以邻为鉴 中国央行入市购买股票资产是否可行？

在当前宽货币紧信用及经济减速的大背景下，外界预计中国监管层可能会出台进一步的经济刺激政策，近日有关中国央行学习邻国日本直接入市购买股票资产的预期或讨论开始升温。

图/视觉中国

国际投行野村证券1月8日发布研报称，股市走强引发的财富效应，将有助中国政府将GDP构成朝消费方向进行调整，并认为中国将会采取超越过往的措施去刺激股市，包括中国央行可能会入市购买股票。

“我们认为2019年将会看到人行成为中国股市的一名参与者。”报告称，根据人行的主要职能，其中一项为“负责防范、化解系统性金融风险，维护国家金融稳定与安全”，相信购买A股股票属于其职能范围之内。

无独有偶，东兴证券首席经济学家张岸元和中信证券策略团队近日分别撰文或发表研报，探讨中国央行入市购买股票或股票ETF的可行性。

张岸元在文中指出，目前中国央行总资产规模约36万亿元人民币，A股总市值约48万亿元。按照日本央行对股票及ETF资产的持有比例简单测算，如果中国央行以合适的资产类型方式，持有1.58-1.78万亿元的A股资产，不会对央行资产负债表和股市造成结构性影响。

“借鉴日本央行的操作模式，A股稳定市场资金来源的规范透明、目标函数的明确一致、操作指令的集中统一、标的选择的进一步指数化，更加有利于A股在2019大变局之年实现健康平稳运行。”

从全球范围来看，各国央行购买海外股票或ETF作为管理外储的方式并不鲜见，但是直接购买本国股票是极其稀少的，从目前来看，只有日本央行和香港金管局。日本央行自2002年开始购入本国股票资产，2013年之后更是将其作为常规化的宽松工具之一。而香港金管局则是因1998年亚洲金融危机救市操作，目前已实现退出。

日本央行最早于2002年入市购买股票资产，期限两年，总额约2万亿日元，主要目的是为了稳定股票市场，之后几年曾有暂停，2009年为了稳定股市日本央行再次出手。不过，之后日本央行购入股票的主要目的已发生了变化。

日本前央行行长白川方明最早在2010年提出将央行购买股票ETF作为货币政策的一部分，主要目的是刺激本土投资者的风险偏好，提高其所持股票占总金融资产的比重，降低权益资产的风险溢价，从而降低权益资本成本以刺激企业进行主动投资。2013年时任日本央行行长黑田东彦推出QQE（量质兼备宽松货币），股票ETF的购买被当作QQE的一部分政策举措，之后购买规模被多次提高，目前规模已达到每年6万亿日元。

中信证券策略团队报告指出，从中国情况来看，中国央行购买股票ETF还是具备一定的可行性的。最直接的一个潜在作用是置换“国家队”之一的中证金的持仓。相对中证金以借贷形式作为主要资金来源，央行通过扩张资产负债进行股票ETF的购买成本更低。

在2015年中的A股股灾时，中国组建了包括中证金、中央汇金、外管局旗下投资平台等在内的“国家队”入场救市，并承诺中证金持仓近阶段不会在二级市场减持。

中信证券报告还指出，若中国央行购入股票ETF，即可以作为稳定市场举措，也可以压低风险溢价，刺激直接融资市场；而且央行扩张直接购买股票ETF不存在信用乘数效应，流动性不会外溢，不会直接影响其他资产。另外中国央行还可以学习日本央行的“定向调控”式的ETF购买计划，重点支持那些主动进行技术研发、固定资产投资和人力资本投资的企业，鼓励企业在特定领域加大投资。（完）