世界黄金协会：市场波动加剧，2019年黄金将更加闪亮（附完整报告）

黄金头条此前曾报道世界黄金协会（WGC）在其年度报告和展望中，预计2019年金融市场波动加剧，黄金将继续闪亮。更完整的深度报告现已经发布，供投资者参考。

2018年黄金价格随着投资者兴趣的增减而跌宕起伏。展望未来，分析师预计2019年市场风险与经济增长之间的相互作用将推动黄金需求，黄金在投资组合中将扮演越来越重要的角色。

黄金在去年多数时间都面临着重大阻力。美元走强，美联储在其他央行维持宽松政策之际继续稳步加息，美国经济则受到特朗普政府减税的提振。这些因素都推升了投资者的积极情绪，从而推动美国股市走高，至少在10月初之前是这样。

然而，随着地缘政治和宏观经济风险持续增多，新兴市场股票下跌。最终，发达市场股票步其后尘，美国科技股公司领跌。这引发黄金空头回补，年底价格逼近1280美元/盎司。



2019年增长潜力及更大的风险

过去两年埋下的风险种子以及在2018年后期出现的风险预计将会延续下去。再加上一系列的趋势发展，将成为决定黄金需求的关键。反过来，它们之间的相互作用将与黄金短期和长期的价格行为最为相关。

分析师预计：

· 市场不确定性上升以及保护主义经济政策的扩张将会使黄金作为避险工具越来越来受青睐。

· 虽然黄金可能面临来自利率上升以及美元走强造成的阻力，但预计这些影响有限，因美联储已经暗示更加中性的立场。

· 主要黄金市场的结构性经济改革将继续支撑来自饰品、科技领域以及作为储值手段等方面的黄金需求。

1. 金融市场不稳定

从全球来看，2018年黄金ETF录得净流入。虽然北美基金在第二和第三季度遭遇大量流出，但随着风险加剧，这种趋势开始在第四季度转变。



相信2019年全球投资者将继续看好黄金，将其作为有效的多元化投资工具，对冲系统性风险。

全球多个指标显示风险和不确定性水平上升：

· 高昂的估值，以及市场波动加大

· 欧洲政治和经济动荡

· 保住主义政策可能导致通胀升高

· 全球经济衰退可能性增加

首先，尽管近期市场出现修正，许多股票估值依然高企，特别是在美国。而债券收益率依然低位徘徊，即使在美国，10年期国债收益率也比2008年雷曼危机前的水平低1.5%，导致在市场加剧动荡的情况下投资者的缓冲减少。事实上，波动率已经开始上升，VIX指数从2018年第三季度平均13升至第四季度的21。



第二，虽然欧洲经济增长已经从主权债务危机的余波中恢复，但仍不及美国经济水平，令股市更易受到冲击——这也解释了为何自2016年初以来欧洲人稳步增持黄金。如今，欧洲正面临着巨大挑战，最明显的是英国退欧。它不仅给投资者造成持续的不安，而且其时间和影响也尚属未知。此外，法国正在努力应对社会动荡；西班牙正在抵御分裂主义，而且其政治联盟脆弱；意大利民粹主义政府继续凸显货币联盟内在的不稳定。

第三，在数十年全球化之后，全世界越来越多的政府似乎开始拥抱与之相悖的保护主义政策。虽然其中许多政策可能会带来一时的积极影响，但投资者或许会在未来几年看到长期后果，如更高的通胀。保护主义政策本质上会引发通胀——这些政策要么会导致劳动力和制造成本上升，要么加征更高的关税来提振当地生产商而非外国生产商。预计这些政策也会对长期经济增长产生负面影响。



总而言之，这些趋势加大了经济衰退的风险。例如，在美国，一些迹象表明投资者变得谨慎。2018年经济增长很大程度上是因为减税。但鉴于国会分裂，类似的措施或更难出台。信贷市场也在恶化，利差已经较2018年低点扩大逾70个基点（超过50%），且消费者信贷条件正在收紧。此外，美国国债收益率曲线十分平坦，2年期与10年期国债收益率差目前为13个基点，上一次见到如此平坦的曲线是在2008年金融危机前，一些经济学家预测曲线在2019年上半年出现倒挂——这通常被视为经济衰退的预兆。

2. 利率和美元的影响

虽然风险市场可能居高不下，但有两个因素或将限制黄金的上行空间：利率上升及美元走强。

一如2004年至2007年、2016年和2018年上半年，单凭美国利率上升不足以阻止投资者购买黄金。但若加上强势美元，可能会抑制黄金的表现，不过仍有理由相信美元的涨势也许正在失去动力。

首先，美元指数已经较2008年低点升值约10%，2016年出现类似趋势后指数大幅回调。



其次，随着美联储的政策立场变得中性，美国利率上升对美元的利好影响将会减弱，尤其考虑到近期美元走强部分是因为其他央行维持更加宽松的货币政策。

第三，特朗普政府常常发声，对强势美元削弱竞争力表示沮丧。

最后，新兴市场央行继续分散美元敞口。

3. 结构性经济改革

新兴市场占黄金消费需求的70%，与黄金长期的表现息息相关。其中，印度和中国尤为显著。

这两个国家已经开始实施必要的经济改革，以促进经济增长，确保其在全球格局中的地位。

例如，中国“一带一路”倡议的重点在于促进区域经济发展，刺激商品市场，以及基础设施升级。

印度一直在积极推动经济现代化，减少商业壁垒，促进财政合规。2018年和2019年印度经济预计将增长7.5%，超过全球多数经济体，同时展现出对地缘政治不确定性的抵御能力。

鉴于黄金与财富和经济扩张之间的明确关系，相信黄金将会从上述举措中受益。此外，如果市场情绪积极，黄金饰品需求将在2019年增强。

同样的，促进西方市场经济增长的努力预计会对消费需求产生正面影响，正如2012年在美国普遍观察到的那样。

为何要现在选择黄金？

黄金短期表现主要受到风险认知、美元走势、结构性经济改革的影响。这些因素将继续使黄金具有吸引力。

从长远来看，新兴市场中产阶级的发展，扮演最终资产角色，以及黄金在科技中的应用不断扩大，这些都将给黄金提供支撑。

此外，中央银行继续购买黄金，以使其外汇储备多元化，并对冲法定货币风险，特别是新兴市场央行往往持有较高比重的美债。2018年央行黄金需求创下2015年以来的最高水平。

更具战术性的机会

在2018年最后几个月触及纪录低位后，期货市场上的黄金投机仓位仍低于历史标准。芝加哥商业交易所（CME）黄金净多头头寸接近2006年以来的纪录低点。投机性净仓位自2001年12月以来首次出现负值。历史上大规模的净空头头寸为战略投资者创造了买入机会，因这些头寸容易引发空头回补，增添金价反弹的动能。