中银国际：工业企业利润见底一般要多久

工业企业利润周期平均为3-4年，滞后于M2增速1-2个季度。

　　工业企业利润周期平均为3年零2个月，见底比见顶更漫长。历史上来看，2000年至今，共经历了5轮完整的周期，分别是：1999年12月~2002年3月；2002年4月~2005年5月；2005年6月~2009年2月；2009年3月~2012年2月；2012年3月~2015年12月，历时分别为：2年零4个月、3年零1个月、3年零8个月、2年零11个月和3年零9个月。每个周期中，利润增速上行阶段都较短，下行阶段都较长，上行阶段平均占整个周期的27%，下行阶段平均占整个周期的73%。

　　本轮工业企业利润周期长度已超过历史均值。最近的这一轮利润复苏始于2016年1月，截至2018年11月，已有2年零10个月，接近历史上工业企业利润周期的平均值(3年零2个月)，利润增速在2017年2月见顶后逐步回落，上行阶段共13个月，如果仅按历史规律，即下行阶段平均为上行阶段时长的2.7倍来估算下行阶段时长，那么这一轮利润增速下滑阶段将达35个月，从2018年11月往后，还将有12个月左右的利润下滑，即工业企业利润触底将在2019年11月见到。

　　 M2滞后货币政策1-2个季度，领先工业企业利润1-2季度。M2是工业企业利润的先行指标，和工业企业利润的走势具有较高的相似性，但领先于工业企业利润数据，我们简单回顾历史上3次较大的货币政策放松时期，即2008年、2012年以及2015年：1)2008年：2008年11月M2企稳，M2滞后于货币政策约3个月，利润数据滞后M2约3个月；2)2011年：

　　2015年11月M2企稳，M2滞后于货币政策约2个月，利润增速滞后M2增速4个月；3)2015年：2015年4月M2增速企稳反弹，M2滞后于货币政策约7月，利润增速滞后M2增速6个月。