日本股市为何进入27年以来的高位

海外资金正返回日本股市。《日本经济新闻》9月29日报道称，28日的日经平均价格指数较前一交易日上涨323点(1.4%)，达到24120点，直逼2018年1月创下的泡沫经济崩溃后的最高值(24124点)。在美国加息、贸易战隐忧未消的情况下，资金为寻找投资目标，开始对日本股票进行重新评估。也反映出作为股价基础的日本企业“赚钱能力”的提升。

日经平均价格指数在1月份创下新高后，回到了2万点左右。但9月中旬以后，在美国经济景气和对贸易战的乐观看法支撑下，美国股市创下历史最高值，资金还流向启动较晚的日本股市。迅速回升到自1991年11月以来时隔27年的高位附近。

日企赚钱能力得到再评估

在意识到“美国独大”导致美国股市过热的情况下，“资金开始分散到比美国便宜、比新兴市场国家更有安全感的日本”(东方汇理日本分公司首席信息官岩永泰典)。从2017年年底到今年8月末，美国道琼斯30种工业股平均指数上涨了5%，而日经平均价格指数仅上涨0.4%。9月份则发生反转，日经指数上涨5%，高于道琼斯指数(上涨2%)。

即便如此，由于担心日本战后历时最长的景气扩张结束等，外资证券公司表示也“寻找过不买日本股票的理由”，但推动投资者购买的因素是对日本企业盈利能力感到安心。例如9月28日的股价比前一日上涨5%的索尼，通过推动结构改革，2017财年的营业利润时隔20年再创历史新高。从日本企业的总体情况来看，2017财年的经常利润达到33万亿日元，是1991财年的2.5倍，预计2018财年将再次创下历史新高。

利润率和资本效率低曾是日本企业的短板，现在也在逐步改善。根据法人企业统计(金融、保险之外的全部产业)，日企的经常利润率在1991财年为2.3%， 2017财年为5.4%，2018年4~6月期提高到7.7%。在净资产收益率(ROE)方面，尽管低于美国(18%)和欧洲(12%)，但2017财年终于站上了10%。

海外分析师对日本企业长期增长能力的看法也在逐步变化。美国摩根士丹利的亚洲股票策略师乔纳森·盖纳指出：“日本企业为应对人手短缺而不断推进IT(信息技术)化和自动化，资本效率今后将会加速改善”，预测日本企业的净资产收益率到2025年将达到12%。摩根士丹利将日本股票的投资判断从“减持”提高到“中性”。

UBS证券的股票本部副本部长基思·特尔乐福指出：“日本的变化尽管缓慢，但企业治理的成果已经切实显现出来”。并认为日本股票持续上涨下去的话，“此前处于观望状态的投资者也将开始买入”。

在市场倾向于乐观的同时，对美国发起的贸易战会造成恶劣影响的担心仍未消除。国际货币基金组织(IMF)7月份公布了贸易战对全球GDP影响的估算，最差的情况下将会减少0.5%。德国宝马9月25日刚刚以贸易战的理由下调了2018年的业绩预估。

在9月26日的美日首脑会谈上，美国对日本汽车的追加关税虽然暂且得到规避，但在东京股市，丰田汽车比去年年底下降了1.6%，日产下降了5%，与日经平均指数上涨6%，出现了大幅差距。

在美国继续加息、欧洲央行(ECB)也准备结束量化宽松的情况下，新兴市场国家和欧洲等对债务问题的警惕心理有可能再次加大。市场一旦将目光转向不利因素，受乐观心理支撑的股价上涨就会产生“暂且维持到美国中期选举”的声音。

日元贬值也将推高日企业绩

日本企业长期盈利能力的提升被重新评估，同时由于日元贬值，期待短期业绩提升的声音也开始浮出水面。

当前，预计日本企业2018财年(截至19年3月)的业绩将保持最高盈利水平，不过将同比小幅减少。但是，作为企业制定经营计划前提的汇率，保守设定为日元升值的企业较多。在外汇市场上，当前日元兑美元汇率为1美元=113日元左右，日元处于贬值，如果当前的水平继续保持下去，日企的业绩很可能转为实现利润增长。

大和证券对公布了设定汇率的主要117家企业进行统计发现，将汇率设定在1美元=110日元以及更高的日元升值方向的企业占94%。由于日元兑美元汇率每贬值1日元，主要企业的经常利润就将被推高0.5%左右，单纯计算，将产生利润增长率被推高几个百分点的效果。

以丰田汽车为例，日元每贬值1日元就将把合并营业利润推高400亿日元。丰田2018财年(截至19年3月)的设想汇率为1美元=106日元。设想日元同比升值5日元，受此影响，预计利润将减少2250亿日元，但是如果汇率的前提发生变化，利润水平将出现提升。

股票价格是用企业每股收益乘以市盈率(PER)。假设将日经平均指数比作1家企业，当今的股票水平是被纳入指数股票预期每股收益的近14倍。如果每股收益增加5%，日经平均指数将超过2.5万点。

三井住友资产管理公司的研究员市川雅浩认为，“如果从10月下旬开始公布的企业财报显示每股收益提高，日本的股价将进一步上涨”。