华创证券：双焦底部已现 关注周期板块机会

华创证券研究所大宗首席分析师任志强团队日前在接受中国证券报记者专访时指出，展望未来，“金三银四”的供需错配将值得期待，这将成为双焦价格启动的最大驱动。另外，配合降准、地方债的发行，也有望给整个周期板块带来一些情绪上的支撑。

　　中国证券报：如何看待焦煤焦炭的价格走势？

　　任志强团队：焦炭是自身基本面和螺纹钢价格共同作用的结果，焦煤则由焦化厂生产强度边际变化量决定，所以当下双焦价格走势的关键在于焦炭。此轮焦炭下跌主要是因为高炉检修持续增加导致需求回落，进而造成库存快速累积。在演绎逻辑上，主要体现在焦化厂库存与销售压力与日俱增，并外化为港口高于去年同期的库存，给予钢厂提降准备了充分的条件。

　　但随着价格的下跌，焦化厂利润已经降至100元/吨附近，再次提降将造成焦化厂的亏损，届时价格继续下行的阻力将显著增加，现货下跌或已接近尾声。而期货盘面的主力合约J1905报价1964元/吨，折合吕梁准一出厂价为1714元/吨，即对现有吕梁准一1970元/吨的价格还预留有256元/吨的跌幅，也已经处于底部区间。

　　中国证券报：后续驱动焦炭价格上涨的因素有哪些？

　　任志强团队：在我们的预期中，下一轮焦炭涨价的驱动因素还是会从作为外部条件的螺纹钢价格走势中出来。对于螺纹钢，我们倾向于认为螺纹钢需求超预期或将持续到2019年一季度，冬储不及预期将导致“金三银四”的供需错配。

　　在需求超预期的认定上，我们对比了2016-2018年春节期间螺纹钢社库和厂库的累积情况，当下的库存累积速度与2017年春节最为相似，产量向库存转化的效率将相对2018年显著降低。若按照2017年的累库模式进行计算，节后螺纹社库+厂库共可累积453万吨，预计节后总库存为952万吨，同比低407万吨，整体与2016年春节的库存相当，处于明显偏低的位置。

　　中国证券报：在螺纹钢驱动的行情中，为什么不优先配置钢铁股？这轮反弹的风险点在哪？

　　任志强团队：在这种驱动结构中，钢铁股是优先选项，但这轮行情和很多钢铁股的年报披露时间接近，而2018年四季度钢铁企业利润预期不稳，这使得焦煤股的配置价值相对凸显。从组合的角度，钢铁+焦煤或者焦炭+焦煤都是不错的思路。

　　最大的不确定性是2017年出现的银四需求不及预期和2018年出现的金三需求滞后。回顾2018年四季度以来的需求超预期，核心还是在于地产新开工面积高位不下，而支撑这一指标高位运行的底层因素是住宅普遍的低广义库存+资金紧张，在补库存+抢预售款的追求下，期房销售和现货销售有望重复2014年长达9个月的背离，即金三需求仍有望将高位运行。从流动性角度，随着资金端的边际改善，新春工地开工情况大概率相对2018年资金紧张的局面有明显改善。