华金证券：企业利润整体回落局部改善

投资要点事件：2018年12月27日统计局公布了工业企业利润相关数据，1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额61168.8亿元，同比增长11.8%，较1-10月放缓1.8个百分点。其中11月利润当月同比为-1.8%，较上月下降5.4个百分点，同比增速为2015年12月以来首次呈现负增长。

　　点评：

　　1、利润贡献：新增利润主要来源于石油开采、钢铁、建材等行业。1-11月份，在规模以上工业企业中，石油开采行业利润增长3.3倍，钢铁行业增长50.2%，建材行业增长44.2%，化工行业增长19.1%，专用设备制造业增长21%。5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为76.6%。上游行业挤压中下游行业利润空间的形势恐短期内难以扭转，这从PPI-PPIRM与工业企业利润的关系也可得到清晰的验证。而从工业企业利润与GDP的历史关系看，2018年四季度GDP增速大概率会较三季度放缓。

　　2、盈利能力：分行业看，1-11月份，采矿业实现利润总额5270.4亿元，同比增长45.1%，较1-10月放缓2个百分点，增速创近四个月新低；制造业实现利润总额51978.9亿元，增长9.9%，较1-10月放缓1.6个百分点，创近4个月新低；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3919.5亿元，增长4%，较1-10月放缓2.2个百分点，创近9个月新低。分企业类型看，国有控股企业实现利润总额18087亿元，同比增长16.1%，较1-10月放缓4.5个百分点，创近5个月新低；集体企业实现利润总额191.5亿元，增长4.6%，较1-10月提升0.1个百分点；股份制企业实现利润总额43176.8亿元，增长15.9%，较1-10月放缓1.8个百分点，创近4个月新低；外商及港澳台商投资企业实现利润总额15386.8亿元，增长4.2%，较1-10月放缓1.4个百分点，创近3个月新低；私营企业实现利润总额15815.5亿元，增长10%，较1-10月提升0.7个百分点。

　　3、资金运用效率：1-11月工业企业产成品周转天数为17.2天，同比上升20.28%，其中，国有控股企业为15.6天，同比下降0.64%；集体企业为45.8天，同比上升93.25%；股份制企业为17.7天，同比上升22.07%；私营企业为15.9天，同比上升32.5%，产成品周转天数与历史比较，工业企业整体和股份制企业创2018年3月以来新高，集体企业和私营企业创2015年2月公布数据以来新高。1-11月工业企业应收账款平均回收期为48.1天，同比上升22.7%，其中，国有控股企业为40.6天，同比下降1.69%；集体企业为46.3天，同比上升70.22%；股份制企业为44.7天，同比上升25.56%；私营企业为39.3天，同比上升39.36%；应收账款平均回收期与历史比较，除了工业企业整体以及集体企业、股份制企业、私营企业均创2015年2月公布数据以来新高。分行业看，1-11月采矿业、制造业以及电力、热力、燃气和水的生产与供应的产成品周转天数分别为14.7天、18.7天和0.7天，应收账款平均回收期分别为36.7天(创2018年下半年新高)、49.9天(创2015年2月公布数据以来新高)、31天。