沥青价格中枢预料抬升

多重利好刺激

2018年，沥青价格整体呈现冲高回落走势，前三季度价格重心整体上移，10月以后，沥青需求转淡带动炼厂库存回升，叠加原油价格持续走弱，价格呈现趋势性下跌走势。进入2019年，在供应收紧的背景下，原油价格有望企稳回升，加之公路建设等固定投资回暖对沥青需求有一定支撑，预计沥青价格重心将上移。

　　2018年，沥青价格整体呈现冲高回落走势，前三季度价格重心整体上移，10月以后，沥青需求转淡带动炼厂库存回升，叠加原油价格持续走弱，价格呈现趋势性下跌走势。进入2019年，在供应收紧的背景下，原油价格有望企稳回升，加之公路建设等固定投资回暖对沥青需求有一定支撑，预计沥青价格重心将上移。

　　原油价格有望企稳回升

　　2019年，OPEC原油供应有望超预期下降。随着阶段性限产目标的达成，在2018年6月的半年度会议上OPEC决定放松限产，将其政策目标重新调整为“将限产执行率降低至100%”。其中，沙特、伊拉克、阿联酋、科威特等国家开始快速增产，使得OPEC原油产量进入回升阶段。OPEC最新数据显示，2018年11月，OPEC原油产量为3296.5万桶/天，与上年同期相比增加63.5万桶/天。但进入2019年，OPEC各成员国决定在2018年10月的基础上减产80万桶/日，减产时间为6个月。此外，伊朗和委内瑞拉原油产量面临被动下降的风险，加之利比亚与尼日利亚在2019年将会举行新的选举也增加了其原油供应的不确定性。总体来看，在OPEC实行减产的背景下，叠加部分成员国产量的被动减少，预计2019年OPEC原油供应有望超预期下降。

　　沥青供应或维持低增长

　　2018年国内沥青产量同比增速放缓，预计2019年产量或维持低增长。Wind统计数据显示，2018年11月我国沥青产量为318.2万吨，同比下降10.8%；1—11月国内沥青累计产量3737.6万吨，同比增长4.9%，同比增速较上年同期下降14.7个百分点。2019年上半年，道路项目施工暂未开启，沥青需求仍处于淡季，而原油价格有望在减产协议达成后企稳回升，炼厂在沥青利润承压的背景下或降低产量；下半年，国内道路项目施工或集中释放，届时沥青的大量需求将刺激炼厂增加沥青供应，但在原料端马瑞油面临供应下降风险的背景下，沥青产量增长空间或有限。全年来看，预计沥青供应增速或维持低位水平。

　　沥青进口同比或继续回落。2018年1—10月我国沥青进口总量约为412.00万吨，较去年同期的423.55万吨下滑11.55万吨，跌幅2.73%。其中，韩国沥青进口量为275万吨，同比下滑9.38%。进入2019年，韩国炼厂由于装置的升级改造，沥青产量将大幅度减少，新加坡等其他地区沥青由于产能、价格等多方面原因，很难弥补韩国沥青产量减少带来的缺口。综合来看，韩国沥青出口量会下降，同时IMO全球0.5%低硫燃油标准的实施也将削减国内进口沥青数量。

　　需求预期较为乐观

　　从交通固定资产投资来看，2018年明显的变化是总投资增速放缓，其中东部和中部地区相较去年小幅增长，而西部地区同比则小幅回落，未来交通固定投资的重点是在东部、西部地区。Wind统计数据显示，2018年1—11月公路建设固定资产投资达到19867.33亿元，同比增长0.17%，远不及上年同期21.11%的增速。其中，公路建设固定资产投资主要分布在东部地区和西部地区，占比分别为32.09%和47.12%。进入2019年，随着国家大力发展基建政策的推进和地方专项债务发行的加快，公路建设固定资产投资增速有望回升。

　　总之，在OPEC实行减产叠加部分成员国产量被动减少的背景下，预计2019年原油价格有望企稳回升，从成本端对沥青价格形成支撑。供给方面，炼厂供应维持低增长，同时进口增速持续回落，沥青供应压力或进一步缩小；需求方面，公路建设固定资产投资增速有望回升，从而加大对沥青的需求。预计2019年沥青或呈现先抑后扬的走势。

　　（作者单位：中信建投期货）