，需求压力重重

　　1、原生铅供应预计少量增加

　　原生铅受到以下几方面因素影响产量出现下降，(1)环保因素导致的限产；(2)精矿供应缩减；(3)加工费偏低，主要副产品白银价格下跌，铅冶炼盈利惨淡，企业采取主动减产或者配铅膏等措施。根据上海有色网统计的原生铅企业的月度开工率数据，2018年原生铅厂整体开工率低于2017年，我们预计原生铅全年产量在260万吨左右。对于2019年，预计受矿产量的增加，以及对白银价格相对乐观的预期，我们认为原生铅产量会有少量增长。

　　图7：原生铅月度开工率



　　资料来源：SMM，中期研究院

　　图8：白银价格(元/千克)



　　资料来源：Wind，中期研究院

　　2、再生铅仍将是影响铅价的主要因素

　　再生铅新增产能在本报告第一部分已经做了分析，产能已然过剩，未来新增产能已经不是影响供应的主要因素，供应的波动主要取决于再生铅利润水平，其次是环保政策和废铅料供应(主要在于回收体系建设方面的制度问题)。

　　从2017年开始，再生铅成为影响铅价的主要因素，屡次环保检查，再生铅首当其冲受到影响，比如今年4月受安徽太和县再生铅企业关停整顿的影响，市场供应紧张，铅价从18000左右的位置持续拉涨至20800元/吨左右。

　　图9：2017年以来铅价波动的主要因素展示



　　资料来源：中期研究院

　　再生铅行业生产弹性较高，开工率与利润波动几乎同步，2017年7-9月再生铅利润持续扩大，9月月平均利润水平接近2000元/吨，当月SMM统计的再生铅开工率达到82%。继而受再生铅供应增加，铅价回落，利润收窄，再生铅开工率下降。2018年由于4月份安徽太和县整顿，再生铅开工率走势与利润变化出现了时间差，但整体高度相关不变。

　　图10：2017年再生铅月度开工率及利润水平走势



　　资料来源：SMM，中期研究院

　　图11：2018年再生铅月度开工率及利润水平走势



　　资料来源：SMM，中期研究院

　　回到供应量本身，尽管2018年部分地区整顿再生铅出现区域紧张，但由于新春兴、扬州华翔、安阳岷山、华铂二期等新产能投产的影响，整体产量预计仍将实现较为明显的增长，预计全年产量为220万吨左右，同比增幅约为9%。

　　对于2019年，我们认为铅价在需求压力下趋弱，而废旧电池价格在环保及回收体系面临重要政策窗口期，预计供应会面临阶段性障碍，价格易涨难跌，再生铅高利润情况恐难再现，会抑制到再生铅生产热情，综上我们预计2019年尽管产能仍有增加，但实际产量增速将会放缓。

　　3、需求压力重重，难言乐观

　　国内85%以上的铅用于铅酸电池的生产，终端则主要用于电动自行车、汽车、摩托车、三轮车、低速电动车以及通讯等领域。2018年各终端行业除了受宏观大环境影响产销增速多出现回落，部分行业比如受到政策调整影响，比如电动自行车新国标、低速电动车行业安全整顿、通讯行业锂电池梯次利用等。从初级消费来看，预计2018年铅酸电池产量同比持平。从出口消费情况来看，今年受贸易战影响电池出口减少，1-11月累计出口量为15964万只，同比下降3.4%。

　　图12：2008年以来我国铅酸电池产量及增速



　　资料来源：Wind，中期研究院

　　图13：2008年以来电动自行车产量及增速



　　资料来源：Wind，中期研究院

　　图14：2008年以来汽车产量及增速



　　资料来源：Wind，中期研究院

　　图15：2008年以来电动自行车产量及增速



　　资料来源：Wind，中期研究院

　　图16：2008年以来摩托车产量及增速



　　资料来源：Wind，中期研究院

　　图17：2008年以来移动通信基站设备产量及增速



　　资料来源：Wind，中期研究院

　　对于2019年国内铅消费，趋弱的压力要明显大于今年，压力主要来自于：1)低速电动车行业的整顿；(2)电动自行车新国标过渡期后强制执行；(3)铁搭公司锂电池梯次替代推广。

　　(三)2019年铅市场展望

　　综上分析，2019年年供应端少量增加，需求端负面因素较多，尤其是国内低速电动汽车行业整顿和电动自行车行业新国标过渡期后强制执行将会严重拖累铅消费。国内市场供应明年供应将扭转这两年的紧平衡状态，过剩量扩大至20万多吨。国外市场也有欧盟RoHS对铅酸电池含铅豁免不确定性的影响，假设该方案会对铅酸电池予以豁免，发达经济体经济增速放缓国外铅消费也难有明显增长，预计与今年基本持平，供应也将是过剩状态。

　　对于2019年铅价，我们认为大概率要重心下移，运行区间在16000-20000元/吨之间；LME三月期铅价格在1800-2200美元/吨，如果欧盟RoHS未对铅酸电池含铅予以豁免，LME铅价可能面临重挫，国内价格也会受到拖累。

　　操作策略：以逢高抛空为主。推荐指数：三颗星。

　　表1：全球铅市场供求平衡表

地区
项目
2015年
2016年
2017年
2018年
2019年
中国
产量
441.4
466.5
487.0
485.0
490.0
消费量
470.0
475.0
483.0
480.0
470.0
供需平衡
-28.6
-8.5
4.0
5.0
20.0
中国之外
产量
625.7
656.0
667.6
674.3
677.6
消费量
623.1
655.0
675.7
672.3
670.0
消费量
2.6
1.0
-8.1
2.0
7.6
全球
产量
1067.1
1122.5
1154.6
1159.3
1167.6
消费量
1093.1
1130.0
1158.7
1152.3
1140.0
消费量
-26.0
-7.5
-4.1
7.0
27.6