供需两淡沪锡区间波动

海关最新数据显示，2018年11月缅甸矿进口量约4000金属吨，同比下滑45%，环比增长29%；1—11月累计进口约19万实物吨，合4.8万金属吨，预计12月进口量约0.35万金属吨，全年累计进口约5.15万金属吨，同比下降约27.8%，基本符合预期。去年下半年是缅甸矿缺口预期得到现实验证的关键时期，而春节前后矿山停产放假，我们认为，矿紧缺的局面还将在今年一季度延续。

　　检修结束后供应恢复

　　去年佤邦政府两次抛储后，市场认为当地库存已经见底，鉴于缅甸矿山产量下滑的趋势不可逆转，预计今年整体出货量将同比下滑0.7万金属吨，但未来随着价格重心因矿端缺口预期的持续兑现而不断抬升，需警惕供应量回升对价格带来的压制风险。

　　去年四季度境内精炼锡产量约3.56万吨，同比略降1.4%，检修期间产量下滑幅度不及预期，主要原因在于去年10月锡价大涨刺激了部分企业的生产积极性，导致出货量有所增加。去年全年累计锡锭产量约15.32万吨，同比下滑6.9%。考虑到春节前炼厂放假停产的季节性因素，预计本月境内锡锭产量同比持平，约1.2万—1.25万吨之间，而全年来看产量或下滑至14.5万—14.75万吨，降幅在5%左右。

　　元旦后，境内因例行检修而停产的冶炼企业基本上已经全部复产，而部分因原料问题而被迫关停的炼厂也在逐步恢复当中，市场整体供应量明显回升，流通货源充足，主流企业的出厂报价也有所松动。

　　逢低采购增多

　　企业库存在经历了前期停产期的消耗后，出现了明显下降，目前在0.5万吨左右的水平，但之前的高价位压制了下游采购的积极性，对去年四季度的去库节奏和力度有所掣肘。随着锡价的回落，下游刚需逐渐释放，逢低采购者增多，且临近春节，存在部分节前补货的需求，短期有望提振锡价，但消费大幅改善的可能性并不大，需求端对基本面的支撑较为有限。

　　鉴于中美贸易问题对整个电子焊料行业的影响较为深刻，美对华政策的不确定性依然较大，因此，考虑到外部政策的溢出效应，当前境内的锡消费大概率将延续中性偏弱格局，而后续消费整体回暖程度取决于宏观政策相关利好的兑现与落实。

　　整体亮点有限

　　缅甸矿产量以及品位的下降是确定的，且未来难有改善，春节前市场仍将延续进口矿偏紧的局面，后续锡锭产量下滑的核心逻辑还是在于矿的减少。去年底的环保政策将压缩云南个旧地区的选矿产能，影响部分小企业的原料供应，间接导致这部分冶炼产量出现下降，但考虑到大企业资金实力以及资源控制力较强，受到的政策冲击较小，从总量角度看，今年一季度选厂搬迁的影响较为有限。

　　冶炼厂检修结束生产恢复后，市场流通货源增长明显，而期价高位回落也令不少持货商换现的意愿有所抬升，存在低价甩货的现象，因此近期下游逢低采购需求也在释放。部分锡膏加工企业将于本月20日左右停产放假，预计一些终端节前补货的需求有望增加，本月中下旬市场交投或出现进一步的改善。

　　整体而言，锡价回落有利于下游需求的释放，反过来对价格有所支撑，但节前消费大幅好转的可能性并不大，而后续炼厂放假停工或令市场呈现供需两淡的局面，预计本月沪锡主力波动区间在14.25万—14.65万元/吨。