为何分两次降准 如何影响股债楼市？降准解读七大看点不容错过

经济观察网记者胡艳明1月4日晚，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点，同时，一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。按照央行说法，此次降准及相关操作净释放资金约8000亿元。

　　此次降准为何分为两次进行，在时间点安排上有何考虑；历经2018年四次定向降准后，为何在2019年初选择全面降准；此次降准如何影响市场未来走势？银行、券商研究机构及分析人士对市场的关注点进行了解读。

　　关注点：为何分两次降准？

　　“2018年的三次降准(4/7/10月)，都是对冲的思路(缴税+MLF到期)，避免出现短期流动性泛滥，兼顾内外均衡，此次降准1%也是如此，以后也会这样。”联讯证券首席经济学家李奇霖称。

　　不包括逆回购与国库定存到期，今年1-2月有较高的资金回笼，包括：

　　1)MLF一季度到期1.2万亿；

　　2)春节前的现金漏损提现大约1.5万亿；

　　3)1月份缴税大月，财政存款增长大约6000亿(过往四年均值)；

　　4)地方债发行提前冲量(3000亿以上)。

　　“加总至少3.7万亿。降准释放1.5万亿虽不能完全填补回笼造成的缺口，但反过来讲，该缺口可对冲降准带来的流动性，避免短端利率过低，维系外部均衡。”由此，将1%的降准分成两步走也是此意。1月15日是MLF到期日，也是集中缴税期；1月25日是春节提现高峰期。

　　新时代证券首席经济学家潘向东认为，分两个时间段更能稳定流动性波动。1月15日降准0.5个百分点是为了对冲当日到期的3970亿元，另外随着其他逆回购到期，以及缴税、春节前资金需求增加，1月25日再次降准0.5个百分点。这样也避免了一次降准1个百分点，导致流动性过多，增加资金面的波动。

　　关注点：有了定向降准为何还要有全面降准？

　　“二者意义并不完全相等。”中泰证券研究所所长李迅雷表示。

　　2014年央行引入定向降准机制，2018年在定向降准中设立了“普惠金融”的标准，而在2019年进一步放松了这个标准。

　　相比全面降准，李迅雷认为，定向降准主要存在两点不同，一是在投放规模上，可以估算出定向降准大概投放规模在5000亿左右，难以弥补1月基础货币缺口；二是在目的上，定向降准更倾向于引导银行贷款资金投向，而全面降准更倾向于补充银行流动性，稳定银行中长期负债。

　　为什么货币当局选择全面降准？兴业研究团队表示，有四方面的原因：

　　第一，在2014年与2015年出台了一系列针对县域农商行、农业发展银行等的定向降准措施，因此这些机构适用的存款准备金率原本就较低。以县域农商行为例，2014年和2015年县域农商行获得了2.5个百分点的定向降准。而2018年城商行、非县域农商行等获得了2.5个百分点的额外降准，这意味着县域农商行在准备金率上的优势已经不复存在。在这一背景下，有必要全面下调金融机构的存款准备金率。

　　第二，2019年第一季度起，规模在5000亿以下的金融机构发行的同业存单也将纳入MPA考核。规模5000亿以下的金融机构的融资渠道可能收窄。因此，有必要进一步降低存款准备金率以对冲MPA考核调整的影响。

　　第三，春节期间居民持有现金的意愿增强，商业银行的流动性需求也随之上升。从历史经验来看，春节所在月份的现金需求可能达到1万亿甚至更高。在春节前降低存款准备金率有助于满足银行体系的跨节资金需求。

　　第四，2018年12月PMI下降至49.4%，跌至枯荣线以下，折射出经济面临下行压力。此时降低存款准备金率，能够提高金融体系支持实体经济的能力，减轻经济下行风险。

　　关注点：春节前是否仍有资金缺口

　　“预计央行后续会进一步加大跨节的逆回购规模或重启CAR。”基于对上述出春节前资金缺口的分析，李奇霖做出如上判断。

　　中国银行国际金融研究所研究员李赫也认为，估计2019年1月资金缺口约在3.5万亿左右，具体包括四个部分：企业和居民对现金的需求(1.5万亿)、1月财政存款上缴国库(5000亿)、地方政府债券提前发行(2000亿)、前期央行政策工具到期(1.3万亿)。此次降准将释放资金约1.5万亿元，而剩下的资金缺口(2万亿左右)，央行可能利用临时准备金动用安排(CRA)来补充。

　　中银国际分析师朱启兵认为，按照目前已经公布的措施来看，本次降准加上本周央行放宽对小微企业审核标准后可释放的流动性，对冲春节前的缺口仍有压力。2018年初央行发布的CRA临时准备金额度工具，理论上应当为常设机制，如果CRA工具正常启用，春节前资金面应没有太大压力。

　　“从历史数据来看，春节前取现金的规模最高峰可能接近2万亿。但春节后，这些现金又会陆续回存到银行，银行的资金压力也会逐步缓解。”中金固收团队则认为，春节前降准释放资金规模巨大，足以抵消春节资金需求。

　　关注点：债牛行情是否会延续

　　从资产配置的角度来说，李奇霖认为，因风险偏好波动导致债券短期调整并不足为惧，在信用宽松和基本面拐点仍未明显形成之前，宽货币周期不会轻易终结，未来期限利差大概率继续走平，信用利差出现小幅收缩，城投价值更优。

　　蚂蚁金服研究院副院长邓海清指出，对于债券市场，不应只看到宽货币的目的是宽信用，更应当看到中国经济转型的长期性、央行货币宽松周期的长期性。在经济转型成功、经济真正回暖、央行紧货币都还看不到之时，债券牛市仍远未结束。

　　中信建投（601066）宏观固收团队也表示，本次降准后债市将再次得到提振，一方面基本面和政策面因素相互印证，强化债市牛市预期；另一方面，本次央行全面降准在强化货币宽松预期同时，也将缓和市场对一月份地方债提前发行的担忧。

　　后续来看，随着央行资金面维稳政策进一步强化，短端利率松动的概率增加，并且随着经济进一步回落，长短利率下行的空间也将进一步释放，10年国债存在破3%的可能性。

　　关注点：是否利好股市

　　从2018年四次降准来看，降准公布后的首个交易日上证指数均收跌。

　　中信建投策略团队认为，虽然降准到信用扩张再到信用转移存在着很长的路径，但是政策的支持会带来情绪上的提振。降准之后降息概率加大，进一步印证了2019年产出下降和利率下降的判断。这种条件下，成长股占优，券商的质押风险有所缓解。因此券商和成长股将成为股票市场的占优板块。

　　“在基本面和企业盈利向上拐点确立前，股票市场更多的是结构性机会。”李奇霖认为。

　　关注点：如何利好楼市

　　“此次降准也是有助于对冲楼市降温。”潘向东认为，由于货币政策是总量政策，无法控制投放的资金最终流向，房地产这一资本密集型的行业受益于货币宽松，实际上，自2018年10月份货币政策相对宽松以来，二三四线城市的房屋成交量开始快速回升。此次降准后，银行资本金压力进一步缓释，有利于引导房贷利率下行。但在“房住不炒、因城施策、分类指导”这一大的调控框架下，再次走全面刺激楼市的老路的可能性不大

　　关注点：降准、降息的可能性

　　虽然2018年历经四次定向降准，以及2019年全面降准。分析人士多认为，银行法定存款准备金率仍处于较高水平，

　　除此之外，中信建投宏观固收团队认为，MLF存量规模超过4万亿，2019年降准空间仍然广阔，此外OMO、MLF等政策工具降息也是备选项。

　　展望未来，交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示：货币政策定向调控仍是主要特征，预计类似定向降准的操作还会继续实施。

　　降息方面，鄂永健认为，除非面临严重的负面冲击，否则存贷款基准利率不大可能下调，公开市场操作工具利率则有下调的可能。

　　天风证券（601162）宋雪涛判断，目前来看2019年有200bp左右的降准空间，对应3-4次降准，释放长期流动性约2.6万亿。节奏上，综合考虑财政缴款时间、MLF到期时间与到期量、宏观数据集中公布时间、地方债券发行节奏等因素，结合前期对全年经济走势的判断，预计1/4/7月降准的概率相对较高。

　　中国银行国际金融研究所研究员李赫预计，今年全年还会有2-3次降准。为了更好地实现价格调控工具的作用，需要逐步降低存款准备金率等数量调控工具的约束力。除了对接地方债发行、保证对民企和小微企业贷款流动性合理充裕之外，之后的年内降准大概率也会对MLF进行置换。

　　“央行会在2019年一次下调10个BP左右的逆回购和MLF利率来应对货币政策最终目标压力，预测7天逆回购2019年下调10BP至2.45%，央行有望二季度降息。”华泰宏观李超团队表示。