“央行买A股”炸锅！真相如何？回应来了(附日本经验)

来源：中国基金报

周三，未来央行是否买入A股的讨论引爆A股，犹如在沸油中加了一勺水，不断在市场上发酵，引发了股民的无尽遐想。

央行买股票为什么让人激动万分，源于“无限开火权”，购买力爆棚。

而对于央行购买股票的可行性，中信证券、东兴证券和野村控股都认为目前具备一定可行性。不过值得一提的是，中信证券的分析师都吵起来了。

下午临近收盘，接近央行人士表示，没有听说有这样的计划。这不太现实，法律上也不支持。

受此消息影响，A股指数冲高回落，午后股指小幅跳水。

“央行买A股”的说法

源自东兴证券分析师

一开始这个说法是中证网的一篇报道。

1月8号，中证网发表东兴证券张岸元的快评《央行持有本国股票资产大有可为》，在官网上，在如此敏感的时间点，大家都嗨了。

东兴证券说了啥呢？

东兴证券首席经济学家张岸元在快评中提到，事实上各国中央银行都大量持有外国股票资产，作为其外汇储备多元化投资策略的一部分。 张岸元认为，出于稳定市场等多种原因，中央银行持有本国股市资产，并不出格。以日本央行为例，该行自2002年开始持有本国股票资产，并于2010年大幅增持ETF。截至2018年末，日本央行股票及ETF持有量占央行总资产约4.39％，占交易所总市值约3.7％。 张岸元认为，如果按照日本央行对股票和ETF的持有比例测算，我国央行持有1.58-1.78万亿元的A股资产，不会对央行资产负债表和股市造成结构性影响，且更有利于A股在2019年实现健康平稳运行。

野村控股：政府可能会授权中国央行参与购买股票

东兴证券说完没多久，市场又传来野村控股的观点。

野村控股亚洲研究部负责人Jim McCafferty认为股市是重要的国内政策工具，中国人民银行可能在2019年开始购买中国国内股票，他说道：中国将采取超越以往的措施来刺激股市。

他指出，具体来说，政府可能会授权中国央行参与购买股票，强劲的股市表现在刺激国内消费方面将比新建铁路有效得多。McCafferty称，他认为市场可能从第二季开始复苏，因获利预估修正接近尾声，且新增资金开始采取行动。

事实上，全世界的央行都极少把购买股票作为一种货币工具。

部分央行会购买海外的股票或是ETF作为管理外储的方式，但是直接购买本国的股票是极其例外的操作，这么做的就只有日本央行（2002年持续至今）和1998年亚洲金融危机时香港金管局的操作（建立平准基金）。金管局目前已经实现退出，而日本央行目前把扩张资产负债表购买股票ETF已经作为常规化的宽松工具之一。

中信证券策略首席分析师：

中国央行未来购买股票ETF具备一定可行性。

紧接着，中信证券老师今天发了一篇研报，称中国央行未来购买股票ETF具备一定可行性。

主要观点如下：

从日本央行进行股票资产购买的历史经验来看，中国央行未来购买股票ETF具备一定可行性。

▍全世界的银行都极少把购买股票作为一种货币工具。

部分央行会购买海外的股票或是ETF作为管理外储的方式，但是直接购买本国的股票是极其例外的操作，这么做的就只有日本央行（2002年持续至今）和1998年亚洲金融危机时香港金管局的操作（建立平准基金）。金管局目前已经实现退出，而日本央行目前把扩张资产负债表购买股票ETF已经作为常规化的宽松工具之一。

▍日本央行历史上最初的股票购买计划是出于稳定金融市场目的。

日本央行的股票资产购买计划始于2002年9月，持续2年，总额约2万亿日元，最初的目的是为了稳定股票市场。这轮资产购买于2007年10月开始逐步退出，不过随后2008年便遭遇金融危机，于同年10月暂停处置计划，并于2009年2月启动了新的股票购买计划（同样出于稳定股票市场目的），持续至2010年4月，总额3880亿日元。

▍2010年开始的ETF购买计划则被当作一种货币宽松工具。

日本前央行行长白川方明最早在2010年10月提出将央行购买股票ETF作为货币宽松政策的一部分，规模为每年4500亿日元，主要目的是刺激本土投资者的风险偏好，提高其所持有的的股票占总金融资产的比重，降低权益资产的风险溢价，从而降低权益资本成本以刺激企业进行主动投资。2013年4月新任央行行长黑田东彦推出了QQE，ETF购买被当作QQE的一部分政策举措，规模大幅提高至每年1万亿日元。此后，日本央行又多次调高ETF购买规模，目前达到每年6万亿日元。

▍日本央行的部分ETF购买计划甚至被设计为“定向调控”模式。

2015年12月，日本央行提出了一种新的ETF购买计划，去购买一些特定的ETF，规模是每年3000亿日元。这些ETF当中包含了很多主动进行研发开支、固定资本投资和人力资本投资的股票，旨在鼓励企业去增加相关资本开支。

▍从中国情况来看，央行购买ETF也具备一定可行性：

1）最直接的一个潜在作用是置换证金的持仓。相较证金，央行通过扩张资产负债表进行股票ETF购买的成本更低，可以减少不必要的交易。

2）既可以作为稳定市场举措，也可以压低风险溢价，刺激直接融资市场。

3）央行扩表直接购买ETF不存在信用乘数效应，流动性不会外溢，不会直接影响其他资产。

4）可以学习日本设计“定向调控”式的ETF购买计划，鼓励企业在特定领域加大投资，包括固定资本、R&；；D等。

中信证券分析师明明：反对中国央行效仿日本购买股票ETF

不过中信证券另外一个分析师不认同同事的观点，中信证券固定收益首席分析师明明9日在接受媒体采访时表示，中国央行效仿日本央行购买股票ETF的行为与中国国情不符。

首先，从日本看，它经历了20年的通缩，并且是在金融危机爆发后，本土企业不愿意投资的情况下才选择了央行购买股票ETF的方式。从全世界的主权国家看，只有日本央行直接购买了本国股票，欧美国家都没有选择这种方式。并且，现在事实证明央行直接购买股票弊大于利，导致市场流动性大幅降低。值得注意的是，当前日本的金融机构也希望日本央行能够退出本国股票市场。 其次，中国与日本两国的国情相差非常大，中国央行远没有到开展QE的阶段。央行开展QE需要在实行零利率或近似零利率政策后，但中国目前离零利率政策还有很大“距离”。 再次，央行支持实体经济有很多方式，比如降准、降息、定向支持三农和小微等。就央行买股票而言，从日本的经验看，对实体经济支持作用并不明显。 此外，值得注意的是，明明认为，中国央行效仿日本央行购买股票ETF也会存在道德风险。比如，什么时间点入市，以及什么时间点退出都存在道德风险。股市投资是私人部门行为，央行从逻辑和法理上来讲，都不具备可行性，尤其是人民银行法并没有指出它可以直接投资股市。

申银万国桂浩明：银行法横亘

央行入市之路尚远

申银万国证券研究所首席市场分析师、市场研究总监桂浩明表示，这一报告并不靠谱，如果央行实施此种操作，将违反《中国人民银行法》。

在现行《中国人民银行法》中，对央行的业务作出了明确的划分：

（一）要求金融机构按照规定的比例交存存款准备金； （二）确定中央银行基准利率； （三）为在中国人民银行开立帐户的金融机构办理再贴现； （四）向商业银行提供贷款； （五）在公开市场上买卖国债和其他政府债券及外汇； （六）国务院确定的其他货币政策工具。

可以明确看出，其中并无直接进入二级市场买卖股票。

不过，桂浩明补充称，如果央行真的能给市场注入资金，就要看具体规模，增加资金供应，对市场总是好的，类似于有了一个超级机构。

央行调查统计司原司长盛松成：央行直接购买股票的理由不成立

中国人民银行调查统计司原司长盛松成、东北证券首席宏观分析师沈新凤，下午发表观点，称央行直接购买股票的理由不成立。

近期，市场出现了中国人民银行可能考虑购买股票的传闻。我们认为，央行直接购买股票或者ETF的理由不成立。

根据《中国人民银行法》第四章第二十三条规定，中国人民银行可以在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇。法无禁止即可为，理论上，中国人民银行法并没有明令禁止央行购买股票或股票ETF的行为。但是，从各个方面考虑，央行都没有必要直接购买股票。

第一，目前中国金融体系总体稳定，央行没有必要进入股票市场。

全世界主要经济体中，仅日本央行有购买股票或股票ETF的先例，其目的无外乎两个：金融稳定、货币宽松。2017年10月，中共十九大报告提出的“三大攻坚战”中，有一项就是防范化解重大风险，尤其是金融风险。截至目前，我国金融体系总体稳定，股票市场经历2018年的大幅下跌，已经进入底部区间，估值较低，股票市场总体上是健康的。2018年以来，国家也已经通过多个途径化解股权质押风险。因而央行没有必要参与购买股票。此外，平准基金已经可以有效应对股票市场波动风险，没必要另起炉灶。

第二，央行购买股票容易加大股价波动性，很可能扰乱市场定价功能。

散户在我国股票市场的占比较高，容易追涨杀跌，加剧市场波动。央行直接参与购买股票，很可能扰乱市场的价格发现功能，如果出现跟风行为，反而会进一步加大股价的波动。若央行购买ETF，那么无论是指数型ETF还是板块型ETF，均没有很强的意义。有观点认为，央行进入股票市场，可以支持某些重点领域的发展。我们认为，行业发展更加依赖其他的货币政策工具、财政政策以及产业政策，而不是通过央行进入相应的股票市场。

第三，央行货币政策工具箱里储备工具较多，目前仍应该坚持稳健的货币政策。

我国目前实行的是稳健的货币政策，货币政策工具箱里的工具有很多，无论是数量型、价格型工具，或者总量型、结构型工具，比如存款准备金率、公开市场操作利率、TMLF、MLF、PSL等等。通过央行购买股票来施行货币政策不现实，容易使得市场将股票涨跌和央行货币政策绑架起来，这是不理性的。2019年中央经济工作会议以及央行工作会议均提出货币政策保持稳健，而非大水漫灌。而央行直接在二级市场购买股票无异于“直升机撒钱”。考虑到由此而新增的货币供应首先是由二级市场的投资者获得，而不是直接进入实体经济，此举更加不符合我国当前的货币政策取向。实际上，2008金融危机之后日本央行的货币宽松效果一直不理想，根源在日本自身的经济结构问题，并非货币政策大水漫灌可以解决。

第四，央行进入股票市场，将出现监管难题，并且容易影响央行货币政策的独立性。

居民和机构来投资股票，由交易所和中国证监会监管。同时，证监会也可以控制协调平准基金的运作。如果央行直接买股票，应该由谁来协调，由谁来监管？这些问题我们认为没有人回答得了。

第五，健康的股票市场决定于上市公司和证券市场制度改革。

上市公司要有好的经营意识，真正努力做成好公司，做成“百年老店”，做成具备国际竞争力的大企业。资本市场改革任重道远，如何从上市、交易、退市等多个方面深化改革，构建健康的资本市场，才是我们应该考虑的问题。

接近央行人士：没听说这样的计划，法律上也不支持

1月9日第一财经报道，接近央行人士对表示，没有听说有这样的计划。这不太现实，法律上也不支持。

按照目前的中央银行法，中国人民银行为执行货币政策，可以运用的货币政策工具中，包括了：“在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇”。但是，并不包括购买股票。

A股三大股指午后走低创业板翻绿

在汽车和家电板块带动下，周三，A股三大指数集体高开。沪指开盘报2536.42点，涨0.39％。深成指开盘报7425.64点，涨0.46％。创业板开盘报1263.73点，涨0.02％。

A股三大股指午后走低，创业板翻绿，两市下跌板块明显增加。消息面上，据一财报道，有关央行买股票ETF的讨论，接近央行人士的表示，没听说这样的计划，法律上也不支持。

日本的经验

日本央行历史上最初的股票购买计划是出于稳定金融市场目的。日本央行的股票资产购买计划始于2002年9月，持续2年，总额约2万亿日元，最初的目的是为了稳定股票市场。

金融危机后，2010年开始的ETF购买计划则被当作一种货币宽松工具，规模为每年4500亿日元，主要目的是刺激本土投资者的风险偏好，提高其所持有的股票占总金融资产的比重，降低权益资产的风险溢价，从而降低权益资本成本以刺激企业进行主动投资。2013年4月新任央行行长黑田东彦推出了QQE（定性和定量宽松），ETF购买被当作QQE的一部分政策举措，规模大幅提高至每年1万亿日元。

2015年12月至今实施旨在刺激企业固定资本和人力资本投资的ETF购买计划，部分ETF购买计划甚至被设计为“定向调控”模式。2016年7月，为了应对英国脱欧给经济带来的潜在的不确定性，日本央行进一步扩大ETF购买计划规模，并且改变了购买目标结构。将ETF购买总额提升至每年6万亿日元，相较之前的3.3万亿日元的购买规模几乎翻倍。

日本央行入市时刻及股市走势一览

红圈处为2002年9月左右，黄圈处为2010年左右

从日本央行入市对股市的影响来看，短期内股市并未很快企稳或者上涨，但几个月之后确有一定提振作用。如在2002年日本央行首次入市半年后，日本股市仍延续跌势，这种趋势持续了约半年时间，在此后才缓慢上升。2010年推出ETF购买计划后，日本股市也继续下跌，但几个月后再次企稳。