克罗谈投资策略 第04章：基础分析和技术分析

首先，让我们先给出如下定义：

    技术分析是建立在价格、卖空额(对于证券交易而言)和未结权益(对于期货交易)的数量和规模上的实际市场行为基础上的。技术分析家借助于图表和技术指标的帮助来分析市场行为，帮助决定何时买入、卖出或者不参与市场交易。

    基础分析是建立在与股票或商品相关的经济因素分析的基础上的。这种方法试图找出价格变动的基础性因素，并根据一些经济因素来估测某种股票或商品价格是高估、低估还是定价合理，对于证券而言，这类因素包括收益、红利、价格收益比率或其它相关比率，再加上各种平衡表项目等；对于商品分析则包括谷物产量或上年谷物余额规模、来年的需求和竞争性供给等。

    用来介绍这一重要主题的最好方法还是先来讲个故事。这是一个真实的故事，其发生正如我所叙述的：我的朋友托尼是纽约商品交易所的主要场内经纪人之一。我当时正在纽约的朗桑德岛的水面上扬帆航行。那是夏季一个无风干热的下午，当时我们已在水面上飘浮了半个小时，期待着两点钟的南风会把我们吹送出朗桑德岛水域，过一个令人兴奋的扬帆航行的下午。我们两个人都不是很善谈的人，我们很快就谈乏了一些平常的话题，这也许就是我们进行我下面所要讲述的谈话的原因吧。

    现在，我所有的朋友都知道了我的基本原则，就是我从不愿意去听任何别人的市场观点，我也不愿把我的观点讲出来。但突然，我们就谈起了燃料油的市场。实际上并不是我们谈，而是托尼谈而我来听着。

    “我要告诉你一些极秘密的消息，”他说道，“但你必须答应我不告诉别人。”“你瞧，”我回答道，“我对你的小道消息不感兴趣，所以请你保守自己的秘密。”我认为这就会打断他的念头。但我错了。不到一分钟他就从刚才的小小挫败中恢复了过来，他又开始讲起来了。“说真的，”他说，“我要让你知道这事，但别告诉别人这是我告诉你的。”

    我想他确实已经决定了，而且这一决定确实是件十分特别的事。果真如此。“亚马尼部长不久就会宣布沙特阿拉伯将要把石油产量提高一倍。”紧接着是很长的间断。“那又怎么样?”我只能这样反应道。但托尼很固执。“那又怎么样?这就是你所能说的全部吗?你难道没有意识到这消息有多重要吗?当然是头号产油大国的石油部长要宣布他将增加产量，整个市场行情肯定会下跌$20． O0，甚至一夜之间可以下跌$30.00。可以从中赚笔大钱，而我刚刚把这笔财富探在你面前。另外，所有的大的场内交易员都已大幅度进行空头交易。”

    我已经听到了我想听的一切东西。另外，谁又愿意让这种不着边际的话毁掉整个下午美好的航行呢。我回答到：“你瞧，我对沙待阿拉伯或他们的石油部长或其石油产量以及产量对燃料油价格的影响作用知道得并不多。当然我不知道，也不想知道那些‘大老板们’以及他们在市场上想做什么或不想做什么。”(实际上，这么多年我听到过那么多关于“大老板们”的故事，以至于我不再受其影响了。)“尽管就我所知，这个市场目前有小幅度价格波动，倾向于看涨趋势，就我看来，市场行情将在较高价位上突破并形成很强的牛市。因此，现在能否让我们谈些别的什么事情呢?”最后我终于占了上风，尽管我以前从未见过这位不易激动的职业交易员看起来是如此的震谅。但我的策略拯救了那一天，整个下午剩下的时间过得很愉快。

    那天晚上我一直想着—下午的谈话，一回到家；我立即取出我的图表和技术分析工具，对燃料油市场进行了一次认真的再研究。也许在这个方案中我忽视或理解错了某些东西，因此在那种情形下来一次认真的再研究检查是个很好的主意。

    当时是1985年7月中旬，燃料油市场交易幅度锁在一个很窄范围内，介于70．00和73。00之间，以1986年2月的期货价格为基准。尽管大多数交易者大幅度进行空头交易，但一些客观的计算机系统已显示出要补回空头头寸并在7月10日持有多头，我正等侯在74．00以上的价位上结清，而强烈市场行为“告诉我”这种突破迫在眉睫——我完全持有多头，并期待着很快会有上涨趋势。让那些“大老板们”以及他们不幸的追随者们去随便传播；交换有关亚马尼部长将宣布的通知及其对市场影响的小道消息吧。就我而言，我在期待着牛市，就这样！

    亚马尼可能会，也可能不会做出任何通知；即使他宣布了这条消息，那么使行情看跌的消息很可能在市场价格中的影响已经减弱了。如果确实会有这种通知，就我的观点，这也只能是那些被套牢的预期熊市者在强烈的牛市到来而遭受极大损失之前的最后一线希望。总之，我的技术分析研究“告诉我”，我们将再一次见到传统的“空头陷阱”的上演。谨慎是勇敢的较好的一面，我选择了不理会这个空头的小道消息，使我所持有的2月份燃料油头寸保持安全和稳定。

    这对于我而言是比较幸运的，因为随后是几个星期的价格小幅度波动，在这段期间“大老板”及其追随者们有足够的时间在空头部位进一步增加其责任，7月26日星期五，市场以强势收盘、刚好低于2月份的74.00美元。

    成功了!陷阱袭向不幸的空头者们，紧接着最后一次短暂的价格反弹，市场开始陡涨，最终获取16．00美分、相当于每份合同赚取6700美元。

    更令人惊奇的事情是亚马尼部长确实宣布他将把石油产量提高一倍(托尼至少在其传播的小道消息的这方面是正确的)并预期价格会大幅下跌。然而只有市场才具有无上的权力，空头的小道消息对市场并无影响。在市场行情疯涨的时候，几乎就不曾为石油部长们的“史诗般宏大的”宣告所动。这肯定极大地鼓励了那些无畏者，而极大地刺痛了那些空头者，他们在最后，由于在牛市情形下盲目听从空头的小道消息而遭受了数以千万美元计的损失。

    在这个故事中有一个很明显的教训值得吸取：要当心小道消息或闲聊话题所提到的有关自由市场信息或善意的建议。当基础或技术分析结论不确定时，你一旦忽略良好的、客观的技术性结论，或坚持持有反趋势头寸，那么你就会处在极大的危险之中。无论何时都需要注意客观的市场趋势分析以及偏离当前趋势的大量突发性交易。成功的交易者都培养自身去克服（尽管他们也承认这并不容易)与那些所谓的有根有据的市场传闻和小道消息相伴的种种警铃声和歇斯底里。

很明显地，香港有一些在整个亚洲范围内最精明也最有经验的交易商。恒生指数期货为投机者们提供了先进的交易机会和行动机遇。然而，从1991年至1993年整个三年，这段时期与整个世界范围内的牛市相一致，股价不断上涨，从大约3000点升至 l1000点，交易商们连续地尝试进行令人惊叹的牛市的空头部位交易。每当新闻媒介传出一些空头倾向方面的消息，每当一些评论家或被采访者做出一些看跌的宣告，尤其是当一些英国官员谈起中英的不协调，整个市场就会遭受一次周期性的“空头袭击”。事实上，在1993年末期，当恒生指数经历其最激烈也是最陡直的上升运动时，我吃惊地看到在市场开始交易时众多的交易商和会计主管神情紧张地闭了显示器，听着彭定康总督的演讲。在演讲期间，每当总督提及中英谈判桌上的中英矛盾的任何方面时，整个市场就充斥着多头对冲和新的卖空交易。很显然，交易者们更愿意完全忽略现行的市场趋势，而这种趋势恰是上涨趋势。

    事实上，在连续几个月的涨势市场行情过程中，我从许多经纪人和交易人处听到许多宣称他们卖出恒生指数的各种各样的原因：a)市场行情看似高估的；b)市场行情到了矫正的时候了； c)他们听到一个看跌的消息认为价格将会下跌；d)纽约一家大投资公司大量买入是价格上涨的最主要原因，而这家公司不久要变为空头从而会使市场行情再次看跌。

    事实上，实际的情形是： a)市场行情有着很明显、很显著的涨势； b)没有可行的、客观的原因去做空头交易。

    一大群投机者屈服于没有约束的想当然的想法和一种在市场上空头的愿望(他们过早地对冲了其所持多头头寸，因为价格“太高了’，因此他们现在要进入空头部位以显示其聪明才智)。与空头头寸相伴的“红盘”是又一些补充证明(似乎交易者们需要这样的补充证明)，证明试图不顾一个很强的稳固的牛市而试图瞄准波峰或谷底进行交易获取利润，对人们的财务上的安全和稳定常常是很不利的。

    无论在股票、商品还是在外币投机中都绝对需要一种有约束的、客观的处理方法，这似乎是本书中不断重复出现的主题。我们都曾有过这样一种经历，即放松警惕性，忽视真实的技术条件和市场方向，尽管如果我们愿意去发现，这些内容常常是很明显的。而且，这些结果都是可预期的：不成功的交易和一系列的一贯的损失。不幸的是期望与恐惧、不耐心、贪婪，尤其是与缺乏约束是相对的，这些都是成功操作的一些主要障碍。

    试举一例，如1984年夏天，芝加哥谷物市场正经历过大幅价格波动趋势进入一个很明显的跌势的过程。大多数可靠的追随长期趋势的计算机交易系统如大多数客观的图表技术一样，显示出行情下跌。尽管仍需进一步的证明，但当商品研究局(CRB)的谷物期货指数跌破230．00点的水平时，这种趋势已得到了证实。这种发展中的看跌趋势的事实，极其稳固，一直持续了2年多，原因是由于商业报界不断涌出看涨故事和文章常常被忽视：美国不好的气候条件及其对谷物生长的损害，未曾料到的苏联谷物短缺，而这种短缺将会引致大量的世界谷物的购买，以及加拿大谷物的成产率。这些普遍的看涨心理! 因此人们不得不问道，为什么谷物市场会进入一个长达将近2年的顽固的跌势呢?

在1984年中期的金属市场上我们也经历了相似的情形。大多数的市场预测、经济分析以及经纪公司咨询都预期价格会有所改善，并很明显地建议持有金属市场的多头部位。确实是多头部位!而且，CRB的贵金属指数又一次重复其错误。价格又停在另一个下跌支撑点的边缘，并在80年代早期残酷的熊市中由实际的市场行为加以证实了。

    仔细玩昧这些不断涌入的看涨信息不得不使人产生一种押预期涨势的心理——但如果客观地有实效地分析一下技术性因素，又清楚地表明我们所进入的是一个看跌行市。成功的投机者们，运用有约束的、实证的方法进行趋势分析，运用可行的追市策略，将会忽略所有的市场小道消息，从而把注意力集中在良好的技术性分析上。这样做，他们或者将会在空头部位获利，或者至少可以避免持有多头部位以免遭受损失。

    结语：人们运用客观技术分析得出结论与人们在所谓新闻和分析中所看到的结论经常存在差异，这似乎带给许多投机者一个近乎永久性的矛盾心理。例如，对于在货币市场投机者而言，若以基础性预期或市场小道消息为基础进行操作常常是相当困难的。紧接着前一段时间的货币疲软，纽约主要的金融类报刊都指明：“令交易者惊奇的是，美元昨天显示出强势，这缘于波兰工会领导人的被扣留。”德国马克疲软，缘于德国银行是波兰的主要贷款者这一事实。然而当天日元显示出强势，因此同样的文章很巧妙地把这归予是日本与欧洲隔离的结果。然而，假如日元价格下跌，或假如德国马克价格上涨，你肯定会看到一个相应的措辞得体的解释被创造并传播开来。

    当我发现自己被那些很明显的矛盾说法和人为的事后宣告和准分析搞得迷乱、不安时，我的做法是把自己与这些所谓的消息隔离开来。取而代之，我把注意力集中在一个详细而有实效的技术因素和指标的分析中去——试图从混乱中寻求到条理性。这段间歇最好在隔离状态执行，远离各种打扰和善意的建议者。隔离状态与期间稳定以及与分析的清晰和高质量看起来是有一种相关关系的。