(中国证券报)人民币汇率预期改善

2018年12月，境外机构恢复对中国债券净增持，侧面反映出海外投资者对人民币汇率走势预期改善。随着美国经济运行变数增多，美联储提前结束加息的可能性上升，2019年人民币汇率贬值压力减轻。

　　中央结算公司数据显示，在2018年11月出现短暂的净减持之后，境外机构投资者已恢复对中国债券的净增持，且单月净增持规模回到历史高位附近。

　　回溯历史可见，在外资加大对中国债券投资的大趋势下，外资购债节奏与人民币汇率具有较高相关性。当人民币倾向升值时，外资通常会加大对中国债券购买力度，反之，则会降低购买力度。

　　2018年4月开始，随着美元再度走强，人民币汇率步入新一轮贬值过程。汇率贬值叠加利率下行，削弱中国债券吸引力，人民币继续贬值的预期，促使外资调整投资节奏。自2018年7月起，境外投资者增持节奏明显放缓，并于2018年11月对中国债券实施了净减持。

　　2018年12月，境外机构恢复对中国债券净增持，且增持力度回到历史高位，既是2018年11月起人民币汇率企稳，令人民币债券对外吸引力重新增强的体现，某种程度上，也反映出境外投资者对人民币汇率平稳运行的信心增强。

　　2018年底以来，海外市场环境已出现不小变化，最突出的莫过于美股牛市终结、美债摆脱熊市。美国股债市场此消彼长，传递出市场对美国经济增长前景的担忧。在全球经济复苏本就步履蹒跚的情况下，美国经济若再现反复，无疑将进一步增加全球经济增长的不确定性。

　　随着增长和通胀预期的变化，市场对美联储提前结束本轮加息周期的预期不断升温。美债收益率从近年来的高位大幅回落就是最好的例证。

　　美联储的态度也出现微妙变化。继2018年11月底表示“利率水平仅略低于中性利率”之后，美联储主席鲍威尔于上周五表示，尽管美国经济动能稳健，但美联储对投资者所强调的风险十分敏感，并将在制定2019年货币政策时保持耐心；美联储随时准备调整政策立场，并在必要时做出重大改变。虽然美联储未必愿意迎合市场呼声，但已经为必要时的政策调整做好了铺垫。

　　不少市场观点认为，2019年美元指数上行风险下降，转为下跌的几率在上升，人民币对美元在历经过去一段时间的调整后，继续贬值风险将得到显著缓解。

　　伴随外部风险因素趋缓，人民币汇率走势将重归经济基本面。当前中国经济仍存在下行压力，人民币汇率若要有效企稳，仍待经济运行势头的好转。但也要看到，宏观政策正在加大逆周期调节力度，在政策向上的过程中，经济向下的悲观预期有望得到修复。

　　总之，内外因素的边际变化，均指向2019年人民币贬值风险可控。

　　短期而言，年初个人购汇额度重置，以及春节前用汇需求上升，使得人民币面临季节性压力，但有关方面或适时加大逆周期调节，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。