构建铜期权领子组合降低套保成本

龙听

企业持有现货，为防范价格下跌风险可买入看跌期权，但因单纯买入期权成本较高，若企业判断未来价格上涨存在压力，可再卖出行权价较高的看涨期权，与之前买入的看跌期权共同构建领子组合，若未来价格在卖出的看涨期权行权价下方，企业获得全部的卖出看涨期权的权利金，可有效降低单纯买入看跌期权的成本，以更低的成本开展套保，获得比单纯买入看跌期权更好的套保效果。

假定铜加工企业现有1000吨铜库存，当前期货与现货价格均为50000元/吨，后续期现基差维持不变（以下相同），为防范价格下跌风险，企业可以选择买入200手价格为50000元/吨的平值看跌期权套期保值，支付权利金840元/吨；若企业预计未来3个月铜价上方51000元/吨存在压力，也可以选择在买入看跌期权的基础上以470元/吨卖出200手行权价为51000元/吨的虚值看涨期权，构建领子组合套保。

若未来铜价大幅下跌至45000元/吨，此时企业现货库存净亏损500万元，对于买入看跌期权套保而言，期权端盈利416万元，企业最终亏损84万元；而对于领子组合套保而言，由于增加了卖出期权的权利金收入，期权端盈利提升了11.30%至463万元，最终企业整体亏损37万元。

若未来铜价维持在50000元/吨，企业库存价值不变，而对于买入看跌期权套保而言，将损失全部权利金84万元，企业最终亏损84万元；对于领子组合套保而言，卖出看涨期权头寸保持虚值状态，价值归零，企业可获得权利金47万元，最终套保端亏损37万元，相较于单纯买入看跌期权降低了56%的亏损，有效帮助企业降低套保成本。

假定铜加工企业预计未来铜价可能会下跌，且上方存在压力，其于2018年9月21日铜期权上市首日为1000吨铜库存套期保值，铜期货1901合约收盘价为49250元/吨，对应行权价为49000元/吨平值看跌期权，权利金收盘价为1640元/吨；行权价50000元/吨的虚值看涨期权，权利金收盘价为1440元/吨。

12月13日，期货价格上涨至49350元/吨，买入看跌期权权利金仅为282元/吨，浮亏135.8万元；而对于领子组合套保，由于卖出看涨期权权利金收盘价为177元/吨，浮盈为126.3万元，最终套保端浮亏9.5万元，帮助企业有效降低了对冲成本。