全面降准！央行加大逆周期调节 市场预计二季度降息

“要加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。”

　　国家总理李克强于1月4日考察中国银行、工商银行和建设银行普惠金融部，并在银保监会主持召开座谈会时做出上述强调。

　　傍晚，中国人民银行即决定于2019年1月下调金融机构存款准备金率置换部分中期借贷便利。2019年的第一场全面降准来的比市场预期要早一些。

　　央行官网显示，为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。

　　根据央行有关负责人介绍，此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。

　　“预计降准对股市债市都会带来比较正面的影响。”某分析人士表示，受益于降准预期，今日券商、期货为代表金融板块飙升，特别是券商股，10多只股票涨停。

　　华泰宏观李超团队认为，央行货币政策在2019年大概率会选择降准来解决社融增速内生动力匮乏的问题，同时，央行有望加强逆周期调节力度，一月份降准概率高，预计央行在2019年大概率还会有3次降准。

　　此前交通银行金融研究中心预计，2019年还可能有2~3次的定向降准。

　　招商银行研究院资本市场研究所所长刘东亮向《财经》记者表示，降准符合预期，一方面是对稳增长的具体落实，宽货币仍然在路上，二是对冲春节的季节性资金压力，去年央行通过cra来解决资金缺口，今年通过降准，可以显著减轻央行的操作压力，金融机构可以轻装过节，不必担心节后资金到期压力。

　　两日前，为扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，引导金融机构更好地满足小微企业的贷款需求，使更多的小微企业受益。中国人民银行刚刚决定，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。当时市场普遍预测，央行调整普惠金融定向降准标准，仅释放5000-7000亿的资金规模，并不能弥补春节资金缺口，不排除为后续的降准做准备。

　　春节因素导致的流动性缺口有多大呢？兴业宏观研究团队认为，从2016年到2018年的经验来看，这一缺口可能在2.5万亿元左右。华创证券预计2019年春节前流动性存在4-4.5万亿的缺口。分析人士认为，全面降准只是减轻公开市场的压力，不代表公开市场不再操作，所以春节的流动性缺口不能完全靠降准补缺。

　　根据华泰宏观李超团队统计，2019年1季度MLF到期量为1.2万亿元，央行在答记者问中指出，“此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元”，由此推断定向中期借贷便利操作和普惠金融定向考核约释放5000亿元。

　　央行强调，此次降准仍属于定向调控，并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变。降准政策分两次实施，和春节前现金投放的节奏相适应，有利于银行体系流动性总量保持合理充裕，同时也兼顾了内外均衡，有助于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　“全面降准之后还会有全面降息。”华泰宏观李超团队预测，这有望发生在二季度，“央行会在2019年一次下调10个BP左右的逆回购和MLF利率来应对货币政策最终目标压力，预测7天逆回购2019年下调10BP至2.45%”。

　　全面降息的判断来自：第一，我国宏观经济基本面回落速度有望超出预期，PMI反映出来的经济活力快速回落，央行货币政策有望全面转向稳增长目标。第二，特朗普重启“跳水保护小组”旨在加强对美联储的“干预”力度，从保障维稳流动性、降低股市波动、预防美股与美国经济的负面联动角度考虑，“跳水工作小组”重启或减缓美联储加息，外部货币环境的改善使得我国央行掣肘因素减少，央行降息的压力降低。

　　“此次降准及相关操作净释放约8000亿元长期增量资金，可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源。置换中期借贷便利每年还可直接降低相关银行付息成本约200亿元，通过银行传导有利于实体经济降成本。这些都有利于支持实体经济发展。”央行相关负责人称。

　　然而，不论降低普惠金融定向降准标准，还是全面降准政策，依然有银行人士反应目前有效信贷需求不足的问题。

　　中国金融四十人论坛高级研究员张斌在《若信用扩张不能尽快恢复，中国经济会破位下行》一文中强调，货币当局向银行注入更多流动性，金融机构如果不能把钱用出去，信用扩张还是难以恢复。金融危机以后的发达经济体普遍面临这个局面，目前中国面临的也是这个局面。在化解金融风险和地方政府隐性债务管理相关政策的压力下，金融机构担心违规或者风险不愿意贷款，以前的融资大户地方平台也不愿意借款，由此带来的信用紧缩又会让企业经营进一步恶化，企业的(尤其是中型民营企业)的融资条件进一步恶化。截至2018年10月，广义货币存量增速从年初的8.6%下降至8%。

　　张斌建议，保住前期化解金融风险的政策成果，避免经济破位下行，需要建立信用扩张新机制。第一，在机制设计上为新增公益和准公益类基建投资做出合理融资安排，将地方政府平台的公益和准公益类项目的历史债务置换为政府债务。第二，保持宽松货币政策环境的同时，把多层次资本市场发展落到实处，以权益类REITs为代表的权益类金融产品、专业投资机构以及相关金融基础设施的发展要打开前门。第三，改善人口流入城市的住宅用地供给和相关基础设施建设，改善房地产企业融资条件，有效增加住房供给。