全面降准助力营造宽信用环境

为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行近日决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

　　应该说央行此次降准并不出乎意料。从内部环境看，2018年12月，官方制造业PMI仅录得49.4，为2016年7月以来首次跌破荣枯线，且明显弱于市场预期的持平于50；财新中国制造业PMI录得49.7，为2017年6月以来首次落入收缩区间，显示经济下行压力有所增大，货币政策关注目标进一步向“稳增长”倾斜的必要性上升。

　　从外部环境看，美联储主席鲍威尔近期表示，“美联储将保持耐心实施灵活的政策，时刻准备着调整政策立场。”这与其在2018年议息会议上的表态相比，明显转“鸽”。因此，尽管市场预期美联储2019年仍将加息2次，但外部环境对我国货币政策的掣肘明显减弱，为货币政策进行逆周期调节提供了更大空间。

　　事实上，今年伊始，决策层已多次发声要求强化逆周期调节。例如，国务院总理李克强在银保监会主持召开座谈会时强调“要加大宏观政策逆周期调节的力度”、“运用好全面降准、定向降准工具”。又如，与2018年相比，2019年中国人民银行工作会议将货币政策总基调由“稳健中性”调整为“松紧适度”，并强调“进一步强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定”。而在此次全面降准前，央行已宣布2019年起将普惠金融定向降准小微企业贷款标准，由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。

　　当然，全面降准并不意味着我国稳健的货币政策取向发生改变，更不意味着“大水漫灌”将再度上演。从释放资金规模看，2018年10月15日实施的降准置换中期借贷便利，释放增量资金约7500亿元左右；而根据央行相关负责人的表态，综合各方面因素后，此次降准将净释放长期资金约8000亿元，两者基本相当。

　　同时，与再次进行定向降准+MLF置换操作相比，全面降准并明确一季度到期的MLF不再续做，更符合央行“缩短放长”的政策思路，也能更有效地降低银行负债端成本。据央行测算，置换中期借贷便利每年可直接降低相关银行付息成本约200亿元，有利于更好地破解实体经济融资难、融资贵等问题。

　　从实施降准的时点看，春节前存在较明显的基础货币缺口，加之节前季节性扰动因素增多，容易形成资金缺口，提前降准释放流动性，有利于熨平节前资金面波动。而且，此次降准分两次实施，与春节前现金投放的节奏相适应，显示央行对各类货币政策工具的运用愈发娴熟，能更有效地实现“削峰填谷”。

　　展望未来，在宏观经济仍面临较大下行压力的背景下，货币和财政政策仍有望进一步发力，更好地为实体经济营造“宽信用”环境。但我们也需要看到，在“稳增长”和“防风险”的双重压力下，货币政策的效果仍有局限性。特别是银行风险偏好较低，想要疏通货币政策传导机制注定不会一帆风顺，需要货币政策与财政政策进一步加强协同配合，共同推动经济行稳致远发展。

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