多空博弈加剧 “债牛”继续前行受阻

1月8日，债券市场波动明显加大，以国债期货收盘为分界点，利率债演绎了大涨后又大幅回调的过山车行情。

市场人士指出，降准后市场流动性宽松预期升温，短端资金利率明显下行，打开债券市场进一步上涨空间，但尾盘债券市场又出现明显回落，应是有获利盘止盈，这表明在连续大涨过后，市场对高位继续上涨还是可能回调的分歧加大，短期应警惕行情波动加大的风险。

从盘面上看，今日15：15之前，债券期货、现货联袂大涨，中金所国债期货市场上，10年期主力合约T1903收报98.455元，较上日大涨0.55%，5年期主力合约TF1903大涨0.33%报99.855元。现券收益率同步大幅下行，10年期国债活跃券180019收益率快速下探至3.11%，较前收盘价大幅下行5.5BP；10年期国开债活跃券180210收益率也下行至3.54%，较前收盘价下行3个基点左右。

然而，国债期货市场收盘后，现券市场行情突然逆转，尾盘现券收益率明显回调。截至今日收盘，10年国债活跃券180019收益率回升至3.13%，较日内低点3.105%大幅上行2.5BP；10年国开债活跃券180210收益率回升至3.555%，较日内低点上行逾1BP。

业内普遍认为，流动性宽松是助推买盘热情的主要因素。央行宣布降准之后两个交易日，银行间资金利率持续下行，今日资金面重现极为宽松状态。DR001最新加权平均利率报1.3794%，DR007最新加权平均利率2.2131%，再度下行近7bp，创2016年7月以来盘中新低。Shibor全线下跌，隔夜品种跌3.3bp报1.414%，7天期跌10.3bp报2.372%，14天期跌5.4bp报2.487%。

值得注意的是，今日国债期货持仓量明显增加，其中10年期品种持仓量增加913手，5年期品种持仓量增加433手。

此外，一级市场方面，国开行今日增发的三期金融债需求旺盛，其中1年期金融债中标收益率2.2299%，全场倍数3.97；3年期中标收益率2.9845%，全场倍数2.74；7年期中标收益率3.5661%，全场倍数3.14。

考虑到年初债券收益率的下行速度和幅超出市场预期，在当前高位市场的分歧有所加大。中信建投证券黄文涛认为，调整期同时也是配置期，基本面下行预期短期内难以扭转，流动性宽松预期或继续强化；在地方债提前发行冲击初步消化后，债市仍有较大概率收获不错的交易行情，10年国债存在破3%的可能性。

招商证券则指出，中期看，尽管央行降准释放增量流动性，但由于流动性缺口依旧存在及降准资金到位节奏存不确定性等因素存在，春节前资金面仍存时点性波动的可能。