期现结合日渐娴熟 套保要与时俱进

龙听

在PTA实体企业眼中，现货价格与期货价格是紧密结合的，这也促使pta全产业链的企业积极参与期货市场，期现结合日渐娴熟，进一步提升了产业操作的专业性。

郑商所副总经理喻选锋9月9日在2018第三届中国（郑州）国际期货论坛“pta分论坛”致辞中表示，目前有90%的pta生产企业和贸易企业、80%以上的聚酯企业都在利用PTA期货规避风险。今年1—8月，参与pta期货交易的法人客户数月均2689个，持仓量占比达66%，产业企业参与pta期货的广度和深度普遍增加。

灵活参与期转现

pta期货是产业链参与度最高的期货品种之一，产业客户在pta期货运用中扮演着重要角色，方式也多种多样。从在期货市场直接购销，到点价交易、基差交易、仓单交易、仓单融资、场外期权、调节产能、管理库存、运输方式等，利用期货工具规避经营风险，已经成为pta全产业链企业生产经营中不可分割的一部分。

“市场无常，套保不破。”福建省金纶高纤股份有限公司总经理刘德伟在pta分论坛上说的这句话，表明了聚酯企业正是利用期现结合及时应对7月以来原料价格上涨的，pta期货成了聚酯企业保驾护航的利器。

“对聚酯企业而言，7月之前处于波澜不惊的状态，尤其是长丝、短纤、瓶片的利润都相当不错，而7月中旬以后pta价格出现连续快速上涨，对pta库存管控不严格的企业亏损压力很大。”刘德伟表示，pta价格连续上涨，给此前坚持控制低库存的聚酯企业带来了相当大的考验，迫使这些企业在pta价格涨到8500元/吨以后，还要继续通过期货市场补货，以达到满足生产的目的。

他认为，在原料价格持续处于高位，但产成品销售不畅的情况下，理想的操作方法是，在期货市场对应卖出pta头寸，同时通过调整生产负荷，使企业的产品库存控制在低位，以应对未来产品价格可能存在的下跌风险。

实际上，对聚酯企业而言，利用期现结合做好经营已经成为市场共识。据刘德伟介绍，当装置遇到检修期时，聚酯企业可以通过期现结合，利用pta基差调整库存。当期货远月合约升水时，可卖期货；当期货远月合约贴水时，可卖现货。他说：“在套保目标下采购pta，不需要拘泥于期货合约月份，利用期货远期合约加减升贴水来采购原料更灵活，而且风险可控。”

“我们公司是从管理产品库存角度来参与pta期货套保的，统一套保，单单对应。在摸清汇总企业整体现货库存情况后，统一制定套保策略，而不是多头管理。”刘德伟表示，从远期销售订单角度参与pta套保时，聚酯企业需根据下游产品价格和交货期，在pta期货市场上对应做原料的买入套保。根据pta库存需要，灵活参与主力合约的期转现，发挥实体企业的优势。

在他看来，聚酯企业通常以产品的加工空间预期来制定套保计划。“一般而言，聚酯企业在当期就可以去接此后1—2个月的销售订单，企业可以根据销售订单价格倒推pta和乙二醇价格，然后根据对应的pta价格在远期期货里锁定工厂需要的pta数量。比如，风险管控比较理想的企业，可以针对企业已有的pta和乙二醇库存，按照预设的合理现金流和产销平衡计划，去接近期和远期的销售订单。”刘德伟分析说。

套保要与时俱进

聚酯企业在套保时，需要跟随宏观和行业预期来调整套保计划，以达到理想的效果。

“之所以要根据宏观来调整套保计划，主要是因为，如果企业对某一个盈利空间预期值过高，可能会在期货对应的月份合约上锁定不到相应的价格。”刘德伟描述说，今年4—5月，瓶片企业的加工利润空间超过2000元/吨，但在8—9月企业要想以此锁定对应的pta价格根本不会实现，这可能会造成远期订单销售以后，由于没有原料套保而造成企业大幅亏损，因为到了8月瓶片工厂的加工利润空间压缩到400—500元/吨，处于现金流净亏损的状态。


在他看来，套保要与时俱进，不断作出调整。合理利用pta期货对冲产品跌价的风险和原料库存的风险都是有效的套保方案，这样可以使企业的经营利润处在一个比较稳定的区间。

另外，在谈及企业对风险的防控时，刘德伟表示，对于pta期货风险防控，要防止方向正确却半路爆仓，要防止套保变成投机。对企业而言，要充分做好时间、数量、方向、合理的加工空间、风险度和保证金的控制。企业需要根据价格预期控制风险度，以及合理利用保证金政策，还要有全面的效益评价。他说：“期货和现货收益要合计考核，而不是单独计算期货或现货账户阶段性盈亏。此外，还要重视会计报表的时效性。”

刘德伟认为，埋头生产是聚酯企业最大的风险，企业不仅要时刻关注行业的经营环境，而且不能脱离国际环境。产业资金和金融资金对金融衍生品的使用立场可能会有所不同，合理运用期货工具有助于企业灵活调度运营资金。