全面降准释放宽松信号

1个百分点、1.5万亿元资金——上周五(1月4日)市场“喜提”2019年第一次全面降准。此次降准力度大大超过了2018年的4次降准。在不少市场分析人士看来，对于近期一系列的货币政策，边际放松信号明显，预计今年还将会有多次的全面降准。降准能够提振投资者信心，利好股市和债市。

　　海通证券首席经济学家姜超认为，央行降准是货币宽松再加码，未来存款准备金率仍有下调空间，利率下行未止。恒大首席经济学家任泽平则表示，降准能否改善信用取决于银行体系风险偏好，根本原因在于体制结构性问题导致的信贷供需不平衡。

　　摩根士丹利中国首席经济学家邢自强预测，2019年总计降400个基点的准备金，“现在降了一次，还有300个基点”。

　　宽松再加码

　　人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

　　“本次降准是全面降准，力度大于前4次，政策转暖信号强。”任泽平评价称，此次降准共1个百分点，2018年的4次降准总计2个百分点;同时，此次释放资金约1.5万亿元，净投放资金约8000亿元，去年四次降准净投放资金分别约4000亿元、4500亿元、7000亿元、7500亿元。

　　姜超分析称，2019年1月资金面将面临逆回购和MLF到期、春节前取现需求、缴税缴准，以及地方债提前发行的考验。其中，MLF在1月15日到期，因而1月15日的降准，主要可以用于MLF的到期置换和应对1月中旬缴税带来的资金波动;1月25日继续降准，则有助于缓解春节前夕取现需求的流动性压力。

　　姜超认为，全面降准也是意在继续加大对小微、民营企业支持。央行表示，置换MLF可降低相关银行的付息成本约200亿元，进而通过银行传导，为实体经济降成本。

　　“降准成本低、覆盖广、期限长，能够有效改善实体经济融资环境，降低融资成本，是此次降准的主要目的。”任泽平称。在他看来，经济波动压力加大，通货紧缩风险上升，叠加季节性因素，是本次降准主因。

　　节前或还有操作补流动性缺口

　　尽管本次降准的力度大于此前，但8000亿元流动性是否能够弥补春节前的流动性缺口?而后续货币政策还有哪些可能?

　　任泽平认为，资金压力集中在1月份，春节前资金面压力大，资金缺口约3.8万亿元。2019年春节前，央行全面降准，能够有效对冲春节前资金面压力，有利于银行体系流动性总量保持合理充裕。同时，近期美股大幅回调也为我国降准带来了时间窗口。

　　上述分析称，短期来看，降准的流动性释放并不能保证流动性一定能稳定跨年，因而还可能有短端流动性的摆布，例如OMO(公开市场操作)等，而TMLF的具体操作也值得关注。此外，为了发挥普惠金融支持实体经济的作用，不排除年内还会以全面降准的方式继续加强流动性供给。

　　天风证券（601162）宏观研究团队负责人宋雪涛认为，2019年春节前的资金缺口约为3.8万亿元，央行可能再次使用CRA(临时准备金动用安排)释放短期资金，同时降准50基点或100基点。2019年有200基点左右的降准空间，对应3~4次降准。除了此次降准，预计4月、7月降准的概率仍然较高。

　　如何影响市场和实体经济?

　　降准意味着短期流动性将保持充裕，有利于带动短端利率下行，从而打开长端利率下行空间。那么，这对股市、债市、汇市以及实体经济又会带来怎样的影响?

　　市场人士普遍认为，降准对股市债市都是利好;对人民币贬值压力有限;对实体经济的影响还要更多考虑货币传导机制是否畅通。

　　对于债券市场，中信固收认为，降准释放大量流动性，春节前后流动性供给充裕，短端利率保持稳中有降，长端利率仍然存在机会。近日受市场情绪影响，债券市场有所波动，但宽货币持续，调整之后仍然是买入机会。

　　姜超亦表示，央行货币宽松延续，未来存款准备金率仍有下调空间，而为了疏通信贷传导，央行有可能下调公开市场招标利率，有助于利率继续下行，这是支持2019年债市向好的主要因素之一。随着货币政策持续宽松和民企纾困政策落地，再融资风险趋降，信用风险缓释。他建议以利率债和优质信用债为主进行配置。

　　对于股票市场，任泽平表示，此次降准提振投资者信心。

　　对于外汇市场，任泽平认为，降准对人民币带来的贬值压力有限，预计人民币汇率将在一定区间保持平稳。人民银行有关负责人也强调，此次降准仍属于定向调控，并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变。同时降准兼顾了内外均衡，有助于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　而对于实体经济，降准能否扭转2018年社融、M2增速始终处于低位的境况?任泽平称，降准并不意味着信用改善，宽货币能否转为宽信用，2019年信贷和社融能否企稳回升，取决于银行体系风险偏好。

　　任泽平建议：2019年至少再进行3次降准，以置换MLF释放长期流动性;在实体经济融资形势紧张的背景下，下调OMO、MLF利率，目前较历史低点高出30基点;客观看待影子银行对解决我国民企融资难题的作用，恢复合规合法的非标融资功能;发展直接融资市场，建立多层次资本市场。