铁矿石：守正出奇行稳致远

一、铁矿石市场回顾

　　从期货合约来看，铁矿石过去一年的价格走势可分为三个阶段：年初回落期，年中横盘期，年末躁动期。一季度，受到中美贸易摩擦显性化、资金收紧、钢材价格走弱等多个外部因素影响，铁矿石价格走弱；二三季度，长期供求关系预期引导价格稳定在出清位置；四季度，受到全球治理体系调整带来的汇率、油价等外部因素变化的干扰，铁矿石波动率有所回升。

　　更深度报道回顾过去一年铁矿石期货市场情况，总体特征可以总结为：供求关系固化，价格波动率收窄，市场关注度下降。

　　1、供求关系固化。不同于螺纹钢和焦炭，铁矿石供给端主要来自进口，并未受到中国去产能和污染防治行动干扰，且仍有部分产能扩张。铁矿石需求端反而受到抑制，导致供给过剩关系被市场一致认可。供增需减的持续，导致港口库存不断累积，对铁矿石价格形成长期压制。2、波动率收窄。供求关系的固化，导致了市场预期趋于一致，铁矿石波动率不断收窄。同时，铁矿石近远月价差也出现了长时间的接近平水波动状态。进入四季度后，铁矿石期货波动率也有抬头迹象，远月合约贴水扩大，但长期来看波动率空难继续放大，详见后文核心因素分析。3、市场关注度下降。虽然2018年铁矿石期货市场出现了明显的政策性调整，但未能阻止铁矿石期货市场沉淀资金的不断下滑。交易所先后进行了交割品质量标准调整、国际化业务正式展开以及继续支持实体企业开展基差贸易。交割品质量标准调整后，原最优交割品的扣罚加重，促使了期货合约价格向更优质的矿种回归，基差与以前相比在低位维持了较长时间。波动率下降导致了资金大幅流出，国际化业务展开也尚未吸引新的资金流入。实体企业基差贸易的不断推广，使得铁矿石期货合约的商品属性变强，市场投机氛围下降，进一步降低了铁矿石市场的波动率，投机资金持续流出。

二、中长期核心因素展望：

1、替代品的威胁

　　废钢是唯一可以替代铁矿石的铁素原料，也是节能环保的再生资源。用废钢生产一吨粗钢，可节约铁矿石约1.6吨,能耗减少350公斤标准煤,减少1.6吨CO2排放，具有显着的节能减排效应。提高废钢比是国家支持的产业发展方向。据中国废钢铁应用协会介绍，2018年废钢消耗总量为1.87亿吨，废钢比约为20%，连续两年提升。其预计到2020年，中国钢铁蓄积将达到100亿吨,废钢资源产出将超过2.1亿吨；到2025年，中国钢铁蓄积将达到120亿吨，废钢资源产出将达到2.7-3亿吨；到2030年，中国钢铁蓄积将进一步达到132亿吨，废钢资源产出将达到3.2-3.5亿吨。中长期来看，废钢替代是铁矿石需求下滑的最大边际威胁。取缔地条钢之后，对废钢的使用反而如火如荼的展开，推升了废钢价格。

2、低品矿的挽歌

　　自2016年触底反弹以来，高低品矿的价格就逐渐分化。严控产能和污染防治政策落地进一步推高了高低品价差。从总量来看，大规模的扩张开发导致铁矿石开采环节的产能过剩情况不亚于炼钢环节，并且伴随着中国炼铁产能退出和调整而更加显现。中国的污染防治行动使得钢铁行业的环保投入大幅增加，降低高炉利用系数引起的低效率将更高地推升吨钢成本，低品矿通过高折扣方式维持经济性优势难以持续。最具有代表性的低品矿厂商FMG都已经推出了中高品的WPF，低品矿的挽歌已经响起。中长期来看，边际产能退出将持续进行，优质高品铁矿石或将完全替代低品矿。

3、潜在的外部变化

　　海运成本铁矿石到岸成本中不可忽视的部分，在目前铁矿处于低价位区间时影响更甚。海运市场的成本受到原油价格影响较为显着。而在全球治理体系调整加剧的过程中，原油的价格必然不会平静，因此海运价格是对铁矿石到岸价格造成巨大影响的潜在因素。三、矿业寡头的选择：

　　从生产厂商结构来看，四大矿山的产量约占全球海运贸易量的70%。在铁矿石行业发展面临挑战之时，这些矿业寡头的战略选择是市场发展的决定因素。从外部信息和波士顿矩阵方法来看，四大矿山对铁矿石业务的战略选择有所分化。RIO和BHP对铁矿石业务的战略选择有些倾向于现金牛业务，减少资本开支并控制成本，以在中短期获得最大利润。VALE对铁矿石业务的战略定位趋向明星业务，追求销售增长率提高，争取更高的市场占有率。FMG则面临最大的挑战，其产品的增长率和市场占有率有下滑风险。VALE与FMG之间或是通过不同禀赋的铁矿石资源进行合作互补，或是FMG的市场占有率被进一步侵蚀。

　　其他来自巴西、澳洲和非洲的矿山，在产能和成本方面与四大矿山差距较大，在需求见顶阶段会继续有边际量被挤出市场，留下部分具有资源禀赋优势的矿山和中国权益矿。印度铁矿石受其国内政策干扰，依旧较难释放到国际市场上，其低品劣质矿反而可能被挤出。四、结论：

　　虽然四季度市场对铁矿石的关注度有所上升，但中长期来看，铁矿石市场仍难恢复往日荣光。基于对供需两端的边际变化以及矿山策略选择的判断：铁矿石价格中枢将维持在底部的出清位置，建议仍以震荡行情对待；波动来自于行业外部因素，波动率维持低位。对于铁矿石产业链上的参与者，建议深挖自身优势，积极利用期货市场开展基差贸易以稳定经营，形成更加积极的基于风险管理基础上的盈利模式。

　　(责任编辑：吴晓琳HF106)