中期国际：乏善可陈 沪铝偏弱运行

(一)价格回顾

　　2018年铝价的宽幅波动，国外市场受意外事件影响波动较大，意外事件包括俄铝受制裁、海德鲁因环保限产以及美铝罢工等。进入三季度之后，铝价回归到基本面指引，尤其在国内库存高位、环保限产放松和需求低迷之下，铝价进入下跌通道，由15000左右的高点回落至目前13600左右的水平。

　　图1：LME三月期铝和的SHFE主力价格走势



　　数据来源：中期研究院

　　(二)铝市场基本面分析

　　1、供应端：2019年仍有新产能投产，供应压力不容忽视

　　今年在环保影响下，铝土矿供应减少、价格攀升，导致氧化铝上涨，在成本端影响之下，自三季度以来电解铝厂减产范围开始扩大，据阿拉丁统计，截止到11月底，减产的电解铝产能共有241万吨，其中134.5万吨产能是在10月和11月这两月内实施的。受此影响，11月份电解铝产量环比出现下降，阿拉丁统计为301万吨环比减少3.7%(绝对量11.5万吨)，1-11月累计产量3338万吨，同比下降0.6%。预计全年产量为3648万吨，基本与去年同期持平。

　　图2：我国电解铝产能运行情况



　　数据来源：阿拉丁，中期研究院

　　图3：我国电解铝产量情况



　　数据来源：阿拉丁，中期研究院

　　从明年来看，预计还有284万吨新产能投产，在目前基数下，到2019年底，运行的总产能接近4000万吨，但由于铝价低迷以及成本下降空间有限，预计明年产量同比增幅在2%左右。

　　表1：2019年新增电解铝产能预估(单位：万吨)



　　数据来源：阿拉丁，中期研究院

　　2、需求端：预计保持低速增长

　　今年在内忧外患之下，铝消费表现低迷，增速下滑，预计全年消费量为3672万吨，同比增幅为3.6%，增速较前两年明显回落。

　　分终端行业来看，房地产增速下滑的，由于铝在房地产行业应用在建设周期末端，房屋竣工面积和销售面积的数据反应更加直观。1-10月，房屋竣工面积同比下降12.5%，且自下半年以来，降幅不断扩大；同期房屋销售面积同比增长2.2%，同样自下半年以来增速不断下滑。汽车行业从下半年以来持续低迷，且从10月份开始出现了多年以来的首次负增长，11月产量继续下滑，降幅扩大。汽车行业协会最新数据，1-11月，汽车产销分别完成2532.5万辆和2542万辆，产销量比上年同期分别下降2.6%和1.7%。此外，220千伏以上线路长度也处于下降态势，空调产量同比增长在10%以上，但增幅也在收窄。今年在沪伦比值回落的背景下，出口表现强劲，1-11月我国累计出口未锻轧铝及铝材527万吨，同比增加21.1%。

　　图4：我国房地产竣工面积和销售面积同比增速



　　数据来源：中期研究院

　　图5：我国汽车产量增速



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　　图6：新增220千伏及以上线路长度累计同比



　　数据来源：中期研究院

　　图7：空调产量同比



　　数据来源：中期研究院

　　图8：沪伦比值



　　数据来源：中期研究院

　　图9：未锻轧铝及铝材出口



　　数据来源：中期研究院

　　对于2019年消费，面临诸多不确定因素，但整体预计国内有基建拖底、减税预期的情况下，铝消费还会保持增长态势，预计增速在3%左右。

　　3、库存：2019年仍面临去库压力

　　2017年我国电解铝产量的大幅增长(增幅12.5%)，导致库存不断累积，至2018年一季度库存最高至230万吨附近，在突发事件消化后，高库存对铝价的影响开始体现，铝价进入下行通道。尽管受铝厂减产影响，库存在持续去化，截止12月10日，电解铝社会库存降至131.7万吨，较一季度的高点减少近百万吨，但从下图可以直观看出仍高位历史上同期水平，基数依然偏大。考虑到明年仍有不少新产能投产，明年去库的压力依然较大。

　　图10：SHFE铝库存



　　数据来源：中期研究院

　　图11：电解铝社会库存



　　数据来源：SMM，中期研究院

　　通过以上分析，总的来看，2019年我国电解供应与需求都将维持增长，但消费增速放缓，体现在表上数据显示短缺，但由于高基数库存在，整体基本面还是偏弱。

　　表2：我国铝市场供求平衡表



　　数据来源：阿拉丁，中期研究院

　　(三)2019年铝价趋势分析

　　总的来看，2019年供应端仍有200多万吨的新产能投产，需求增速较往年放缓；显性库存基数仍处于高位，且在春节期间可能止降回升，库存对于铝价的压力在2019年会持续。但是，考虑到一种可能性，就是铝价持续下跌后，电解铝厂继续减产的可能性，如果减产扩大，可能成为市场操作的热点，出现阶段性上涨行情。

　　推荐指数：二颗星。

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