“央行买股票”无法可依 易纲强调“逆周期调节”

（原标题：“央行买股票”无法可依 易纲强调“逆周期调节”支持实体经济）

现在事实证明，央行直接购买股票弊大于利，导致市场流动性大幅降低。值得注意的是，当前日本的金融机构也希望日本央行能够退出本国股票市场。

日前，有分析人士撰文称，央行持有本国股票资产大有可为，在市场掀起轩然大波。

据21世纪经济报道记者多方了解，目前各方人士对此看法不一，多数观点倾向于反对央行直接购买股票资产。一位接近央行人士称，没听说过央行买股票ETF的计划。不过，截至目前央行官方尚未表态。

央行调查统计司原司长盛松成认为，央行直接购买股票或者ETF的理由不成立。因为目前中国金融体系总体稳定，央行没有必要进入股票市场；容易加大股价波动性，很可能扰乱市场定价功能；将出现监管难题，并且容易影响央行货币政策的独立性等。

目前，全球仅日本央行购买股票资产，如算上货币局制度，上世纪90年代金融危机时香港金管局买过股票，并在市场平稳后退出。一位北京地区券商人士认为，央行直接进入证券市场的机制一般是危急时刻采用，目前到这一步有相当远的距离。

根据《中国人民银行法》，央行可以运用存款准备金，利率，再贴现，再贷款，公开市场买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇，国务院确定的其他货币政策工具。

“对于政府机关，法无授权即为禁止。目前来看，央行作为政府机关买卖股票是没有法律依据的，从交易上讲也是一种无效行为。”北京万商天勤律师事务所律师张志晓称。

1月8日下午，易纲在接受媒体采访时多次强调“逆周期调节”，表示央行将着力缓解信贷供给的制约因素，如发行永续债补充银行资本、开年降准等，引导货币信贷合理增长，加大金融对实体经济的支持力度。与此同时，央行还将逆周期调节与补短板、加强长期制度建设结合起来，着力提高对民营企业、小微企业等实体经济的支持力度。

“央行买股票”弊大于利

1月8日，东兴证券首席经济学家张岸元撰文称，各国中央银行都大量持有外国股票资产，作为其外汇储备多元化投资策略的一部分。出于稳定市场等多种原因，中央银行持有本国股市资产，并不出格。以日本为例，该国央行自2002年末开始持有本国股票资产，并于2010年末以来大幅增持ETF（作为信托财产持有的指数关联交易所买卖基金）。截至2018年末，日本央行持有ETF资产余额达到约23万亿日元，叠加持有的其他股票资产近1万亿日元，日本央行股票及ETF持有量占央行总资产约4.39%，占交易所总市值约3.7%。

张岸元按日本央行对股票及ETF资产的持有比例测算，如果我国央行以合适的资产类型方式，持有1.58万亿-1.78万亿元的A股资产，不会对央行资产负债表和股市造成结构性影响。

此后，一份名为《央行购买ETF的可行性如何》的研报（作者中信证券秦培景、裘翔、杨灵修）认为，从日本央行进行股票资产购买的历史经验来看，中国央行未来购买股票ETF具备一定可行性。“最直接的一个潜在作用是置换证金的持仓。”

对此，当前市场的反对声音更加主流。一位券商人士称，“央行买股票资产”一看就是假消息。

中信证券首席固收分析师明明直言，中国央行效仿日本央行购买股票ETF的行为与中国国情不符。

首先，从全世界的主权国家看，只有日本央行直接购买了本国股票，欧美国家都没有选择这种方式。日本经历了20年的通缩，并且是在金融危机爆发后，本土企业不愿意投资的情况下才选择了央行购买股票ETF的方式。并且现在事实证明，央行直接购买股票弊大于利，导致市场流动性大幅降低。值得注意的是，当前日本的金融机构也希望日本央行能够退出本国股票市场。

其次，中国与日本两国的国情相差非常大，中国央行远没有到开展QE的阶段。

再次，央行支持实体经济有很多方式，比如降准、降息、定向支持三农和小微等。此外，效仿日本央行购买股票ETF也存在道德风险。

诸多问题待研究

兴业银行首席经济学家鲁政委称，正在对“央行买股票资产”这个问题进行研究，目前还没法进行评价。

“听到这种说法的第一反应是不值一提，可能是以讹传讹。最开始央行提的‘纾困三支箭’中第三支箭是要央行出引导资金缓解民企股权融资难题。”他对21世纪经济报道记者表示。

鲁政委称，这其中很多问题值得研究。首先，自全球首家央行诞生100多年来，全球主要央行中似乎仅有日本央行买了股票，目前是否到了非这么做不可的时候，还未可知。

其次，日本经验算成功吗？从是否维持了股市稳定，是否维持了经济增长，是否提高了直接融资比重三个维度来看，似乎并不见得成功。

最后，从买股票以提高直接融资比重的角度考虑，鲁政委提出，提高直接融资比重是否单靠货币政策就能完成？为提高而提高是不是有意义？即便把A股市场推起来了，是否足以推动整个经济直接融资水平的提高和杠杆率的降低？

“A股上市公司就像奥运会赛场上的运动员，这个队伍再庞大也只是一个国家人口中极小的一部分，要真正解决问题还要靠全民健身。要让整个经济都习惯直接融资的方式，这就要求从司法层面承认民间相互融资安排的契约合法性。”鲁政委称。

其实，在本次讨论“央行买股票资产”之前，2015年股市大幅波动期间，外汇局旗下投资平台梧桐树、凤山、坤藤现身公众视野。目前来看，证券市场公认的“国家队”包括：证金公司及旗下资管计划、汇金公司、外汇局旗下投资平台、证金公司定制的5只国家队基金等。

“理论上讲，央行买股票资产跟其它的‘国家队’本质上没有区别，但其中涉及到基础货币投放，就会比较复杂。在非危机时刻，用偏市场化的方式解决是最好的。”前述券商分析人士称。